Реакция на самое миролюбивое решение ФРС за последние годы оказалась тусклой. Многие трейдеры считали, что золото вырастет после чрезмерного снижения ставок, что приведет к новому циклу снижения ставок. А поскольку высокопоставленные чиновники ФРС прогнозируют еще много сокращений, это будет масштабное сокращение. Первоначально золото действительно выросло на этом открытии, но быстро развернулось и превратилось в более крупную внутридневную потерю. Снижение ставок ФРС является позитивным фактором для золота, но позиции спекулянтов в отношении фьючерсов на золото слишком завышены.

Накануне последнего заседания Федерального комитета по открытому рынку золото закрылось на уровне $2568, чуть ниже последнего номинального рекордного максимума предыдущего дня в $2582. В преддверии решения ФРС в среду в 14:00 золото дрейфовало вблизи тех же уровней в $2570. Когда в заявлении FOMC было объявлено о снижении ставки на 50 базисных пунктов, золото впервые в истории подскочило до $2600. Но в течение следующих 90 минут золото снова упало до $2548.

Это привело к серьезному дневному падению на 2,0% после заявления ФРС, в результате чего золото упало на 0,5% до $2555 к закрытию. Эта реакция выглядела ошеломляющей и аномальной для многих трейдеров, учитывая супер-голубиность, проявленную FOMC. Первое снижение ставки за 4,5 года было кризисным уровнем на 50 б.п. вместо обычных 25 б.п. Всего несколькими часами ранее опрос Bloomberg среди 113 экономистов с Уолл-стрит показал, что только 9 из них прогнозируют, что ФРС на самом деле повысит ставку на 50 б.п.

Это было не просто неожиданно большим, но и неоправданным на этом фоне. Фондовые рынки, цены на жилье и стоимость жизни близки к рекордным максимумам. Инфляцию, конечно, не удалось победить: среднегодовой рост индекса потребительских цен за последний год по-прежнему составляет 3,2% по сравнению с целевым показателем FOMC +2,0%. В середине 1970-х годов ФРС преждевременно снизила ставки, прежде чем полностью победить инфляцию, вызвав возобновившуюся еще большую инфляцию.

И это неожиданное экстренное сокращение ставки на 50 базисных пунктов было даже не самым голубиным поступком FOMC на этой неделе. На каждом втором заседании публикуются прогнозы высших должностных лиц ФРС относительно траектории ставок по федеральным фондам. Предыдущий точечный график, составленный в середине июня, прогнозировал одно снижение ставки на 25 б.п. в 2024 году, а затем еще четыре в следующем году, всего на 125 б.п. к концу 2025 года. За несколько месяцев с тех пор в экономике мало что изменилось.

Прогнозы руководителей ФРС относительно роста реального ВВП в этом году лишь снизились с +2,1% в июне до +2,0% на этой неделе. Их прогноз базовой инфляции PCE на 2024 год снизился лишь с +2,8% до +2,6% за последний квартал, что все еще значительно выше целевого показателя. Тем не менее, эти ребята все равно резко снизили свои коллективные прогнозы ставок по федеральным фондам на точечной диаграмме. В дополнение к этому сокращению на 50 б.п. они прогнозируют еще 50 б.п. сокращений в этом году, всего на 100 б.п.

Затем они ожидают еще одного сокращения на 100 б.п. в следующем году или всего на 200 б.п. к концу 2025 года, включая начало цикла сокращения на этой неделе. Это было бы очень мило в любое время, но тем более, учитывая рекордный общий уровень цен, пронизывающий экономику США. Тем не менее, безумно приближаясь к заседанию FOMC, трейдеры ожидали сокращения на 230 б.п. к концу 2025 года. Я очень сомневался, что ФРС сможет оправдать это.

Учитывая, что трейдеры ждут более девяти сокращений, что, если бы высокопоставленные чиновники ФРС прогнозировали только шесть или семь сокращений? Включая эту неделю, они фактически предсказали восемь сокращений на 25 базисных пунктов. Этот последний точечный график оказался несколько менее «голубиным», чем надеялись трейдеры, и способствовал распродаже золота.

Пресс-конференция председателя ФРС после заседания сыграла большую роль в развороте золота и доллара США, на которые спекулянты фьючерсами на золото обращают внимание в качестве основных торговых сигналов. Джером Пауэлл предупредил, что «никто не должен смотреть на сокращение на 50 б.п. и говорить, что это новый темп. … Комитет не торопится, мы будем действовать так быстро или медленно, как считаем целесообразным». На этом курс резко вырос, толкая золото вниз.

За день до заседания FOMC я предупредил: «Я не знаю, что произойдет завтра, но я нервничаю гораздо больше, чем обычно, из-за реакции золота. Сочетание высоких ожиданий снижения ставок, пошатнувшегося доллара США и очень завышенного позиционирования фьючерсов на золото выглядит необычайно опасным».

«Черт возьми, даже один комментарий председателя ФРС в пресс-релизе после заседания может быть истолкован как слишком воинственный». Таким образом, «риски падения цен на золото слишком велики». Учитывая ситуацию с золотом, направляющуюся в FOMC с невероятно мягкими ожиданиями снижения ставок, его тусклая реакция после ФРС на самом деле оказалась значительно лучше, чем я ожидал. Золото могло легко упасть на 2%+ на закрытии торгов, спровоцировав резкий откат на 4%+.

Несмотря на то, что золото не превысило 2600 долларов в условиях этой супер-голубиной политики ФРС, этот новый цикл снижения ставок остается действительно бычьим для желтого металла. Некоторые из наиболее мощных бычьих движений золота за последние десятилетия были частично вызваны снижением ставок FOMC. Единственной проблемой золота на этой неделе была чрезмерно оптимистичная позиция спекулянтов в отношении обращения в ФРС. Эта краткосрочная крайность будет означать возврат к норме и нормализацию ситуации.

На этом графике золото накладывается на общее количество длинных фьючерсных контрактов спекулянтов на золото (зеленым) и коротких (красным). Эти данные публикуются только еженедельно в знаменитых отчетах «Обязательства трейдеров», которые актуальны на момент закрытия вторника. Но эти ЦП публикуются только ближе к вечеру пятницы, поэтому последняя доступная информация на момент публикации этого эссе была по состоянию на вторник, 10 сентября, а не накануне заседания FOMC на этой неделе.

Этот график, который я также более подробно проанализировал в эссе на прошлой неделе, задолго до заседания FOMC, полностью объясняет слабые результаты золота после ФРС. Короче говоря, фьючерсы на золото допускают экстремальное кредитное плечо, достигающее 24,3х. Каждый контракт, контролирующий 100 унций стоимостью 255 000 долларов США по золоту стоимостью 2550 долларов США, требует, чтобы трейдеры держали на своих счетах только 10 500 долларов США наличными. Всего лишь неблагоприятное движение золота на 4,1% может уничтожить 100% рискового капитала трейдеров.

Такое чрезвычайно неумолимое кредитное плечо значительно ограничивает число трейдеров, готовых пойти на такой огромный риск. Таким образом, коллективный капитал специалистов по фьючерсам на золото весьма ограничен и невелик по сравнению с более широкими рынками. Тем не менее, 24-кратное кредитное плечо по-прежнему позволяет этим парням добиваться больших успехов в запугивании цен на золото. Каждый доллар, вложенный во фьючерсы на золото в 24 раза, на самом деле оказывает в 24 раза большее влияние на цену золота, чем доллар, вложенный напрямую.

Из-за ограниченного капитала во фьючерсах на золото общие длинные и короткие позиции со временем имеют тенденцию формировать торговые диапазоны. В последние годы вековое сопротивление длинных позиций составляло около 415 тыс. контрактов, а вековая поддержка коротких позиций — около 95 тыс. контрактов. Оспаривание этих уровней предупреждает о том, что вероятная огневая мощь капитала спекулянтов для покупок почти исчерпана. По сути, они идут олл-ин, что оставляет им гораздо больше возможностей для агрессивной продажи, чем для продолжения покупки.

Длинные позиции по спецификациям действительно превосходят количество коротких, в среднем в 3,4 раза выше за последние 52 недели CoT. Это делает длинные позиции пропорционально более важными, чем короткие, для краткосрочного направления цен на золото. В последнем отчете CoT за восемь дней до заседания FOMC они выросли до 390,9 тыс. И есть вероятность, что накануне заседания FOMC они взлетели намного выше, вероятно, превысив уровень сопротивления в 415 тысяч, когда произошло сокращение на 50 б.п. и наступили суперголубиные точки.

В прошлый четверг 12-е золото резко подскочило на 1,9%, несмотря на несколько более горячие отчеты по потребительской и оптовой инфляции. Этот импульс сохранился и на следующий день, когда золото выросло еще на 0,9% до $2580. Оба этих дня подъема к новым номинальным рекордам, похоже, были вызваны покупками специальных фьючерсов на золото. Эти подъемы, как правило, происходят быстрее из-за огромного кредитного плеча спекулянтов, поэтому рост золота на 2,7% за два дня должен быть обусловлен фьючерсами на золото.

Между тем, общее количество коротких позиций по спекуляциям за неделю до заседания FOMC снизилось до 84,0 тыс. контрактов, что значительно ниже уровня поддержки последних лет в 95 тыс. контрактов. Таким образом, независимо от того, что решили высшие чиновники ФРС, вероятные фьючерсы на золото, покупающие огневую мощь, были в значительной степени исчерпаны. Независимо от того, как поведет себя решение FOMC, не было возможности добавить больше длинных позиций или закрыть больше коротких позиций. Но существовало большое пространство для продаж, если ФРС не будет достаточно миролюбивой.

Чрезмерно бычья позиция спекулянтов по фьючерсам на золото, которая означает очень высокие длинные позиции и очень низкие короткие позиции, всегда является краткосрочно-медвежьей для золота, независимо от потока новостей. Обе стороны этой сделки должны означать возврат и нормализацию после экстремумов, что означает крупные продажи в этом сценарии. Хотя я беспокоился, что ФРС разочарует, вызвав такое решение, этого еще не произошло, несмотря на вялую реакцию золота на действия ФРС.

Хотя акции компаний не покупались на фоне экстренного снижения ставки на 50 б.п. и супер-голубиных точек, они также не особо продавали. Хотя внутридневное падение золота на 2,0% после решения ФРС было значительным, его потеря на 0,5% при закрытии дня ФРС, конечно, не была такой. Таким образом, риски для золота, испытывающего откат, вызванный возвратом к среднему значению фьючерсов на золото, остаются высокими, и это может произойти в любой момент. Наиболее вероятными катализаторами являются важные экономические данные и данные Fedspeak.

Интересно, что высшим должностным лицам ФРС не разрешается выступать публично или обсуждать денежно-кредитную политику в периоды затишья перед заседаниями FOMC. Они проходят со второй субботы перед принятием решения в среду до четверга сразу после него. Последнее отключение электроэнергии действовало с 7 по 19 сентября. Теперь эти ребята снова могут свободно говорить все, что хотят, до тех пор, пока 26 октября не начнется отключение следующей встречи.

Скорее всего, некоторые важные экономические данные США рано или поздно преподнесут сюрпризы в сторону более медленного или меньшего снижения ставок ФРС. Ежемесячные рабочие места в США могут снова вырасти, поскольку приближаются важные выборы, или инфляция индекса потребительских цен или PCE может снова оказаться выше, чем ожидалось. Достаточные сюрпризы со стороны ФРС, безусловно, могут заставить некоторых высокопоставленных чиновников ФРС предупредить, что их траектории снижения ставок должны быть умеренными. Это подорвет USDX.

Этот ведущий индикатор доллара США был довольно перепродан перед решением FOMC на этой неделе, торгуясь всего на 0,1% по сравнению с 13,3-месячным минимумом конца августа в этот понедельник. Таким образом, есть много возможностей для значительного медвежьего ралли на правильном катализаторе, который, вероятно, пошатнет основные продажи фьючерсов на золото. Нормализация позиции спекуляций, в конечном счете, благоприятствует золоту, продлевая продолжительность его роста. Но это приведет к краткосрочному откату.

Как я предупреждал на прошлой неделе, это может оказаться значительным, учитывая чрезмерно высокие спекуляции на длинные позиции и сверхнизкие короткие позиции. Технически откат — это распродажа менее 10% в рамках продолжающегося подъема. Если золото пострадает от более значительного падения (6–9%), это может вернуть золото примерно до $2350–2425. Несмотря на то, что уровень по-прежнему очень высок, после 2582 долларов он будет выглядеть довольно медвежьим. Трейдерам необходимо быть готовыми к значительному откату, вызванному фьючерсами на золото.

Поскольку время и скорость этой неизбежной нормализующейся распродажи неизвестны, трейдерам необходимо разместить ордера на продажу со стоп-лоссом или ужесточить существующие стопы. Слабая динамика золота после решения ФРС является предупреждением. Если бы позиционирование фьючерсов на золото в преддверии заседания FOMC на этой неделе было нормальным, золото, вероятно, выросло бы на 2%+ в день ФРС и на 5%+ в течение следующей недели. Фьючерсы на золото с кредитным плечом доминируют в краткосрочных ценах на золото.

Отводы в середине подъема ноги очень приветствуются, поскольку они избавляют от чрезмерной жадности, что продлевает срок службы и максимальный размер верхних ног. Они предлагают лучшие возможности для покупок в условиях продолжающегося роста как золота, так и акций его горнодобывающих компаний. Последнее особенно интересно, поскольку золотым акциям еще предстоит пройти долгий путь роста, чтобы отразить этот потрясающий преобладающий уровень золота. Рост цен на золото вырос в лучшем случае на 41,9% с начала октября.

Обычно акции крупнейших золотодобывающих компаний увеличивают существенное движение золота в 2–3 раза, в то время как фундаментально превосходящие акции компаний среднего и младшего уровня показывают еще лучшие результаты. Ведущий ETF золотых акций GDX (NYSE:) на прошлой неделе вырос до 28,9-месячного максимума, когда золото достигло $2580. Тем не менее, рост акций золотодобывающих компаний в лучшем случае увеличился всего на 54,7%, а кредитное плечо золота составило лишь 1,3x. Этот чудовищный рост золота на 40%+ является крупнейшим с тех пор, как в 2020 году была достигнута пара 40%+.

Золото в среднем прибавило 41,4%, что привело к росту GDX в 2,5 раза, что привело к значительному среднему росту на 105,4%. Золотодобывающим акциям уже пора подняться намного выше, прежде чем этот рост золота исчерпает свой призрак. Их потенциал роста намного выше обычного, поскольку как крупные, так и средние компании получают самую большую прибыль, когда-либо достигнутую. Так что, если вы недостаточно задействованы в крупных золотых запасах, золото…