В 2021 году некоторые экономисты предсказывали, что высокая инфляция будет временной. Когда в 2022 году инфляция взлетела намного выше, эти заявления выглядели глупо. Теперь, когда общий уровень инфляции упал до чуть более 3%, некоторые задаются вопросом, была ли инфляция в конце концов временной.

Макроэкономические данные никогда не «говорят сами за себя». Данные имеют значение только в контексте модели. Для того чтобы временная инфляция чтобы иметь полезный смысл, нам нужно учитывать, как взаимодействуют номинальные и реальные переменные.

Среднестатистический человек, вероятно, рассматривает понятие «преходящее» с точки зрения определенного периода времени — нескольких месяцев или, возможно, года. На мой взгляд, это бесполезный способ определения этого термина. Вместо этого более полезно рассматривать переходную инфляцию как связанную с отсутствием изменений в темпах роста номинальной заработной платы (с учетом композиционных эффектов).

Например, предположим, что произошла террористическая атака, которая остановила нефтяную промышленность Саудовской Аравии на пару месяцев. Цены на нефть вырастут, и ФРС, вероятно, допустит некоторое увеличение общего индекса потребительских цен. Когда саудовская нефть вернется на рынок, цены на нефть упадут, а индекс потребительских цен вернется к тренду. Номинальная заработная плата практически не пострадает. Примерно это люди подразумевают под термином «преходящее».

На мой взгляд, наиболее полезным определением переходного периода является не период, в течение которого сохраняется более высокая инфляция, а то, перерастает ли она в инфляцию заработной платы или нет. Пока рост номинальной заработной платы стабилен, вся избыточная инфляция, скорее всего, будет временной, независимо от того, будет ли она длиться 3 месяца или 3 года. Напротив, если номинальная заработная плата начнет ускоряться, то инфляция останется высокой, если только сдерживающая денежно-кредитная политика не вернет рост заработной платы к нормальному уровню. На протяжении всей истории для этого обычно требовался период повышенной безработицы (хотя «мягкая посадка» не является немыслимой, если дезинфляция будет постепенной).

С этой точки зрения не существует конкретных временных рамок, которые сделали бы инфляцию временной. Любое значительное увеличение инфляции заработной платы, независимо от того, насколько коротка продолжительность , представляет собой непереходную инфляцию. Конечно, термин «значительный» открыт для интерпретации. Макроданные зашумлены, и данные за один месяц могут отражать случайные потрясения, а не перегретый рынок труда. Тем не менее критерием здесь является не длительность перегрева рынка труда; существование любого значительного превышения роста номинальной заработной платы представляет собой непереходную инфляцию.

В период остановок Covid данные о заработной плате BLS были искажены «эффектами состава». Даже если бы каждый человек получил совершенно нормальное повышение заработной платы в течение 2020 года (скажем, 3%), средний рост заработной платы выглядел бы высоким, потому что работники с более низкой заработной платой были уволены непропорционально.

В таком случае, как 2020 год, номинальный рост ВВП будет альтернативным индикатором непереходной инфляции. К концу 2021 года ВВП превысил линию тренда до Covid, и, следовательно, к тому времени инфляция уже не была просто временным явлением.

ПС. Я вижу некоторый оптимизм в отношении того, что рынок труда нормализуется, а эксперты указывают на такие вещи, как снижение уровня увольнений и уменьшение количества незаполненных рабочих мест. Я надеюсь, что эти эксперты правы. Но имейте в виду, что настоящая проблема номинальная . Нам все еще необходимо снизить рост номинальной заработной платы до 3%. Различные реальные показатели рынка труда в конечном итоге нормализуются (на своем «естественном уровне»), даже если рост номинальной заработной платы останется постоянно повышенным. Это было величайшее открытие Милтона Фридмана в конце 1960-х годов. (Также Эдмунд Фелпс.)