Еще в начале 1980-х годов ФРС пыталась постепенно вытеснить высокую инфляцию из экономики, чтобы избежать приступа высокой безработицы. Они потерпели неудачу. Но это не была неспособность контролировать инфляцию; это была неспособность снизить инфляцию постепенно . Инфляция падала гораздо быстрее, чем кто-либо ожидал, и в качестве побочного эффекта уровень безработицы взлетел до пика в 10,8% в конце 1982 года. бутылка в первую очередь.

[To be sure, there is more evidence for this claim that just the 1982 recession. Anti-inflation programs also led to recessions in 1921, 1957, 1970 and 1991, to name just a few examples. But 1982 was a particularly dramatic case.]

Итак, чему же мы научились из опыта 1982 года? Показывает ли это, что постепенность не работает? Не совсем так, поскольку необходимой предпосылки постепенности так и не произошло. Рецессия 1982 года показала, что постепенность реализовать нелегко, но не предоставила никаких доказательств того, будет ли она работать, если она будет реализована.

Так какова необходимая предпосылка для того, чтобы постепенность сработала? Центральный банк должен обеспечить постепенное замедление темпов роста ВВП. Это единственный надежный способ добиться «мягкой посадки».

Несколько недель назад, Тайлер Коуэн написал статью Bloomberg, в которой критиковал экономистов за неспособность объяснить удивительную силу экономики в 2023 году. А некоторые из тех, кто правильно видел, что мы можем избежать рецессии, ранее выступали за модели, в которых инфляцию невозможно снизить без высокого уровня безработицы.

Это очень хорошая статья, но Тайлер не упоминает тот факт, что 2023 год является убедительным доказательством в пользу одного конкретного подхода — постепенности. Например, посмотрите на скромное замедление роста ВВП за 12 месяцев с 7,1% в конце 2022 года до 5,8% в конце 2023 года:

Когда мне приводят этот аргумент, многие жалуются, что я занимаюсь тавтологией. «Рост постепенно замедлялся, потому что рост замедлялся постепенно». Те, кто высказывает эту жалобу, путают номинальный ВВП с реальным ВВП, что является совершенно несвязанной концепцией. Всегда существовало опасение, что резкое замедление инфляции будет дорогостоящим с точки зрения падения реального ВВП и высокого уровня безработицы. Когда экономисты используют термин «рост», они имеют в виду реальный ВВП, а не номинальный ВВП.

Таким образом, нет ничего тавтологического в утверждении, что рецессия часто может быть связана с медленным ростом ВВП. Например, в 2008 году реальный ВВП Зимбабве упал, хотя ее ВВП вырос более чем в миллион раз. Это радикально разные концепции, которые не всегда движутся в одном направлении.

С другой стороны, из-за жесткости заработной платы и цен краткосрочные изменения NGDP и RGDP в США часто сильно коррелируют. Таким образом, в конце 1982 года рост ВВП упал с пика в 14% до менее 4%, что вызвало значительное падение RGDP и высокий уровень безработицы. Хотя еще слишком рано объявлять о победе, существует реальная вероятность того, что ФРС Джея Пауэлла успешно реализует программу постепенности, которую ФРС Волкера пыталась, но не смогла реализовать.

[In fairness, Powell was dealt a far easier hand, as by the early 1980s inflation expectations were stuck at double-digit levels and the Fed had lost credibility with the public. This time around, long-term inflation expectations remained fairly low.]

В своей статье в Bloomberg Тайлер сделал следующее наблюдение:

Недавно Кругман более подробно объяснил свою позицию (вместе с неироничным заголовком), предположив, что распутывание разорванных цепочек поставок помогло снизить уровень инфляции. Этот момент тоже верен. Он не упомянул, что также произошел огромный негативный шок для совокупного спроса: высокие темпы роста М2 стали слегка отрицательными темпами роста М2. Фискальная политика достигла своего пика, а затем пошла на спад. ФРС подняла процентные ставки с почти нулевого уровня до 5%, причем довольно быстро. Он также посылал все возможные сигналы о том, что собирается ужесточить денежно-кредитные условия.

я сделал Сообщение в Эконлоге критикуя его утверждение о том, что совокупный спрос испытал огромный негативный шок:

[I]Если бы в конце 2022 года вы сказали экономистам, что в 2023 году рост ВВП составит от 6% до 7%, я сомневаюсь, что очень многие предсказали бы рецессию. Так что события 2023 года ни в коей мере не опровергают предположения о том, что резкое замедление АД вообще спровоцирует рецессию —нам не удалось добиться резкого замедления AD .

Обратите внимание: я приравниваю «совокупный спрос» к росту ВВП. Не все определяют AD таким образом, некоторые даже насмешливо называют это определение «тавтологическим». Ну и определения являются тавтологичны, но это не значит, что они бесполезны.

Через несколько дней после того, как я написал этот пост, Тайлер опубликовал следующее:

Любой «очень тяжелаяОпора на реальные потрясения для объяснения макроэкономических показателей последних двух лет должна объяснить, почему в 2021 году были высокие темпы роста, несмотря на то, что цепочки поставок тогда были довольно запутанными. И почему цены не вернулись к исходному уровню? А что случилось с совокупным спросом, когда ФРС обратила внимание на проблему? В последнее время просто произошел огромный негативный шок AD, по крайней мере, при любом нетавтологическом определении совокупного спроса. Почему это нас не раздавило? Любой аккаунт должен решать эти проблемы.

Тайлер не упоминает мое имя, но, учитывая, что несколькими днями ранее я утверждал, что он ошибался относительно существования «массивного негативного шока совокупного спроса», и использовал предположение, что AD равен NGDP, чтобы поддержать мое утверждение, Мне казалось, что его замечание могло быть адресовано моему посту. В конце концов, «нетавтологическое определение совокупного спроса» — это не та фраза, которую вы слышите каждый день.

(Кстати, я склонен приравнивать «нетавтологическое определение» к «настолько расплывчатому, что оно бесполезно».)

В Университете маржинальной революции Алекс Табаррок резюмирует определение совокупного спроса, используемое в превосходном учебнике Коуэна и Табаррока:

Вы можете подумать о росте расходов и по-другому. На самом деле это эквивалент номинального роста ВВП. Если номинальный рост ВВП составляет 5%, кривая AD показывает все возможные комбинации инфляции и реального роста ВВП, которые в сумме составляют 5% номинального роста ВВП. Аналогично, если номинальный рост ВВП составляет 7%, кривая AD покажет все возможные комбинации инфляции и реального роста ВВП, которые в сумме составляют 7% и так далее. Увеличение темпов роста номинального ВВП смещает кривую совокупного спроса наружу, тогда как снижение сдвигает ее внутрь.

Для меня это звучит довольно тавтологично. И чтобы внести ясность: я не верю, что в 2023 году произошел массовый отрицательный шок спроса, даже если использовать нетавтологическое определение AD.

Более десяти лет назад Тайлер начал Сообщение блога следующее:

Не желая принимать чью-либо сторону в споре, я получил удовольствие от этого предложения, которое описывает позицию современных макроэкономистов:

Даже что-то безобидное, например, «спрос тоже может сыграть роль», может показаться похожим на парня из того комикса, который спрашивает инженеров, «учли ​​ли они логарифмы», чтобы помочь с охлаждением.

Сообщение в блоге Дж. У. Мейсона интересно во всем.

Если вы будете следовать связь У Дж. В. Мейсона длинный пост, который начинается следующим образом:

Люди часто говорят о совокупном спросе, как если бы это была величина. Но это не совсем так. В национальных счетах нет числа или набора цифр, помеченных как «совокупный спрос».

На самом деле есть — NGDP.

Мейсон продолжает:

Скорее, совокупный спрос – это способ интерпретации цифр национальных счетов. (По общему признанию, именно способ их интерпретации в первую очередь руководил их созданием). Это утверждение о взаимосвязи между экономическими величинами. В частности, это утверждение о том, что мы должны рассматривать текущие доходы и текущие расходы как взаимно определяющие друг друга.

Теперь мы снова в мире тавтологии:

Валовой внутренний доход = Валовые внутренние расходы = Валовой внутренний продукт

Серьезно, когда люди говорят мне о чем-то невыразимом, о своего рода образе мышления о мире, я, скорее всего, предполагаю, что они имеют в виду какую-то восточную мистическую религию, а не отрасль экономики, которая должна объяснять цены, объем производства. и занятость. Совокупный спрос представляет собой либо общие номинальные расходы, либо вообще ничего, по крайней мере, ничего полезного для экономистов. Учитывая, что Мейсон считает, что AD – это не NGDP, я не могу критиковать его за то, что он относится к AD как к большой шутке.

Экономика уже полна трудноизмеримых величин, таких как естественная ставка процента или естественный уровень безработицы. Давайте не будем излишне усложнять ситуацию, действуя так, как будто AD не является конкретным числом, которое можно легко измерить.

В долгосрочной перспективе совокупный спрос (NGDP) вообще не имеет значения. В краткосрочной перспективе это самая важная макропеременная, объясняющая почти все, что нас волнует. Почему до сих пор у нас была мягкая посадка? Потому что рост ВВП постепенно замедлялся. Почему рост ВВП постепенно замедлился? Потому что ФРС подняла целевую процентную ставку вплотную к естественной ставке экономики, не превышая ее (как это часто делалось в прошлом). Как они смогли это сделать? Если бы я знал. Вероятно, это смесь удачи (30 лет доверия к ФРС плюс некоторые положительные потрясения AS, такие как всплеск иммиграции) и навыков (более тщательное использование сигналов финансового рынка и более глубокое понимание процесса, основанное на уроках из прошлых ошибок).

Но это всего лишь предположение, и мы даже не уверены, что в 2024 году не будет рецессии. Но есть одна вещь, которую я могу предсказать с уверенностью: показатели экономики в 2024 году будут во многом определяться темпами роста ВВП. Если к концу года она составит около 4%, то нас ждет мягкая посадка. Если он будет около 2%, нас ждет рецессия. Если она составит около 6%, нас ждет возобновление инфляции.

В ближайшие несколько десятилетий NGDP вообще не будет иметь большого значения — показатели экономики будут зависеть от реальных факторов, таких как влияние ИИ.

ХТ: Комментатор JP напомнил мне учебник Коуэна и Табаррока.