Нет никаких сомнений в том, что китайская экономика в настоящее время находится в тяжелом положении. Мало того, что цены на недвижимость падают вот уже два года, но также существуют опасения по поводу того, что экономика вступает в период дефляции (или постоянного падения цен). Дефляционная спираль работает так же, как и инфляционная, только наоборот. По мере падения цен домохозяйства сокращают расходы в ожидании дальнейшего падения цен; фирмы сокращают найм персонала и инвестиции в ожидании будущего снижения заработной платы и других затрат. Такие решения могут быть рациональными индивидуально, но в совокупности они иррациональны, поскольку превращают дефляцию в самоисполняющееся пророчество.

В отличие от развитого мира, который борется с инфляцией вот уже почти два года, денежно-кредитные условия в Китае неоднократно смягчались с конца 2021 года. относительно небольшое влияние на совокупный спрос.

Столкнувшись с этой ловушкой ликвидности, единственной жизнеспособной альтернативой является использование фискальной политики для стимулирования внутреннего спроса. Это повлечет за собой не только трансферты домохозяйствам в краткосрочной перспективе для увеличения потребления, но и структурные реформы пенсий и финансирования здравоохранения в среднесрочной перспективе, чтобы снизить очень высокий уровень страховых сбережений в Китае. Можно было бы ожидать, что самопровозглашенный социалистический режим (который заботится о общее процветание ) не иметь возражений против этих экономически разумных способов сокращения неравенства. Но такие ожидания до сих пор были ошибочными: китайское правительство остается непреклонным, как всегда, сопротивляясь призывам к увеличению социальных расходов.

Нынешние экономические проблемы Китая, конечно, очень похожи на те, с которыми столкнулась Япония в начале 1990-х годов. «Балансовая рецессия», в ходе которой фирмы и домохозяйства стремились сократить свои долги, даже несмотря на то, что процентные ставки были очень низкими, означала, что японскому государству пришлось компенсировать дефицит частного спроса. Что затрудняет китайским властям копирование японской модели, так это то, что долг государственного сектора, составляющий чуть более 100 процентов ВВП, сегодня в Китае намного выше, чем в Японии в начале 1990-х годов.

В этом свете японизация ни в коем случае не является худшим сценарием для Китая. В конце концов, Япония избежала финансового кризиса и полномасштабного долгового кризиса; рост также возобновился после десятилетия стагнации.

Нравится эта статья? Нажмите здесь, чтобы подписаться на полный доступ. Всего 5 долларов в месяц.

Разворот в (краткосрочных) экономических перспективах Китая в последние несколько месяцев вполне предсказуемо привел к хору голосов, провозгласивших конец китайской истории роста. Но, перефразируя Марка Твена, сообщения о прекращении экономического роста Китая сильно преувеличены. Точно так же, как превращение Китая в крупнейшую экономику мира никогда не было предопределено или неизбежно, так и конец китайского чуда не предрешен. И китайские быки, и китайские нисходящие аналитики могут ошибаться.

Три сценария развития экономики Китая

Размышляя о будущем, всегда полезно разработать несколько вероятных сценариев. Первый – это тот, в котором принимаются экспансионистская налогово-бюджетная политика и реформы социального обеспечения, и им удается оживить китайскую экономику, передавая ресурсы из менее продуктивных, принадлежащих государству частей экономики домохозяйствам и частному сектору. Недавние инвестиции в зеленые технологии, искусственный интеллект, квантовые вычисления и широкий спектр новых технологий также приносят свои плоды, выводя китайскую экономику на более продуктивный и инновационный путь. Со временем более высокие доходы позволят внутреннему потреблению заменить инвестиции и экспорт в качестве основного двигателя роста. Это можно назвать сценарием «Китай заново».

Самый пессимистичный сценарий предполагает, что нынешний долговой кризис недвижимости станет не просто хроническим, но достигнет острой, критической точки, в которой рост уровня необслуживаемых ипотечных кредитов приведет к остановке финансовой системы. Это приводит к более широкому и серьезному кредитному кризису, мало чем отличающемуся от того, что Соединенные Штаты пережили во время финансового кризиса 2008 года. Хотя этот сценарий маловероятен – поскольку китайское правительство контролирует крупные банки и предотвратит реализацию сценария «Китайского кризиса», обеспечив доступность дешевого кредита – он не является невероятным.

Третий сценарий является «средним» между сценариями «Китайский переосмысление» и «Китайский кризис», согласно которому китайская экономика пытается справиться со своими текущими долговыми проблемами. Как и Япония в 1990-е годы, Китай избегает полного финансового кризиса. Но ее экономика существенно не реформируется, даже несмотря на то, что сегменты частного сектора становятся мировыми лидерами – точно так же, как японские производители автомобилей и электроники оставались высококонкурентоспособными и прибыльными на протяжении всего потерянного для страны десятилетия.

В этом сценарии успешные части китайской экономики не смогут значительно повысить внутренний спрос. Отсутствие реформы социального обеспечения также означает, что норма сбережений в Китае остается неизменно высокой, а частное потребление продолжает играть ограниченную роль в поддержании экономического роста. Это можно было бы назвать сценарием «Безумный путь». Кстати, именно это пережила Япония в 1990-е годы; Японияификация больше всего напоминает этот сценарий «путешествия в тупик». На мой взгляд, этот сценарий наиболее вероятен.

Почему «Китайские быки» ошиблись

Наконец, стоит подчеркнуть, почему китайские быки не смогли увидеть проблемы, которые в настоящее время преследуют китайскую экономику, хотя многие из них были очевидны во время (и, по сути, задолго до) пандемии.

Во-первых, многие быки в Китае путают желательность с вероятностью и даже неизбежностью. Для многих из них подъем Китая был весьма желателен не только потому, что он вытащит миллионы людей из бедности, но и потому, что он позволит Китаю (и остальной части Азии) сблизиться с развитым миром. Возвышение Китая бросит вызов гегемонии США, создавая более справедливый и справедливый мировой порядок. Но тот факт, что что-то крайне желательно, не делает его более вероятным и тем более неизбежным. Смешение желательности с вероятностью обычно приводит к выдаче желаемого за действительное.

Слишком часто среди китайских быков наблюдается почти религиозный пыл, связанный с неизбежностью подъема Китая. Известный китайский бык говорил, что между 1 и 1800 годами нашей эры Китай и Индия всегда были двумя крупнейшими экономиками в мире. Таким образом, последние 200 лет господства Запада были историческим отклонением. Затем он добавил бы, что исторические отклонения недолговечны.

Нравится эта статья? Нажмите здесь, чтобы подписаться на полный доступ. Всего 5 долларов в месяц.

В этой линии «анализа» есть много недостатков, и не в последнюю очередь тот факт, что не существует железного закона истории, гласящего, что исторические отклонения не долговечны. Когда дело доходит до экономического развития, более известен закон «демография – это судьба», поэтому, если кто-то согласится с этими якобы непреложными законами истории, ему следует быть ужасно пессимистичным в отношении Китая.

Вторая когнитивная ошибка многих китайских быков – это их неспособность пересмотреть свои прогнозы в свете новых данных. Поскольку становилось все более очевидным, что политика нулевого COVID в Китае наносит долгосрочный ущерб китайской экономике, многие аналитики в то время подчеркивали риски и подводные камни, которые ждут впереди, даже если Китай откажется от нулевого COVID.

Например, я прогнозируется в начале января в этом году, что «хотя внутреннее потребление, вероятно, сильно вырастет в этом году, его могут сдерживать по крайней мере два ограничения: рост доходов был ослаблен более высокой (молодежной) безработицей и потерей рабочих мест, вызванной нулевым Covid-19, а также падением стоимости недвижимости. сектор остается в депрессии».

Я также указал на более серьезную проблему: «[W]и насколько быстро можно устранить последствия, нанесенные частям цепочек поставок Китая. Капризность, с которой китайские власти ввели ограничения, нарушившие хрупкие цепочки поставок, сделала многих иностранных инвесторов более восприимчивыми к идее ухода из Китая, даже если это повлечет за собой более высокие затраты».

Эти прогнозы сбылись. Но что меня удивило в начале этого года, так это то, как, несмотря на растущее количество доказательств обратного, многие китайские быки упорно верили в свою версию о том, что китайская экономика оживет с ревом в 2023 году.

Ни подъем Китая, ни его стагнация не предначертаны звездами. Китайскому народу – и остальному миру – нужен Китай, который снова будет расти здоровыми темпами. Чего им не нужны, так это этих самопровозглашенных китайских быков, которые создают чувство неуместного оптимизма и панглоссанского пренебрежения ко многим проблемам, которые сегодня преследуют китайскую экономику.