Нажмите здесь для PDF

• Успокаивающая инфляция сопровождает рецессию в странах с развитой экономикой
• США могут перейти к снижению ставок к концу 2023 года
• Наклонен к риску стагфляции

Предприятия, потребители и рынки в развитых странах, похоже, приспосабливаются к возможной рецессии. Председатель Федеральной резервной системы США (ФРС) перестал говорить о мягкой посадке экономики и больше не говорит о реализации. Таким образом, можно сказать, что сейчас власть движется в направлении подчеркивания реальности.

В прошлом принятие состояния экономики оказалось важным, и ложные ожидания приводили к нерациональному распределению капитала. Несмотря на то, что под ногами нет яркого света, принятие предстоящих суровых условий создаст наилучшие условия для принятия мер по ослаблению инфляционного давления. Это давление не ослабнет в ближайшее время, но к концу 2023 года условия могут стать условиями для снижения процентных ставок.

Более низкие процентные ставки связаны с подавлением инфляции и стабилизацией цен, что важно для планирования и инвестирования бизнеса. Низкие процентные ставки являются плюсом для потребителей, и, несмотря на такие опасения, как ухудшение ситуации вокруг вторжения России в Украину и возобновление ухудшения отношений между США и Китаем, инвесторы могут увидеть восстановление оценок.

Стоимость охлаждения инфляции

Растущие геополитические риски могут привести мир к большей стагфляции, чем мы думаем. Стагфляция относится к среде, в которой экономический рост остается низким или замедляется, а инфляция остается высокой или увеличивается. А учитывая силу рынка труда (который требует более высокого уровня безработицы для стабилизации цен), мы не можем исключать возможность спирали заработной платы, которая может привести к дальнейшей инфляции и замедлению экономического роста. И дальнейшее повышение ставок может быть неизбежным в этих сценариях.

Даже если последствия рецессии еще не ощущаются, на данном этапе важно принять рецессию, которая, вероятно, наступит. Приблизительно 85 000 увольнений (см. данные Crunchbase) в американских технологических компаниях дают нам представление о предстоящем затруднительном положении. Мы считаем, что затраты, связанные с сдерживанием инфляции, будут заключаться в замедлении экономического роста и повышении безработицы. В последние месяцы центральные банки в странах с развитой экономикой быстрыми темпами повышали процентные ставки, пытаясь обуздать спрос и инфляцию.

Кроме того, в условиях замедления экономики США необходимо будет контролировать заработную плату, цены и инфляцию. В результате уровень безработицы поднимется до уровня выше NAIRU (уровень безработицы, который не ускоряет инфляцию, которая, как говорят, составляет около 4,5% в Соединенных Штатах) в апреле-июне 2023 года и составит примерно вдвое по сравнению с текущим уровнем к концу 2023 г., как ожидается, вырастет примерно до 7%. Эта точка зрения основана на анализе прошлых экономических циклов, в которых экономика расширялась, сокращалась, а затем снова расширялась. Анализы 1960-х годов показали, что восстановление стабильности цен повлечет за собой снижение ВВП (валового внутреннего продукта) до 4%, когда инфляция в США поднимется до текущего уровня.

Не бывает двух абсолютно одинаковых бизнес-циклов, но даже с учетом лучшей политики и более гибкого рынка труда ожидается, что ВВП упадет примерно на 2%. На этом фоне мы ожидаем замедления роста ВВП США до -1% в 2023 году. Это ниже рыночного прогноза в 0,2%, а прогноз роста мировой экономики на 2023 год несколько ниже — 1,3%, поскольку США будут компенсировать экономический рост в странах с развивающейся экономикой, особенно в Китае (рис. 1).

Проблемой текущего экономического цикла является влияние пандемии на предложение рабочей силы. Например, около 600 000 человек в Великобритании и около 2 миллионов человек в США покинули рынок труда. В результате рынки труда на развитых рынках уже недостаточно обеспечены и остаются напряженными. В этих условиях темпы роста производительности труда в США значительно снизились и в настоящее время находятся на рекордно низком уровне (рис. 2). При нормальных обстоятельствах рост стоимости рабочей силы привел бы к сокращению рабочих мест, но этого пока не произошло.

Мы полагаем, что компании могут сопротивляться увольнениям, поскольку они опасаются, что после восстановления экономического роста будет сложно снова увеличить численность персонала. До сих пор это заключалось в переносе более высоких затрат (энергия, сырье, рабочая сила) на цены, что приводило к инфляционному давлению.

Центральные банки пытаются изменить текущую ситуацию, сдерживая спрос, затрудняя перенесение расходов предприятиями и поощряя реструктуризацию. На данном этапе влияние ограничено технологическим сектором, который значительно расширился из-за пандемии и приспосабливается к недавнему замедлению экономической активности. Если смотреть на экономику в целом, уровень сокращения рабочих мест имеет тенденцию к росту, но остается на низком уровне. Как видно из статистики занятости в США, кажется, что компании все еще находятся в режиме расширения с точки зрения занятости.

2023 От повышения ставок до их снижения к концу года?

Мы ожидаем, что учетная ставка США достигнет пика на уровне 4,5-4,75% в январе-марте 2023 года. Это основано на нашем мнении, что еще два повышения процентных ставок (по состоянию на начало декабря 2022 г.) достигнут уровня, при котором влияние ужесточения денежно-кредитной политики на данный момент будет способствовать изменению корпоративного поведения. Ожидается, что корпоративные доходы сократятся, количество увольнений увеличится, а ситуация на рынке труда ослабнет. Мы полагаем, что инфляция будет выше целевого уровня, достигнутого NAIRU, который, по нашему мнению, является хорошим уровнем для поддержки ФРС и предоставляет достаточно места для снижения ставки во второй половине 2023 г. на фоне рецессии. первый шаг.

Для инвесторов акции, вероятно, представят привлекательную инвестиционную возможность во время рецессии. Мы считаем, что падение ВВП США на 1% приведет к падению корпоративных доходов на 14% в 2023 году. Хотя с точки зрения корпоративных доходов картина не является позитивной, замедление экономического роста и улучшение инфляции должны привести к снижению ставок центральным банком и началу восстановления оценок.

Однако мы не ожидаем, что какие-либо центральные банки, кроме США, перейдут к смягчению денежно-кредитной политики в 2023 году. Базовая инфляция, за исключением энергии и продуктов питания, возможно, уже достигла своего пика в США, но по-прежнему имеет повышательную тенденцию в Великобритании и Европе. Это может осложнить действия Европейского центрального банка (ЕЦБ) и Банка Англии (BoE) по возвращению инфляции к целевому уровню 2%. Базовая инфляция продолжает расти, так как цены на энергоносители в Европе упали с лета, а спрос был поддержан.

Хотя мы ожидаем, что экономический рост замедлится быстрыми темпами, мы полагаем, что ЕЦБ и Банк Англии продолжат повышать процентные ставки до начала 2023 года и поддерживать их до конца 2023 года. Однако мы не можем исключать и других сюрпризов, таких как значительное снижение спроса на британские облигации из-за опасений по поводу фискальной политики Великобритании.

Центральные банки увеличили свои вложения в государственные облигации за счет количественного смягчения за последнее десятилетие, вливая деньги в поддержку финансовой системы и экономики. Они постепенно продаются обратно на рынок в рамках количественного ужесточения. Ожидается, что это повысит стоимость заимствований для домохозяйств, предприятий и стран, которые полагались на количественное смягчение для финансирования своего бюджетного дефицита, в настоящее время зависящего от спроса со стороны иностранных инвесторов.

не повторяйте ошибок прошлого

В дальнейшем, я думаю, необходимо будет изучить, какие страны уязвимы, а какие находятся в хорошем финансовом состоянии. В большинстве стран с крупной задолженностью бремя процентных платежей увеличивается, что оказывает дополнительное давление на возможную налогово-бюджетную политику.

Пока центральные банки по-прежнему сосредоточены на стабильности цен и сохраняют необходимую независимость, чтобы держать инфляцию под контролем, динамика отношений между правительствами и центральными банками может стать более сложной. Мы считаем, что центральный банк будет сопротивляться политическому давлению, не будет повторять свои прошлые ошибки, связанные со слишком ранним снижением ставок, и повысит ставки только после того, как инфляция вернется.

[Примечания к этому материалу]Этот материал был подготовлен компанией Schroeder Investment Management Co., Ltd. (далее именуемой «наша компания») с целью предоставления информации и не является предложением. Результаты деятельности, данные и т. д., показанные в этом документе, являются прошлыми и не предполагают и не гарантируют будущих результатов инвестиций. Стоимость инвестированных активов и доход, полученный от инвестиций, могут колебаться как вверх, так и вниз, разрушая вложенную основную сумму. В случае активов, деноминированных в иностранной валюте, стоимость инвестиций колеблется из-за колебаний обменного курса. Взгляды Шредера, выраженные в этом материале, представляют собой наблюдения и перспективы, основанные на действительных предположениях в рамках того, что было известно на момент формулирования, и не гарантируют реализацию будущих тенденций или прогнозов. Возможны изменения без предварительного уведомления в будущем в зависимости от рыночной среды и других обстоятельств. Этот документ был создан на основе информации, которую мы считали надежной на момент создания, но мы не гарантируем точность или полноту содержания. Воспроизведение, перенаправление или распространение этого документа без нашего разрешения запрещено. Schroders означает Schroders plc и ее дочерние компании и филиалы группы Schroders.