В мире, привыкшем к мгновенному вознаграждению, величайшее инвестиционное преимущество заключается в терпении. Высококачественные, «скучные» акции постоянно недооцениваются и со временем приносят высокую доходность. Это бросает вызов общепринятому мнению и доказывает: скучно — это хорошо.
Немецкая версия
«Большие деньги не в покупке и продаже, а в ожидании»
Чарли Мангер, Вице-председатель и архитектор Berkshire Hathaway (1924–2023)
Чем больше вы рискуете, тем выше доход.
Мы интуитивно согласились бы с этим утверждением, и оно подтвердило бы гипотезу эффективного рынка.
Финансовые рынки «эффективны» в том смысле, что инвестор не может постоянно получать прибыль, превышающую среднюю рыночную доходность с поправкой на риск. Проще говоря; Чтобы добиться более высокой доходности на рынке, необходимо принять на себя больший риск.
Однако появляется все больше свидетельств того, что то, что может быть правдой в теории, согласно нашим инстинктам и научным данным, не обязательно соответствует действительности на практике – когда люди, движимые эмоциями, совсем не рациональны. Именно здесь в игру вступает большой недостающий фрагмент мозаики, которого я нахожу так отсутствующим в сегодняшнем быстро меняющемся мире.
Долгосрочный горизонт и перспектива. Или самая сильная инвестиционная привычка, которую вы можете иметь:
Терпение.
Мгновенное удовлетворение против отложенного удовлетворения
Меня это беспокоит. Много.
Стремление к мгновенному удовлетворению, к следующему выбросу дофамина, усиленное ростом социальных сетей и их алгоритмов. Они обучены просто держать ваши глаза прикованными к экрану, захватывать вас всего на восемь секунд, а затем позволять перейти к следующему удару.
Мы знаем, что это оказывает негативное влияние на наш мозг и имеет последствия для нашей повседневной жизни. Не говоря уже о последствиях для молодых людей, которые больше всего увлечены социальными сетями, в том числе и для меня, которые становятся жертвами алгоритма.
Нас приучают только к мгновенному удовлетворению, к краткосрочности.
Поскольку сейчас наша продолжительность концентрации внимания стала ниже девяти секунд, как у золотой рыбки, инвестирование также становится все более трудным. Этот краткосрочный подход также нашел отражение в росте и огромном успехе опционов 0DTE (ноль дней до истечения срока действия) или в среднем периоде владения акциями на Нью-Йоркской фондовой бирже – и да, я знаю, что торговые алгоритмы оказывают на это влияние. , но это все равно хорошо отражает наше поведение.
Средний период владения акциями на NYSE (лет)
Оставляя в стороне критику общества, появляется все больше доказательств значительных преимуществ отсроченного вознаграждения при инвестировании.
Это самое большое преимущество, на которое мы можем претендовать как инвесторы.
И это отражается на арбитраже временных горизонтов.
Противоречивые основы финансов
Для начала поговорим о точке входа во внедрение – риске.
Исследование Роберта Хаугена из Haugen Financial Systems и Нардина Бейкера, главного стратега Guggenheim Partners, показывает, что в период с 1990 по 2011 год на 21 развитом рынке наименее волатильный дециль акций генерировал годовую общую доходность в размере 8,7%, в то время как самый волатильный дециль акций потеряли 8,8% за год. Что касается акций США, наименее волатильный дециль приносил в среднем 12% годовых за тот же период, в то время как наиболее волатильный дециль потерял 7% в год.
Мы можем согласиться с тем, что 20 лет — это короткий временной горизонт для анализа и что в этот период наблюдались серьезные медвежьи рынки (феномен «бегства к качеству»?). Тем не менее, результаты заслуживают внимания, и, по мнению исследователей, «тот факт, что акции с низким уровнем риска имеют более высокую ожидаемую доходность, является примечательной аномалией в сфере финансов. Он примечателен тем, что является одновременно настойчивым и всеобъемлющим. Оно распространяется на все фондовые рынки мира. И, наконец, это примечательно, поскольку противоречит самой сути финансов: можно ожидать, что принятие риска принесет вознаграждение».
Другие исследования Goldman Sachs «Плата за качество: рынок слишком циничен?» и BCA («Утилизация мусора: фактор качества на фондовых рынках») рассматривают фактор «Качество». Согласно этим исследованиям, владение качественными компаниями снижает риск и увеличивает прибыль.
Качество превзошло большинство других факторов
Если это не достаточно расстроило академических драконов, то исследование Фраццини, Кабиллера и Педерсена компании по количественному управлению активами AQR Capital Management показало, что половина опережающего роста акций Berkshire Hathaway с 1976 года – чтобы оставить вишенку на торте Уоррену Баффету – произошло просто за счет покупки качественных акций.
В двух словах: акции с более низким риском или компании более высокого качества работают лучше.
Но почему?
Эффект возможности против эффекта уверенности
Люди не перестают меня удивлять. Одним из величайших исследователей человеческой психологии и поведения является лауреат Нобелевской премии Дэниел Канеман, который скончался в этом году и чья книга «Думай быстро, медленно» настоятельно рекомендуется.
Некоторые замечания о поведенческих финансах из его книги и статьи BCA («Утилизация мусора») о том, почему акции с более высоким риском являются ненужным риском по сравнению с качественными акциями:
1. Лотерейные акции
- Почему участники рынка переоценивают низкокачественные или мусорные акции и недооценивают высококачественные акции? Одной из причин может быть предпочтение лотерейных акций. Игроки, похоже, готовы платить за лотерейные билеты слишком высокую цену – сверх того, что оправдывают шансы – поскольку они платят небольшую сумму (ограниченный недостаток) за возможность крупного выигрыша (неограниченный потенциал роста). Мы склонны недооценивать события с высокой вероятностью и переоценивать события с низкой вероятностью.
- Участники рынка демонстрируют ту же самую черту, когда гоняются за «следующими крупными акциями» или «хоумранными» акциями.
2. Просто переплата
- Вы можете потерять 100% акций, но получить во много раз больше вложенной суммы. Зачем выбирать акции с низким уровнем риска, которые потенциально несут такой же риск для капитала, но имеют гораздо меньший потенциал роста? Инвесторы могут чувствовать, что высококачественные компании, которые, как правило, стабильны, прибыльны и более дороги, не могут достичь таких же экстремальных прибылей и даже могут быть склонны к возврату к среднему значению, поскольку их успех очевиден и хорошо известен.
- Участники рынка склонны переплачивать за предполагаемый будущий потенциал.
3. Увеличение относительных шансов на выживание.
- Представьте, что ваш стартап переживает трудности, и новая технология может повысить ваши шансы на успех на 10%. Если бы ваши шансы были 50/50, повышение на 10%, безусловно, было бы ценным. Но если бы ваши шансы были почти равны нулю, вы, скорее всего, заплатили бы гораздо больше, чтобы увеличить их до 10%. Точно так же, если бы у вас был шанс на успех 90%, вы бы ценили его увеличение до 100%, а не повышение с 50% до 60%.
- Участники рынка склонны платить больше за экстремальные акции, т.е. за высокорисковые акции с большим будущим потенциалом («под 10%)» или облигацию («под 100%)», по сравнению с высококачественными акциями той же компании («под 100%). под 90%)», поскольку облигация имеет определенную и «безопасную» купонную и погашающую стоимость, в то время как акция по-прежнему остается акцией с неопределенностью относительно цены акции и дивидендов. Либо крайняя возможность успеха, либо крайняя уверенность.
Давайте углубимся в последнюю и самую важную концепцию, проиллюстрированную в книге Дэниела Канемана и в таблице ниже.
Речь идет о возможности и уверенности в результате. Вывод прост (из книги): веса решений, которые люди присваивают результатам, не идентичны вероятностям этих результатов. Невероятные результаты переоценены; это эффект возможности. Результаты, которые почти достоверны, недооценены по сравнению с фактической уверенностью; это эффект уверенности.
Объективная вероятность и субъективная значимость
Если вы сравните это с выбором акций, пунктирная линия представляет вашу вероятность успеха, а сплошная линия показывает психологический «вес решения» для каждого уровня вероятности успеха. От 0 до 30% вы переоцениваете и переплачиваете за шансы добиться успеха, подобно лотерейным билетам или акциям с высоким риском. При сумме от 30% до 100% вы недоплачиваете, при этом стоимость резко возрастает с 90% до 100%. Диаграмма Канемана показывает увеличение веса решения на 6 пунктов при увеличении вероятности на 50–60%, но скачок на 29 пунктов с 90 до 100%.
Эта психология подразумевает, что почти определенность недооценивается. Здесь вы найдете акции с низким коэффициентом бета/высококачественные акции, предлагающие стабильную доходность с некоторой неопределенностью. Инвесторы либо ищут выгодные инвестиции (лотерейные билеты), либо инвестиции со 100% уверенностью (например, облигации) и поэтому недооценивают эту сферу – и это наша возможность.
Это одна из причин, почему существует аномалия качества и почему качественные акции превосходят другие в долгосрочной перспективе. Они структурно недооценены, поскольку «скучны» и в то же время неопределенны.
Теперь давайте перейдем к недостающему куску мозаики и арбитражу временного горизонта.
В самом начале хочу дать вам подвох: никто не хочет богатеть медленно.
Ищите «скучные» качественные компании
Последняя часть майского вступления была: терпение.
Вам придется в течение длительного времени инвестировать в высококачественные сложные программы, прибыльные компании, которые продолжают выигрывать, и вам необходимо придерживаться концепции арбитража временного горизонта. Это выходит за рамки того, что может вынести большинство инвесторов. Причина кроется не в недальновидных квартальных результатах, на которых фокусируются многие участники рынка и которые их стимулируют, а в годах, если не десятилетиях начисления сложных процентов.
Вывод из всего этого простой, но ошеломляющий. Вместо того, чтобы стремиться к превосходству, покупая рискованные акции, инвесторам следует искать «скучные» качественные компании, то есть те, на которых вы не можете быстро заработать деньги и где вам нужно терпение, чтобы превзойти рынок.
В этом трудность для нашего мозга золотой рыбки и дофамин-зависимого ума в поисках новых острых ощущений: мы просто должны сидеть сложа руки и позволить нашему капиталу соединяться с «скучным» бизнесом.
В конце концов, большие деньги заключаются не в покупке или продаже, а в ожидании.
И я вам ясно показал: скучно — это хорошо.
Тьерри Боржа
EUROPEAN UNION 