Последний рекордный подъем продолжает расти в балансе. Но сильные технические характеристики золота еще не привлекли обратно инвесторов, и определяемый инвестиционный спрос на золото выглядит мертвым. Для преодоления этого подъема было выделено мало капитала, что весьма необычно. Но этот серьезный разрыв не продлится долго, в конечном итоге золото будет достаточно сильным и надолго, чтобы снова появиться в поле зрения инвесторов. Затем они бросятся обратно, чтобы преследовать его.

На этой неделе золото пострадало: несколько дней подряд оно падал на 1,0%. Потери во вторник последовали за высказываниями главы ФРС о сохранении высоких ставок в 2024 году на более длительный срок. Потери в среду возникли после того, как в декабре розничные продажи в США оказались выше, чем ожидалось, что снизило шансы ФРС на снижение ставок. И то, и другое вызвало покупки доллара США, что привело к значительным продажам фьючерсов на золото, что привело к падению золота примерно на $2006.

Этот более резкий откат золота оказал негативное влияние на настроения, оставив после себя вспыхивающий медвежий настрой. Но, как всегда на рынках, дневную волатильность следует рассматривать в более широком контексте. Золото остается сильным, с очень оптимистичными прогнозами. Его последний рост, произошедший в начале октября, уже вырос в лучшем случае на 14,2% за 2,7 месяца до конца декабря. В результате этого роста золото достигло первого нового номинального рекордного максимума за несколько лет.

В середине недели около $2006 общий откат золота от своего последнего рекорда увеличился лишь до 3,4%. Золото находилось вблизи своей 50-дневной скользящей средней, которая часто выступает поддержкой в ​​продолжающемся подъеме. И золото хорошо себя чувствует по сравнению с эталоном, который стимулирует торговлю фьючерсами на золото. На отметке 103,4 доллар США вернулся к уровням, которые были до декабрьского заседания FOMC. В последний раз, когда цена была такой высокой, золото стоило ниже 1980 долларов.

Хотя спекулянты обращают на это внимание, инвесторов, похоже, это не волнует. Мировой рынок инвестиций в золото довольно непрозрачен: точные данные о спросе и предложении публикуются Всемирным советом по золоту только один раз в квартал. Его великолепные ежеквартальные отчеты о тенденциях спроса на золото очень ожидаемы, поскольку они предлагают лучшую доступную информацию о мировых фундаментальных показателях золота. Новый отчет за четвертый квартал 2023 года, скорее всего, будет опубликован на рассвете февраля.

Хотя нынешний рост цен на золото начался в начале четвертого квартала, предыдущий GDT третьего квартала дает некоторое представление о том, как, вероятно, будет развиваться инвестиционный спрос на золото. Это не самая большая категория спроса на золото, но его дикая волатильность часто определяет тенденции цен на золото. По данным WGC, за первые три квартала 2023 года мировой инвестиционный спрос на золото составил 686,9 метрических тонн. Это резкое падение на 20,6% по сравнению с аналогичным периодом 2022 года.

Инвестиционный спрос на золото делится на две подкатегории: традиционные физические слитки и монеты и биржевые фонды золота. Первый не изменился, снизившись всего на 1,1% или 10,0 тонны за первые 3/4 прошлого года. Но спрос на золотые слитки со стороны ETF с физическим обеспечением упал с -20,3 т в первые несколько кварталов 2022 года до -189,0 т в 2023 году. Это составило 168,7 тонны или 94% падения инвестиционного спроса на золото с начала года.

Поскольку золотые ETF доказали свою доминирующую силу, определяющую цены на золото за последнее десятилетие с лишним, в квартальных отчетах GDT также отслеживаются крупнейшие в мире ETF с физическим обеспечением. Два американских гиганта всегда возглавляли этот список: ETF GLD SPDR Gold Shares (NYSE:) и iShares Gold Trust (NYSE:). В конце третьего квартала они вместе владели более чем 39% всего золота, находящегося во всех ETF мира с физическим обеспечением.

Следующим по величине конкурентом является британский золотой ETF, вес которого составляет всего лишь 7%. Таким образом, GLD и IAU на сегодняшний день остаются крупнейшей частью глобальных потоков капитала в золотых ETF. В течение первых трех кварталов 2023 года, когда глобальный спрос на ETF фактически составлял 168,7 тонны предложения, на долю активов GLD+IAU в размере 80,9 тонн приходилось почти половина этого объема. В последние годы было много кварталов, когда только GLD+IAU представляли почти все потоки ETF.

Эти мощные золотые ETF играют все более важную роль на мировом рынке золота, выступая в качестве проводников для огромных пулов капитала американских фондовых инвесторов, которые перетекают в физическое золото в слитках и из него. Холдинги GLD+IAU раскрывают эти потоки капитала и ежедневно сообщают о них, предлагая прокси с высоким разрешением для глобального инвестиционного спроса на золото. Менеджерам этих ETF приходится покупать и продавать золото, чтобы поддерживать отслеживание цен на свои акции.

Когда цены на акции GLD+IAU растут быстрее, чем на золото, цены ETF вскоре отойдут от цены золота и пойдут вверх. Чтобы предотвратить провал своей миссии по отслеживанию, менеджеры ETF компенсировали избыточный спрос на акции, выпустив достаточное количество новых акций золотых ETF. Доходы от этих продаж затем немедленно перерабатываются в слитки физического золота. Поэтому, когда активы GLD+IAU растут, американские фондовые инвесторы покупают золото.

Такого масштаба не происходило уже пару лет. На этом графике запасы GLD+IAU в метрических тоннах наложены на цены на золото и ключевые технические показатели. В то время как золото резко выросло после аномальной распродажи в середине 2022 года, вызванной резким ростом доллара США из-за чудовищного повышения ставок ФРС, его очевидный инвестиционный спрос рухнул. Инвесторы в основном отказались от золота и не вернулись после этого жестокого разгрома.

Золото и холдинги GLD+IAU

Обычно активы GLD+IAU сильно коррелируют с золотом, что вполне логично. Когда рост цен на золото растет, инвесторы воодушевляются и начинают перераспределять капитал в акции золотых ETF, чтобы погнаться за прибылью от золота. Так было во время последнего нормального роста золота, когда оно выросло на 18,9% за 5,3 месяца в начале марта 2022 года. За этот период активы GLD+IAU выросли на 5,5%, или 81,4 тонны, поскольку инвесторы вернулись к золоту.

Хотя инвестиционный спрос следует за тенденциями цен на золото, его поворотные моменты отстают от золотого. Пик жадности приходится на вершину подъема, что заставляет инвесторов продолжать покупать даже после разворота золота. Но в конце концов золото падает достаточно сильно, чтобы убедить их в том, что оно перевернулось. Затем они начинают продавать по мере падения золота, сохраняя после коррекции дно в максимальном страхе. Новому росту цен на золото придется какое-то время расти, прежде чем инвесторы начнут верить.

Таким образом, инвестиционный спрос обычно усиливает как рост золота при подъеме, так и потери при коррекции, в результате чего золото растет больше, чем в противном случае. Именно так и было в середине 2022 года, когда золото упало на 20,9% за 6,6 месяцев. Курс USDX, на который спекулянты фьючерсами на золото обращают внимание в качестве основного торгового сигнала, взлетел на поразительные 16,7% примерно за тот же период, достигнув экстремального 20,4-летнего векового максимума.

Пик долларовой эйфории пришелся на то, что ФРС осуществила четыре чудовищных повышения ставок на 75 базисных пунктов подряд, что стало частью самого экстремального цикла ужесточения политики за всю историю. Серьезное падение золота, несмотря на то, что инфляция все еще выходит из-под контроля, полностью подорвало настроения. Если золото не сможет подняться в условиях самой высокой инфляции индекса потребительских цен, наблюдавшейся с начала 1980-х годов, инвесторы решили, что его нужно безнадежно сломать. Поэтому они капитулировали и массово отказались от золота.

Акции GLD+IAU упали на 9,0%, или 140,9 тонны, в пределах точного периода технического золотого медведя. Но их общий доход был намного хуже от их собственного отстающего пика до минимума — огромные 16,7% или 271,3 тонны. Инвесторы, по крайней мере американские инвесторы, торгующие акциями GLD и IAU, не хотели иметь ничего общего с золотом. Его классическая роль как окончательного хеджирования инфляции и диверсификатора портфеля оказалась под серьезным сомнением из-за этого сумасшедшего успеха USDX.

Но, как я тогда анализировал, массовые продажи фьючерсов на золото оказались слишком чрезмерными, так что супераномальный шок доллар/золото подходил к концу. Как сильно перекупленный доллар США, так и сильно перепроданное золото должны были совершить огромный возврат к среднему значению, который был неизбежен, поскольку у FOMC заканчивалось пространство для продолжения агрессивного повышения. В течение следующих 4,2 месяцев золото взлетело на 20,2%, вернувшись на формальную бычью территорию.

Даже несмотря на медленное признание крупных разворотов цен на золото, обычно инвесторы начали бы накапливать деньги, когда золото росло бы. Акции GLD+IAU достигли дна и начали расти, но не так быстро, как обычно, учитывая сильный рост золота. Невероятно, но за период «нового бычьего» золота эти мощные американские золотые ETF фактически потеряли 4,2% или 59,7 тонны физических слитков. Инвесторы по-прежнему в основном бегут.

Настроения на золото по-прежнему серьезно пострадали от падения в середине 2022 года, вызванного нарастающим медвежьим настроем. Золото пережило резкий откат после первоначального отскока к среднему значению, в результате чего активы GLD+IAU упали до нового минимума. Но когда золото резко возросло, психология инвесторов, наконец, начала таять. Поскольку золото подскочило на 13,2% за 2,3 месяца, активы GLD+IAU выросли на скромные 1,5% или 20,0 тонны. Итак, дела пошли на поправку.

В целом с конца сентября 2022 года по начало мая 2023 года полное возвращение золота к среднему значению зафиксировало отличный прирост на 26,3% за 7,2 месяца. Тем не менее, ошеломляюще, что активы GLD+IAU на самом деле все же упали на 3,3%, или 47,5 тонны, за этот бычий период. Это был не просто сохраняющийся медвежий настрой с середины 2022 года: еще один важный фактор привлек внимание к золоту. В середине 2023 года пузырь искусственного интеллекта на фондовых рынках США раздулся, вызвав большую эйфорию.

В начале мая прошлого года золото обрушило индекс S&P 500, поднявшись на 12,4% с начала года по сравнению с всего лишь 5,8%. Но когда чудеса ChatGPT захватили воображение инвесторов, в конце июля индекс SPX взмыл вверх во главе с акциями технологических компаний с мега-капитализацией, созидающими революцию в области искусственного интеллекта. Таким образом, с начала мая по конец июля индекс SPX взлетел еще на 13,0%, а золото упало на 4,1%. В результате с начала года они выросли на 19,5% и 7,8% соответственно, а золото оказалось в тени.

Золото уже давно является альтернативной инвестицией, его собственный класс активов занимает лишь небольшую часть общего распределения портфеля. Альтернативы процветают, когда инвесторы помнят о мудрости разумной диверсификации. Об этом забывают, когда растущие фондовые рынки порождают повсеместную жадность. Инвесторы предполагают, что акции будут расти бесконечно, поэтому игнорируют диверсификацию. Золото часто чахнет, когда его курс действительно высок.

Таким образом, когда здоровый откат золота прошлым летом перерос в резкий прорыв на территорию коррекции, американские инвесторы в акции снова покинули акции GLD и IAU. Когда они продаются быстрее, чем само золото, их цены грозят упасть. Чтобы акции золотых ETF не провалили свою миссию по отслеживанию, их менеджеры выкупают акции, чтобы поглотить избыточное предложение. Необходимые средства собираются путем продажи золотых слитков.

Поскольку в начале октября золото упало, а затем ненадолго упало, его коррекционные потери выросли до 11,3% за 5,1 месяца. Невероятно, но в этот период американские инвесторы, отказавшиеся от золота, вызвали значительный приток активов GLD+IAU на 7,6% или 104,5 тонны. Фактически это сопоставимо с показателями середины 2022 года, когда золото упало почти вдвое сильнее. Это привело к тому, что активы этих доминирующих в мире золотых ETF упали до глубокого 3,8-летнего многолетнего минимума.

А последний рост цен на золото с тех пор в лучшем случае составил 14,2% и достижение двух новых номинальных рекордных максимумов не привлекло инвесторов обратно. За эти 2,7 месяца активы GLD+IAU выросли лишь на 0,2%, или 2,4 триллиона. Затем, еще больше отказавшись от золота, инвесторы на этой неделе резко обрушили активы GLD+IAU на уровень, близкий к этому важному минимуму. Огромный разрыв между золотом и очевидным инвестиционным спросом на него шокирует.

Поскольку золото находится недалеко от номинального рекордного максимума, а активы GLD+IAU угрожают новым вековым минимумом, вполне обоснованно задаться вопросом, мертвы ли инвестиции в золото. Неужели инвесторы навсегда покинули золото? Находится ли он теперь во власти одних лишь спекулянтов фьючерсами на золото? Именно их массовые покупки, направленные на возвращение к среднему значению, способствовали большей части роста золота с конца сентября 2022 года, когда инвесторы бездействовали. Их продажа задержала рост золота.

Два важных рыночных фактора утверждают, что инвесторы скоро вернутся к золоту, восстановив нормальные отношения. Все еще высокий курс доллара США, который опустошил золото в середине 2022 года, переходит в состояние, которое, вероятно, окажется крупным медвежьим рынком. Комитет по операциям на открытом рынке (FOMC) практически официально завершил свой цикл резкого повышения ставок, а рынки в этом году все чаще ожидают снижения ставок. Точно так же, как более высокие ставки были благоприятными для доллара, более низкие ставки были для него медвежьими.

Чем ниже курс USDX, поскольку ожидается снижение ставок ФРС, которое будет осуществлено позднее в этом году, тем больше покупок фьючерсов на золото вызовет рост золота. И…