Немецкая версия

Финансовые рынки часто удивлялись действиям Швейцарского национального банка (ШНБ), когда он раньше ЕЦБ предпринимал шаги по повышению или снижению учетной ставки. Заблаговременные действия имеют явное преимущество, поскольку может возникнуть необходимость в меньшем повышении и снижении ставок, что, в свою очередь, способствует более стабильным условиям бизнеса и жизни.

Мы проанализировали ряд экономических и финансовых переменных, начиная со второго квартала 2007 года, когда Томас Джордан стал членом управляющего совета ШНБ, и пришли к четкому результату: экономика Швейцарии менее волатильна, чем экономика США и зоны евро.

Это примечательно, поскольку небольшие открытые экономики, такие как Швейцария, обычно менее диверсифицированы, чем более крупные страны, и поэтому потенциально подвержены более крупным отраслевым или региональным потрясениям. Теоретически зона евро и США должны иметь преимущество, заключающееся в том, что негативный шок, скажем, в Финляндии, может быть компенсирован позитивным шоком в Португалии, а негативный шок в Техасе — позитивным шоком в Нью-Йорке.

Вместо этого волатильность, измеряемая стандартным отклонением роста ВВП на душу населения в Швейцарии, явно была ниже, чем в зоне евро, и немного ниже, чем в США. Кроме того, волатильность общего и базового уровня инфляции в Швейцарии значительно ниже, чем в США и зоне евро.

Можно было бы предположить, что более волатильный обменный курс или более активный центральный банк смягчили внешние шоки и сгладили объемы производства и инфляции в Швейцарии. Но опять же, дело обстоит наоборот: номинальный и реальный обменный курс Швейцарии, а также ее учетная ставка демонстрируют меньшую волатильность. Учитывая более низкую и менее волатильную инфляцию и процентные ставки, неудивительно, что доходность десятилетних государственных облигаций Швейцарии также менее волатильна.

Конечно, этим результатам могли способствовать и другие факторы, а не денежно-кредитная политика. Для малых стран крайне важно быстро и решительно реагировать на внешние потрясения. Швейцария могла бы только что сделать именно это. Ее рынок труда более либерален, чем в большинстве других европейских стран, а это означает, что шоки поглощаются быстрее.

Показательно, например, что страна пережила только четверть падения ВВП, когда ШНБ внезапно отказался от минимального обменного курса в начале 2015 года, и швейцарский франк резко укрепился.

Более низкая волатильность ВВП также является напоминанием о том, что активное государственное вмешательство не всегда полезно. Швейцарское правительство явно менее интервенционистское, чем правительства его европейских соседей – очевидно, без негативных последствий для его делового цикла. Можно также предположить, что более богатые страны менее нестабильны, чем другие. В случае с инфляцией можно добавить, что высокая доля управляемых статей в инфляционной корзине или относительно стабильные, но высокие затраты на рабочую силу могут оказать смягчающее воздействие на волатильность инфляции.

Тем не менее, мы убеждены, что, повысив учетную ставку в июне 2022 года и позволив швейцарскому франку укрепиться до конца прошлого года, ШНБ смог повысить ставку меньше и снизить ее раньше, чем другие центральные банки. Будем надеяться, что преемники Джордана сумеют столь же умело подобрать время для будущих корректировок политики.

Карстен Юниус

Карстен Юниус — главный экономист и руководитель отдела экономических и стратегических исследований банка J. Safra Sarasin в Цюрихе с апреля 2014 года. Он присоединился к банку после работы в Международном валютном фонде (МВФ) в Вашингтоне, округ Колумбия, с 2011 года. В свое время он принимал участие в наблюдении за государствами-членами, в переговорах и обзорах программ МВФ посредством частых командировок в страны. До этого Юниус в течение нескольких лет возглавлял отдел исследований рынков капитала и недвижимости в DekaBank во Франкфурте. Имеет степень доктора экономики Кильского университета.