Путь к «мягкой посадке» не кажется таким гладким, как четыре месяца назад. Но ожидания годичной давности были превзойдены.

13 апреля 2024 г.

Экономических новостей последних двух недель было достаточно, чтобы даже опытные наблюдатели почувствовали себя побежденными. Уровень безработицы снизился. Инфляция выросла. Фондовый рынок упал, затем восстановился, а затем снова упал.

Однако сделайте шаг назад, и картина станет более четкой.

По сравнению с прогнозами на декабрь, когда экономика, казалось, находилась на плавном пути к удивительно гладкой «мягкой посадке», последние новости были разочаровывающими. Инфляция оказалась более устойчивой, чем ожидалось. Процентные ставки, скорее всего, останутся на нынешнем уровне, самом высоком за последние десятилетия, по крайней мере, летом, если не в следующем году.

Однако переместите точку сравнения немного назад, к началу прошлого года, и история изменится. В то время прогнозисты широко предсказывали рецессию, будучи убежденными, что усилия Федеральной резервной системы по контролю над инфляцией неизбежно приведут к сокращению рабочих мест, банкротствам и потерям заложенного имущества. И все же инфляция, даже учитывая ее недавние сбои, значительно снизилась, в то время как остальная часть экономики пока избежала значительного ущерба.

«Кажется, невежливо жаловаться на то, где мы сейчас находимся», — сказала Венди Эдельберг, директор Гамильтонского проекта, подразделения экономической политики Брукингского института. «Это действительно удивительно безболезненное замедление, учитывая то, о чем мы все беспокоимся».

Ежемесячные колебания потребительских цен, роста числа рабочих мест и других показателей имеют большое значение для инвесторов, для которых каждая сотая процентного пункта доходности казначейских облигаций может повлиять на сделки на миллиарды долларов.

Но практически для всех остальных важна более длительная перспектива. И с этой точки зрения экономические перспективы изменились некоторым тонким, но важным образом.

Инфляция устойчива и не растет.

Инфляция, измеряемая 12-месячным изменением индекса потребительских цен, достигла максимума, составив чуть более 9 процентов летом 2022 года. Затем в течение года уровень резко падал, а в последние месяцы остановился на уровне около 3,5 процента. Альтернативный показатель, который предпочитает ФРС, показывает более низкую инфляцию — 2,5 процента по последним данным за февраль — но схожую общую тенденцию.

Другими словами: прогресс замедлился, но не повернул вспять.

В месячном исчислении инфляция немного выросла с конца прошлого года. И цены продолжают быстро расти в отдельных категориях и для конкретных потребителей. Владельцы автомобилей, например, страдают от тройного удара: более высоких цен на бензин, более высоких затрат на ремонт и, что особенно важно, более высоких ставок страхования, которые за последний год выросли на 22 процента.

Но во многих других областях инфляция продолжает снижаться. Цены на продукты питания оставались неизменными в течение двух месяцев и выросли всего на 1,2 процента за последний год. Падали цены на мебель, бытовую технику и многие другие товары длительного пользования. Рост арендной платы замедлился или даже изменился вспять на многих рынках, хотя это медленно отражалось в официальных данных по инфляции.

«Инфляция по-прежнему слишком высока, но инфляция гораздо менее масштабна, чем в 2022 году», — сказал Эрни Тедески, научный сотрудник Йельской школы права, который недавно покинул пост в администрации Байдена.

В остальной экономике дела идут хорошо.

Недавнее выравнивание инфляции стало бы серьезной проблемой, если бы оно сопровождалось ростом безработицы или другими признаками экономических проблем. Это поставит политиков в затруднительное положение: попытайтесь поддержать восстановление экономики, и они рискуют подлить масла в инфляционный огонь; Продолжайте пытаться подавить инфляцию, и они могут спровоцировать экономику в рецессию.

Но это не то, что происходит. Помимо инфляции, большинство последних экономических новостей были обнадеживающими, если не откровенно радужными.

Рынок труда продолжает разбивать ожидания. В марте работодатели добавили более 300 000 рабочих мест, а в прошлом году — почти три миллиона. Уровень безработицы был ниже 4 процентов в течение более двух лет, что является самым продолжительным периодом с 1960-х годов, а увольнения, несмотря на сокращения в нескольких крупных компаниях, остаются исторически низкими.

Заработная плата по-прежнему растет — уже не такими головокружительными темпами, как в начале восстановления, а темпами, которые ближе к тому, что экономисты считают устойчивым, и, что особенно важно, быстрее, чем инфляция.

Рост доходов позволил американцам продолжать тратить деньги, даже несмотря на то, что сбережения, которые они накопили во время пандемии, сократились. Рестораны и отели по-прежнему переполнены. Ритейлеры завершают рекордный праздничный сезон, и многие прогнозируют рост и в этом году. Потребительские расходы способствовали ускорению общего экономического роста во второй половине прошлого года и, похоже, продолжили расти в первом квартале 2024 года, хотя и более медленными темпами.

В то же время отрасли экономики, которые в прошлом году испытывали трудности, демонстрируют признаки восстановления. В последние месяцы активизировалось строительство частных домов. Производители сообщают о новых заказах, а строительство заводов резко возросло, отчасти благодаря федеральным инвестициям в полупроводниковую промышленность.

Процентные ставки еще какое-то время будут оставаться высокими.

Таким образом, инфляция слишком высока, безработица низкая, а экономический рост стабильный. С этим набором ингредиентов стандартная кулинарная книга политиков предлагает простой рецепт: высокие процентные ставки.

Разумеется, представители ФРС дали понять, что снижение процентных ставок, которого инвесторы когда-то ожидали в начале этого года, теперь, вероятно, отложится, по крайней мере, до лета. Мишель Боуман, глава ФРС, даже предположила, что следующим шагом центрального банка может стать повышение ставок, а не их снижение.

Ожидание инвесторами более низких ставок стало важным фактором роста цен на акции в конце 2023 и начале 2024 года. Это ралли зашло в тупик, поскольку перспективы снижения ставок стали все более мрачными, а дальнейшие задержки могут создать проблемы для инвесторов в акции. Основные фондовые индексы резко упали в среду после неожиданно горячего отчета по индексу потребительских цен; Индекс S&P 500 завершил неделю падением на 1,6 процента, что стало худшей неделей в году.

Тем временем заемщикам придется ждать какого-либо облегчения от высоких ставок. Ставки по ипотечным кредитам упали в конце прошлого года в ожидании снижения ставок, но с тех пор снова выросли, усугубляя существующий кризис доступности жилья. Процентные ставки по кредитным картам и автокредитам находятся на самом высоком уровне за последние десятилетия, что особенно тяжело для американцев с низкими доходами, которые с большей вероятностью полагаются на такие кредиты.

Есть признаки того, что более высокие затраты по займам начинают сказываться: уровень просрочек вырос, особенно среди молодых заемщиков.

«Есть причины для беспокойства», — сказала Карен Дайнан, экономист из Гарварда, которая была чиновником Казначейства при президенте Бараке Обаме. «Мы видим, что есть часть населения, которая по той или иной причине находится в напряжении».

Однако в целом экономика выдержала суровое лекарство в виде более высоких ставок. Потребительские банкротства и потери права выкупа не выросли. Не бывает и неудач в бизнесе. Финансовая система не рухнула, как опасались некоторые.

«Что должно не давать нам спать по ночам, так это то, что мы видим, что экономика замедляется, но показатели инфляции не замедляются», — сказала г-жа Эдельберг из Hamilton Project. Однако пока этого не произошло. «У нас по-прежнему очень высокий спрос, и нам просто нужно, чтобы денежно-кредитная политика оставалась более жесткой как можно дольше».