Что происходит с фондами с плавающей процентной ставкой? Почему они не все, ну, плавал выше в цене, поскольку процентные ставки выросли за последние пару лет?

Есть ли надеяться что они будут наконец плавать ?

Сегодня мы обсудим пять таких фондов — неэффективных, но из-за этого дешевых — с доходностью до 11,7%. Могут ли они соответствовать своим счетам? Мы, противники, хотим знать, потому что они торгуют на большой дисконты к стоимости их чистых активов (СЧА).

Во-первых, грунтовка по поплавкам. Ценные бумаги с плавающей процентной ставкой, такие как банковские кредиты, имеют переменные купоны (процентные платежи), которые регулярно пересчитываются — часто ежеквартально, иногда ежемесячно — для отражения изменений краткосрочных процентных ставок. Как правило, ставки начинаются со справочной ставки (скажем, ставки по фондам ФРС) и имеют определенный процент выплат. Если эта справочная ставка становится выше, то же самое происходит и с выплатой по купону.

Теоретически, безостановочные повышения ФРС в течение последнего года с лишним должны были стать катализатором для плавающих акций. Но по какой-то причине этого не произошло:

Повышение ставки ФРС…

… Плавающие вниз

Да, банковские кредиты с переменной процентной ставкой имеют естественную опору на долг с фиксированной процентной ставкой. Именно поэтому они не рухнули так сильно, как казначейские обязательства и другие традиционные облигации. Но у них все еще есть кредитный риск, и именно этот кредитный риск сделал их менее чем устойчивыми в этой экономической среде.

Итак, когда банковские кредиты могут иметь свой день? Исследование AllianceBernstein (NYSE:) указывает на то, что вам следует искать:

«На самом деле, история показывает, что лучшее время для покупки банковских кредитов — не когда ставки растут, а после того, как рост замедлился, ФРС снизила процентные ставки, и компании начали очищать свои балансы и восстанавливать свои кредитные показатели».

Этот день может быть не сегодня, но он приближается. ФРС уже дала понять, что повышение процентной ставки может закончиться. И рост действительно замедляется — ВВП США вырос всего на 1,1% в первом квартале, и экономисты ожидают, что во втором квартале рост составит 0,3%.

Возможно, скоро наступит время для покупки, и, что еще лучше, несколько стратегий с плавающей процентной ставкой не только предлагают доходность от 10,9% до 11,7% при значительном номинальном дисконте к стоимости чистых активов (NAV), но и торгуются дешевле, чем их долгосрочные средние значения.

Мы начнем с пары фондов Nuveen: Закрытый фонд Nuveen с плавающей ставкой дохода (NYSE:) (JRO, коэффициент распределения 11,4%) и Nuveen Senior Income Fund (NYSE :) (NSL, коэффициент распределения 11,4%) .

Компания с плавающей процентной ставкой должна инвестировать не менее 65% своего портфеля в старшие обеспеченные кредиты с регулируемой процентной ставкой, что фактически является наивысшим приоритетом в структуре капитала любой компании. Остальная часть портфеля может состоять из необеспеченных старших кредитов, а также обеспеченных и необеспеченных субординированных кредитов. Nuveen Senior Income имеет несколько более строгие требования, требуя не менее 80% инвестиций в старшие обеспеченные кредиты.

Но, несмотря на разные основные правила, они управляются очень похоже: обе занимают 82%-83% в приоритетных кредитах, еще 15% в корпоративных облигациях, а остальные разбросаны по обыкновенным акциям, варрантам и другим активам. Их использование долгового левериджа также одинаково, на заоблачных 39% за штуку.

Ими одинаково управляют, и они действуют одинаково

Неудивительно, что поведение пары практически не изменилось с начала 2022 года, когда опасения по поводу повышения ставок действительно начались всерьез, за ​​чем последовало фактическое повышение ставки по фондам ФРС. Оба были раздавлены по сравнению с обычным ETF Jane Invesco Senior Loan ETF (NYSE:), во многом благодаря высокому кредитному плечу, увеличивающему убытки.

Тем не менее, оба сейчас торгуются со значительным дисконтом примерно в 13% к чистой стоимости активов, что является более глубокими сделками по сравнению с их долгосрочными средними значениями около 10%.

Один из самых больших дисконтов среди фондов с плавающей процентной ставкой Старший фонд с плавающей ставкой Apollo (AFT, ставка распределения 10,9%) который обычно торгуется с дисконтом 11% к NAV, но в настоящее время торгуется с дисконтом 15% — это всего 85 центов за доллар!

AFT стремится инвестировать не менее 80% в старшие обеспеченные кредиты; на самом деле у него гораздо больше: 93% против всего 7% в облигациях. Но что больше всего выделяется, так это кредитный профиль CEF:

AFT предлагает в Много Рискованные кредиты

Интересно, что этот кредитный профиль не имел большого значения во время более широкого спада, даже несмотря на внушительные 36% долговой нагрузки. Но это дало AFT долгосрочное преимущество перед двумя фондами Nuveen.

BlackRock (NYSE:) Фонд стратегий дохода с плавающей ставкой (FRA, ставка распределения 11,3%) находится между JRO/NSL и AFT с точки зрения кредитного качества. И еще более жестко вложено в банковские кредиты, которые составляют 97% портфеля.

FRA выделяется своим (относительно) низким уровнем использования долгового левериджа — около 25% по сравнению с 30% других CEF в этом списке. Это не так полезно на пути вверх, но помогло фонду BlackRock меньше потерять на пути вниз.

3% потерь — это не так уж и много, но они лучше, чем альтернативы

Обратная сторона? ФРА стоит недешево. Да, он торгуется с дисконтом примерно 9% к NAV, но эта цифра соответствует курсу последних пяти лет.

Тогда у нас есть наш старый друг Eaton (NYSE:) Vance Income Trust с плавающей ставкой (EFT, ставка распределения 11,7%) . Менеджер Ральф Хинкли и его предшественник Скотт Пейдж исторически преуспевали в условиях растущих ставок, потому что их кредиты в среднем обновлялись каждые 45 дней. Электронные переводы не застревают, когда ставки растут — Ральф и Скотт обычно переключаются на более высокооплачиваемые инвестиции.

Ральф и его предшественник Скотт Пейдж преуспели в условиях роста ставок, потому что их кредиты в среднем обновлялись каждые 45 дней. Электронные переводы не застревают, когда ставки растут — Ральф и Скотт обычно переключаются на более высокооплачиваемые инвестиции. Но этот последний цикл процентных ставок оказался слишком быстрым для большинства банковских кредитных менеджеров, включая Ральфа.

На этот раз Ральфу пришлось нелегко

Хорошие новости? Электронные переводы должны занять первое место, как только цикл станет более благоприятным для банковских кредитов. На данный момент вы можете получить более глубокую, чем обычно, скидку 11% к NAV на акции CEF.

Раскрытие информации : Бретт Оуэнс и Майкл Фостер — противоположные доходные инвесторы, которые ищут недооцененные акции/фонды на рынках США. Нажмите здесь, чтобы узнать, как получить прибыль от их стратегий в последнем отчете «7 акций роста с большими дивидендами для надежного выхода на пенсию».