Вскоре горнодобывающие компании отчитаются о том, что почти наверняка окажется их лучшим кварталом за всю историю. В основном из-за рекордных цен на золото во втором квартале доходы золотодобытчиков должны взлететь до небес. Этим показателям будет способствовать несколько более низкие затраты на добычу полезных ископаемых, которые прогнозируют многие из этих компаний. Учитывая такие невероятно сильные фундаментальные показатели, более профессиональные управляющие фондами вскоре должны начать инвестировать в этот сектор с высоким потенциалом.

Четыре раза в год публичные компании сообщают квартальные результаты. Эти сезоны прибылей очень важны, поскольку они показывают, как на самом деле обстоят дела у золотодобывающих компаний. Это действительно пробивается сквозь туман настроений, часто окутывающий этот сектор. Мне нравится изучать фундаментальные показатели компаний, поэтому 32 квартала подряд я анализировал последние квартальные отчеты 25 крупнейших золотых компаний в обоих их ведущих ETF.

Это, конечно же, GDX VanEck Gold Miners ETF (NYSE:), в котором доминируют крупные и крупные золотодобытчики, и его младший брат VanEck Junior Gold Miners ETF (NYSE:), который на самом деле в подавляющем большинстве ориентирован на золотодобывающих компаний среднего уровня, несмотря на его имя. Эти категории определяются годовым уровнем производства: супер-мейджоры превышают 2000 тыс. унций, основные — выше 1000 тыс., средние — более 300 тыс., а младшие — ниже.

Хотя ежеквартальные отчеты о золотых акциях часто бывают интересными, моей основной мотивацией при их ежеквартальном изучении является торговля. Чем больше я углубляю свои знания о ведущих золотодобывающих компаниях, тем лучше мне удается выбирать фундаментально превосходящих компаний для заполнения наших торговых книг по информационным бюллетеням. Эта лучшая группа золотодобытчиков постоянно развивается, при этом отдельные компании постепенно мигрируют туда и обратно в зависимости от их текущего производства и структуры затрат.

Мы собираем много данных из этих квартальных результатов и за эти годы создали огромные таблицы, чтобы отслеживать все это. Большинство ведущих золотодобывающих компаний публикуют годовые прогнозы по производству и затратам, а также объясняют, как меняется их объем добычи. В этой отрасли совокупные затраты на содержание единицы продукции обратно пропорциональны уровню производства. Чем больше унций будет добыто, тем больше унций покроет большие постоянные затраты на добычу золота.

В своих последних результатах за первый квартал 2024 года большинство золотодобывающих компаний, входящих в топ-25 GDX, прогнозируют увеличение добычи и снижение затрат по мере продолжения этого года. Можно подумать, что глобальное производство золота на рудниках линейно и стабильно на протяжении календарных лет, но это не так. Всемирный совет по золоту публикует лучшие доступные глобальные данные о спросе и предложении золота в своих превосходных ежеквартальных отчетах о тенденциях спроса на золото, которые показывают сезонность производства.

С 2010 года ежеквартальная добыча золота в мире в среднем менялась на -8,4% в первом квартале, +4,8% во втором квартале, +6,7% в третьем квартале и +0,2% в четвертом квартале. Первый квартал является самым слабым кварталом для золотодобытчиков, за которым следует значительный рост производства как во втором, так и в третьем квартале. Таким образом, в среднем во втором квартале производительность значительно выше, а затраты пропорционально ниже, чем в первом квартале. Основными причинами являются зимы в северном полушарии и календарные финансовые годы.

Более 2/3 мировой суши находится в верхней половине земного шара, наряду с аналогичными пропорциями мировых золотых рудников. Таким образом, худшая зимняя погода приходится на первый квартал: от сильного холода и снега на севере до проливных дождей на юге. И то, и другое снижает эффективность работы, замедляя добычу и транспортировку руды и, что более важно, замедляя необходимые химические реакции, которые растворяют золото из руд на площадках кучного выщелачивания.

Менеджеры золотодобывающих предприятий часто планируют техническое обслуживание обогатительных фабрик в эти зимние месяцы, а также расширение мощностей для повышения производительности. Выделенный капитал часто закладывается в бюджет в конце предыдущих лет, а затем предоставляется в первом квартале. Большая часть этой работы требует временной остановки заводов, что замедляет выпуск продукции. Но по мере того, как проект будет завершен, а улучшение весенней и летней погоды улучшит работу, производство резко увеличится.

В первом квартале 2024 года совокупные затраты на содержание 25 крупнейших золотодобытчиков GDX составили в среднем 1277 долларов США. Но в одном из них сообщалось о крайне резком отклонении — 121 доллар из-за огромных кредитов на побочную продукцию, и он не давал никаких указаний. Если не считать этого, то средняя стоимость AISC остальных крупных золотодобытчиков составляла 1370 долларов. Но их средний прогноз на весь 2024 год был ниже — 1324 доллара. И эти цифры включали более высокие затраты в первом квартале до увеличения производства в последующих кварталах.

Посчитайте это, и вы увидите, что AISC, входящие в топ-25 GDX, должны будут заработать в среднем 1310 долларов США во втором-четвертом квартале этого года, чтобы достичь этого среднего показателя. Но затраты на добычу полезных ископаемых в третьем квартале, вероятно, будут самыми низкими из-за очередного значительного всплеска добычи, поэтому 1325 долларов — разумная оценка для второго квартала. Это соответствует среднему падению AISC на скромные 3,3% в квартальном сопоставлении. Это тоже консервативный подход, поскольку золотодобытчик с отрицательным AISC должен снова понизить средний показатель.

Если его снова объединить с остальными топ-25 GDX, средние значения AISC во втором квартале могут упасть до $1235 или минимума за восемь кварталов. Это еще больше увеличит прибыль на единицу сектора, но для наших сегодняшних целей давайте воспользуемся этими 1325 долларами. Доходы от добычи золота, по сути, представляют собой разницу между средними преобладающими ценами на золото и затратами на добычу. До впечатляющего прорыва во втором квартале в первом квартале 2024 года средний показатель золота был самым высоким за всю историю – $2072.

И это действительно было фантастически, поскольку до конца декабря 2023 года золото никогда даже не достигало такого максимума. Но второй квартал оказался исключительным, полностью побив предыдущий рекорд. Поскольку к середине недели второй квартал 24 года был завершен на 97%, средняя цена золота составила колоссальные 2338 долларов. Этот показатель вырос на гигантские 12,8% в квартальном сопоставлении и на 18,2% в годовом сопоставлении. Поскольку в последние месяцы золото в основном консолидировалось на высоком уровне, столь высокие преобладающие уровни цен постепенно нормализуются.

При средней цене на золото в $2338 за вычетом средних совокупных затрат на содержание в $1325 крупнейшие золотодобытчики GDX получают среднюю прибыль на единицу продукции в размере $1013 на унцию. И они могут взлететь до $1103, если этот золотодобытчик с отрицательным AISC снова добьется успеха. В любом случае, прибыль в размере более 1000 долларов на унцию будет самой высокой, когда-либо зарегистрированной в этом секторе. Мы собрали обширные данные об этом показателе прибыли.

В течение последних 32 кварталов, которые являются самыми прибыльными за всю историю золотодобытчиков, прибыль пяти крупнейших подразделений составила 884 доллара в 3 квартале 2020 года, 838 долларов в 4 квартале 2020 года, 795 долларов в 1 квартале 2024 года, 744 доллара во 2 квартале 2021 года и 730 долларов во 2 квартале. 20. Средняя сумма за весь этот период составила 562 доллара. Таким образом, взлет более чем на 1000 долларов во втором квартале 2024 года — это большое событие, совершенно беспрецедентное. Эта оценка в 1013 долларов также обеспечит огромный рост в годовом исчислении, увеличившись на 69% по сравнению с сопоставимыми 598 долларами во втором квартале 2023 года.

Колоссальный рост прибыли в секторе также не является чем-то новым для золотодобывающих компаний. В третьем квартале 2023 года, четвертом квартале 2023 года и первом квартале 2024 года соответственно прибыль топ-25 GDX на унцию выросла на 94%, 42% и 35% в годовом сопоставлении. Ни в одном другом секторе фондовых рынков доходы не растут так быстро. Некоторым управляющим фондами, ориентированным на стоимость, рано или поздно придется обратить на это внимание и начать размещать капитал в золотых запасах практически с нулевых ассигнований.

И даже до того, как будут опубликованы эти потрясающие результаты за второй квартал, многие золотодобывающие компании уже имеют фантастические фундаментальные показатели. На прошлой неделе я написал эссе о перезагрузке золотых акций, готовясь к очередному сильному росту после преодоления серьезной перекупленности и чрезмерной жадности в последние месяцы. Я упомянул, что движение из стороны в сторону вниз лишило нас примерно 1/4 сделок в наших информационных бюллетенях с большой реализованной прибылью.

Я написал: «Вероятно, в течение следующих нескольких недель мы пополним наши торговые книги, увеличив количество еженедельных позиций до двадцати, а ежемесячных — до десяти». Мы действительно начали это делать на этой неделе, и одна из наших новых сделок иллюстрирует невероятные сделки с золотыми акциями. Эта золотодобывающая компания прогнозирует добычу в этом году около 288 тыс. унций, что составляет около $1325 AISC. Но компания строит новую флагманскую шахту, которая будет введена в эксплуатацию во втором квартале 2025 года.

Прогнозируется, что это приведет к увеличению годового производства еще на 195 тыс. унций, что составляет гораздо более прибыльные AISC стоимостью 1007 долларов, что приведет к снижению общего объема производства в масштабах всей компании. Это огромный предстоящий рост, который выведет эту золотодобывающую компанию в сегмент среднего уровня, производя около 500 тыс. унций в год. Только с конца января эти акции уже взлетели в лучшем случае на 91%, а в середине недели они все еще выше на 48%. Мы проехали большую часть этого всплеска.

В последний раз мы были закрыты по стопу по этим акциям в начале июня при хорошей реализованной прибыли в 55%, и мы ждали, чтобы перезагрузить их. С таким профилем стерлингов можно было бы подумать, что эта фундаментально превосходящая золотодобывающая компания должна торговаться с прибылью, превышающей 30x. Тем не менее, самое интересное то, что соотношение цены и прибыли за последние двенадцать месяцев на этой неделе составило всего 9,9x. Это грандиозная сделка, очень дешевая по любым меркам фондового рынка. Другие золотодобывающие акции выглядят аналогично.

Поскольку золотодобытчики почти не печатают деньги, а золото консолидируется на рекордной территории, спекулянты и инвесторы должны стекаться в золотые акции. Трейдерам не нужно проводить какой-либо анализ, чтобы увидеть, насколько они прибыльны, это покажет простой экран P/E акций. Тем не менее, несмотря на то, что скоро будет опубликован лучший квартал за всю историю золотодобытчиков, апатия в секторе по-прежнему широко распространена, как показывает этот тусклый график GDX.

У GDX дела идут неплохо: недавно с конца февраля до середины мая он вырос на 44,5%. Но акции золотодобывающих компаний, в конечном счете, представляют собой игру на золоте с использованием заемных средств, и мощный рост цен на этот металл вырос в лучшем случае на 33,2% с начала октября. Акции крупнейших золотодобывающих компаний увеличили стоимость золота только в 1,3 раза, что очень слабо по сравнению с историческим прецедентом. GDX имеет тенденцию использовать существенное движение золота в 2–3 раза, оно должно было вырасти с 66% до 100%.

Ситуация улучшается, поскольку во время последнего всплеска GDX увеличил рост золота в 2,3 раза. Тем не менее, этот сектор по-прежнему сильно недооценен по сравнению с преобладающими высокими ценами на золото, которые способствуют огромному росту доходов. В основном это связано с тем, что трейдеры пока не заинтересованы, они были отвлечены соблазнительным пузырем акций ИИ, который крадет всеобщее внимание рынка. Поразительно, но американские фондовые инвесторы еще даже не начали гоняться за ростом золота.

И если золото еще даже не находится в их поле зрения, они, конечно же, не знают о золотых запасах. За последние несколько месяцев, когда золото побило множество новых рекордов по покупкам китайскими инвесторами и центральными банками, рыночные новости были исключительно NVIDIA. Золото получило некоторое освещение в финансовых СМИ, но ничто по сравнению с пузырем акций ИИ. Взлетевший по параболической траектории в колоссальном гамма-сжатии, лунный снимок NVDA затмил все.

Достигнув последнего рекордного максимума на прошлой неделе, NVIDIA (NASDAQ:) на короткое время стала крупнейшей в мире компанией с капиталом в 3340 миллиардов долларов. С начала года он взлетел на 173,8%, почти удвоил свою 200-дневную скользящую среднюю до 1,976x и торговался с опасным коэффициентом TTM P/E 79,3x. Пропитанная народной жадностью и абсурдно перекупленная, эта эпическая аномалия не может и не будет продолжаться долго. Свертывание акций NVIDIA является серьезной проблемой для этих фондовых рынков, сильно зависящих от ее прибыли.

Когда этот последний фондовый пузырь неизбежно лопнет, шкала эйфории упадет с глаз трейдеров. Они будут стремиться разумно диверсифицировать свои портфели с доминированием высоких технологий, а некоторые заметят золото и добавят скромные вложения в золотые запасы. Этот противоположный сектор настолько мал, что не потребуется много покупок, чтобы поднять его намного выше. Поскольку американские инвесторы в акции фактически продавали золото во время него, сегодняшний рост золота еще не закончился.

Это первый рекордный рост золота с тех пор, как обе пары достигли пика в 2020 году. В среднем они продемонстрировали чудовищный прирост в 41,4%, во многом благодаря покупке американскими фондовыми инвесторами акций основных золотых ETF. Как обычно, GDX усилил их, достигнув в среднем 105,4% роста. И снова третий квартал 2020 года стал последним разом, когда доходы крупных золотодобывающих компаний взлетели до рекордных значений. Профессиональные инвесторы фондов заметили это и предложили акции золотых компаний намного выше.

С учетом того, что во втором квартале 2024 года ожидается самая большая прибыль от добычи золота за всю историю, а также первый новый рекорд с третьего квартала 2020 года, ситуация с золотыми акциями здесь чрезвычайно оптимистична. По мере того, как золото завершает свою высокую консолидацию во время летнего упадка, чтобы сбалансировать настроения и технические показатели, оно возобновит рост. По мере того как осведомленность трейдеров о золоте растет, они все чаще будут гоняться за ним и использовать его потенциал роста, вкладывая некоторый капитал в золотые акции.

Падение золотых акций в последние месяцы является хорошим поводом для покупки в середине пути…