В этом месяце акции горнодобывающих компаний резко взлетели вверх и совершили мощный прорыв. Усиливая основной рост цен на золото, они достигли новых важных максимумов бычьего рынка. Тем не менее, несмотря на такой значительный рост, акции золотых компаний остаются недооцененными по сравнению с добытым ими металлом, который обеспечивает их доходы. Они по-прежнему должны означать возврат намного выше, чтобы отразить преобладающие цены на золото, а импульс покупок вызывает пропорциональное превышение.

Рынки всегда цикличны, колеблются и спадают в бесконечных маршах подъемов и коррекций среди быков и медведей. Ценовое движение похоже на маятник, колеблющееся между противоположными крайностями. К ним относятся высокие и низкие технические показатели, переоцененные и недооцененные фундаментальные факторы, а также жадные и пугливые настроения. Долгосрочные средние значения отражают нижние средние точки дуг маятника, целевые значения возврата к среднему значению для растянутых цен.

Но маятники, растянутые в обе стороны, не останавливаются на середине, когда начинают качнуться назад. Их кинетический импульс позволяет им пройти через средние точки с пропорциональными выбросами в другую сторону. Рынки перешли к обоим крайним значениям одинаково: не просто нормализовались к средним значениям, но и переходили к противоположным экстремумам. Циклы золотых акций не являются исключением, и недавно они увидели крайнюю аномалию.

Прибыль от добычи золота в подавляющем большинстве определяется преобладающими ценами на золото, поскольку затраты на добычу меняются лишь постепенно. Это очевидно на примере крупнейших золотодобывающих компаний, включенных в эталонный ETF золотых акций GDX (NYSE:). Их последние квартальные результаты были опубликованы в первом квартале 2024 года, когда 25 крупнейших золотодобывающих компаний GDX имели в среднем $1277 совокупных затрат на содержание. Вычитание этих показателей из средней цены золота дает отличный показатель доходов сектора.

В первом квартале золото в среднем стоило $2072, поэтому прибыль топ-25 GDX составила $795 на унцию. Годом ранее, в сопоставимом первом квартале 2023 года, золото стоило 1892 доллара, в то время как его производство стоило этим крупным крупным компаниям 1302 доллара. В результате прибыль на единицу продукции составила $589 на унцию. Таким образом, за год, когда средние цены на золото выросли на хорошие 9,5%, прибыли 25 крупнейших компаний GDX выросли на 34,9%. Этот последний пример из реальной жизни продемонстрировал превосходный потенциал роста золота в 3,7 раза.

Цены на акции в конечном итоге отражают некоторый разумный коэффициент базовой прибыли, а тенденции цен на золото обеспечивают большую часть прибылей золотодобытчиков. Таким образом, золотые акции всегда действовали как игра с использованием заемных средств на металле, который они добывают. После кропотливого анализа последних результатов топ-25 GDX за 32 квартала подряд, я могу с уверенностью сказать вам, что это требует огромной работы. Но простой прокси достойно отражает эту ключевую фундаментальную связь.

Это просто соотношение между уровнями золотых запасов и ценами на золото. На графике с течением времени это показывает, переоценены или недооценены акции золотых компаний по отношению к металлу, определяющему их доходы. В течение многих лет я использовал соотношение GDX/GLD или вариант GGR этого показателя. Он разделяет ежедневные закрытия ведущих ETF на золотые акции на закрытия могущественного американского золотого ETF GLD (NYSE:), крупнейшего в мире, обеспеченного физическими слитками.

Позиция GGR относительно средних значений за последний год аналогична маятнику оценки золотых акций. Недавно эта ситуация была доведена до чрезвычайно аномальной крайности, и сейчас полным ходом идет возврат к среднему значению. Вероятность того, что импульс покупок приведет к пропорциональному перерасходу, весьма высока, что говорит о том, что ожидается гораздо больший прирост золотых запасов. На этом графике соотношение GDX/GLD, показанное синим цветом, наложено на необработанное значение GDX, выделенное красным.

Обозначение рыночных экстремумов важно для торговли, поскольку они отмечают крупные циклические развороты, вершины дуг маятников. Чем более экстремальным является какой-либо экстремум, тем больше вероятность того, что он приведет к пропорциональному возврату к среднему значению и превышению его значения. Поразительный случай произошел в конце февраля, когда GDX упал всего до $25,79. На самом деле это было немного ниже $25,91 в начале октября, когда начался последний подъем золота.

За 4,8 месяца, когда золото выросло на 11,7% в ходе сильного роста, ведущий ETF золотых акций каким-то образом упал на 0,5% ниже. Это было безумие, как я тогда указал подписчикам нашей рассылки. Обычно акции крупных золотодобывающих компаний увеличивают существенное движение золота в 2–3 раза, таким образом, GDX должен был вырасти на 23–35%. Поэтому в феврале в наши информационные бюллетени добавилось несколько сделок с дешевыми золотыми акциями, поскольку эта аномалия ухудшилась.

28 февраля в этом необъяснимом низшем положении GDX соотношение GDX/GLD рухнуло всего до 0,137x. Несмотря на крайний 4,0-летний вековой минимум, это недооценивает то, насколько аномальным это было. GGR был лишь немного ниже — 0,133x в один единственный день в самом сердце темной паники, вызванной пандемией и блокировкой акций в марте 2020 года. Тогда страхи рынка зашкаливали: акции флагмана упали на 33,9% всего за один месяц.

Все, включая золотодобывающие акции, было затянуто в этот жестокий водоворот панических продаж, поскольку GDX за несколько недель перенес жалкое свободное падение на 38,8%. Но это было понятно, поскольку индикатор страха на фондовых рынках поднялся до отметки 83. Отклонение возврата к среднему значению акций золотых компаний за пределы этого дикого экстремума было огромным: GDX взлетел на 134,1% за следующие 4,8 месяца. Сверхнизкий GGR — феноменальная покупательская способность.

Но в конце февраля 2024 года на рынке не было никаких опасений, когда GGR вновь достиг минимумов уровня фондовой паники, при этом VIX был ниже 14. И если бы не тот единственный день фондовой паники, этот недавний минимум GGR был бы доказан худший уровень золотых акций по отношению к золоту за последние 8,1 лет. Крайность этой последней аномалии стоимости золотых акций невозможно переоценить. Циклический маятник этого сектора растянулся до предела.

Действительно, с тех пор восстановление среднего значения набирает обороты: по состоянию на середину недели GDX вырос в лучшем случае на 52,3%. Сделки в наших информационных бюллетенях прибавили в феврале, в то время как эта необычайная аномалия GGR уже продолжалась, уже принесли нереализованную прибыль, достигающую +97%. Но этот маятник золотых акций только начинает качнуться в другую сторону после того, как достиг 4-8-летних экстремумов. Во вторник GGR всего лишь восстановился до 0,172x.

Хотя это значительное улучшение по сравнению с абсурдным показателем 0,137x в конце февраля, оно даже не вернуло средние значения, не говоря уже о том, чтобы перейти в другую сторону. Последние квазинормальные годы для золотых акций были с 2019 по 2021 год. В 2022 году золото и, следовательно, золотые акции были уничтожены массовыми продажами фьючерсов на золото, вызванными чудовищным ралли на фоне самого экстремального повышения ставок ФРС, которое когда-либо наблюдалось. За это время GDX рухнул на 46,5%.

Эта ужасная бойня оставила золотые акции глубоко в немилости, и более нормальные настроения только начинают возвращаться. В период с 2019 по 2021 год, до всего этого беспрецедентного безумия 2022 года, соотношение GDX/GLD в среднем составляло 0,199x, что является разумным средним базовым уровнем. GDX придется подняться еще на 18% при ценах на золото в середине недели, чтобы это означало возврат к уровню около $45,25. Но маятники, растянутые до крайних пределов, требуют превышений.

Эпическая аномалия в конце февраля составила 0,062x ниже среднего показателя за 2019–2021 годы, что свидетельствует о чрезвычайной недооценке запасов золота по отношению к золоту. Пропорциональное превышение, когда маятник качнется назад, вызванный импульсом покупок, предвещает достижение максимального GGR в 0,261x. Подключите это к уровням GLD в середине недели, и это даст целевой потенциал роста GDX выше $59,25. Отсюда еще на 54% выше, большое ралли, на котором стоит участвовать.

Интересно, что в результате весь рост GDX принесет огромный прирост в 130,0%. Это соответствует последнему превышению возврата к среднему значению GGR из-за паники акций из-за пандемии, когда GDX взлетел на 134,1%. Симметрия аналогичных экстремумов GGR, приводящая к одинаковым отскокам вверх, безусловно, приятна. Но меня совсем не удивит, если акции золотых компаний покажут себя еще лучше, поскольку на этот раз их установка исключительно оптимистична.

Последние квартальные результаты крупнейших золотодобывающих компаний за второй квартал уже не за горами: они будут публиковаться с конца июля до середины августа. Как я анализировал в своем эссе в конце июня, золотодобывающие компании, вероятно, достигли рекордных квартальных доходов. В основном это связано с ошеломляющими рекордными среднеквартальными ценами на золото, которые составили 2337 долларов. Этот показатель вырос на 18,2% в годовом сопоставлении, что является максимальным показателем с четвертого квартала 2020 года. Как я тогда объяснил, стоимость AISC из топ-25 GDX должна составлять около 1325 долларов.

В результате предполагаемая удельная прибыль во втором квартале составит $1012 на унцию. Это не только лучший результат за всю историю, но и рост на 69% в годовом исчислении. Поскольку подавляющее большинство трейдеров в последние годы апатичны к золотым акциям и не обращают на них внимания, эпические доходы золотодобытчиков должны действительно удивить в ближайшие недели. Чрезвычайно сильные фундаментальные показатели должны начать привлекать инвесторов фондов, что приведет к большому притоку капитала, ускоряющему этот подъем.

Кроме того, покупка порождает покупку, поскольку как спекулянты, так и инвесторы любят гоняться за восходящей динамикой. Чем дольше и выше рост золотых акций, тем больше трейдеров захотят вложить больше капитала для увеличения этой прибыли. Это также приведет к более частому и более оптимистическому освещению финансовых событий в средствах массовой информации, что еще больше повысит осведомленность об этом секторе. Эта динамика «добродетельного круга» во многом ответственна за резкий скачок вверх акций золотодобывающих компаний в июле.

В результате покупки могут сохраняться в равновесии в течение длительного времени. Этот график показывает, что оценки золотых акций уже несколько лет находятся в нисходящем тренде. Мало того, что серьезный разворот был почти неизбежен после экстремальных минимумов в конце февраля, GGR уже снова поднялся вверх по всему каналу нисходящего тренда. Похоже, что сейчас он прорывается, закладывая основу для нового векового восходящего тренда.

А потенциал роста золотодобывающих акций пропорционально усиливается базовым ростом цен на золото, а бычий рынок все еще выглядит так, будто им еще предстоит пройти долгий путь. После закрепления максимума в последние месяцы между $2300 и $2400, золото на этой неделе только что поднялось выше последнего рекордного закрытия середины мая в $2424. Во вторник около $2465, общий рост цен на золото с начала октября вырос до огромных 35,5%. Этот забег оказался замечательным.

Обычно мощный рост золота подпитывается последовательными покупками, в основном, со стороны спекулянтов фьючерсами на золото и американских фондовых инвесторов. Последнее очевидно в объединенных активах физического золота в слитках GLD и золотых ETF iShares Gold Trust (NYSE:), крупнейших в мире. Тем не менее, во время роста цен на золото эти запасы фактически упали на 4,5% или 57,2 метрических тонны. Американские фондовые инвесторы еще даже не начали гоняться за сегодняшним ростом золота.

Они очарованы пузырем акций ИИ, игнорируя все остальное. Но как то неизбежно решительно прорвется, так и пелена спадет с глаз. Они будут восхищаться этими рекордными ценами на золото и вспоминать мудрость диверсификации своих портфелей с большим количеством акций технологических компаний за счет золота. Сегодняшний рост золота является крупнейшим на сегодняшний день и первым, достигшим новых рекордных показателей с тех пор, как обе пары достигли пика в 2020 году, умоляя, чтобы все это заметили.

Рост золота вырастет до чудовищных размеров на рекордной для золота динамике. Увеличение покупок приводит к росту баланса золота, попадая в поле зрения большего числа трейдеров. Рекордные серии также приводят к растущему освещению в финансовых СМИ, которое становится все более оптимистичным. Чем быстрее растет золото, тем больше трейдеров хотят покупать. Чем больше они покупают, тем быстрее растет золото. Результирующий рост цен привлекает внимание финансовых средств массовой информации, распространяя информацию среди трейдеров.

Сегодняшний мощный рост золота на 35,5% снова произошел, несмотря на розыгрыш 57,2 тонны GLD+IAU. Тем не менее, эта пара подъемов в 2020 году взлетела на 42,7% и 40,0%, чему напрямую способствовали огромные наращивания активов GLD + IAU на 30,4% или 314,2 тонны и 35,3% или 460,5 тонны. Сегодняшний подъем в основном обусловлен покупками китайских инвесторов и центральных банков, которые взяли на себя большую часть тяжелой работы. Это оставляет американским фондовым инвесторам большое пространство для возвращения.

Не имеет значения, насколько большой рост цен на золото уже вырос, он станет намного больше при нормальной дифференциальной покупке акций GLD и IAU. Американские инвесторы в акции могут легко изменить свои инвестиции в золото с примерно -50 тонн в пересчете на холдинги GLD+IAU до +400 тонн и более. Это предвещает гораздо больший рост золота в будущем. И чем выше сила золота, тем больше конечный прирост золотых запасов, поскольку цены на золото напрямую подпитывают их доходы.

В то время как крупные компании GDX преуспеют, меньшие, фундаментально превосходящие компании среднего и младшего уровня будут чувствовать себя намного лучше. Они имеют больше возможностей последовательно наращивать свое производство за счет более мелких…