После резкого роста за последние пару месяцев риск распродажи в России высок. Массовые недавние покупки не только катапультировали золото вглубь территории чрезвычайно перекупленности, но и истощили вероятную огневую мощь капитала спекулянтов фьючерсами на золото для покупок. Добавьте к этому обычный сезонный октябрьский откат, перепроданность и чрезмерно мягкие ожидания снижения ставок, и золото столкнется с большим откатом, если не коррекцией.

Рыночные тенденции редко бывают линейными в течение длительного времени, они естественным образом то текут, то ослабевают. Цены растут на бычьем рынке, порождая растущую жадность населения. Вскоре это затягивает всех доступных краткосрочных покупателей, останавливая прогресс роста. Затем вспыхивают продажи, заставляя цены снижаться и восстанавливая баланс настроений. Даже самые сильные подъемы — это периодические события: продвижение на два шага вперед, прежде чем споткнуться на шаг назад. Золото не является исключением.

За последний год золото резко подскочило, поднявшись в лучшем случае на 46,8% за 11,7 месяцев до конца сентября! Это замечательное ралли оказалось одним из самых больших и продолжительных подъемов золота за последние десятилетия. Бычий подъем возникает после коррекций или медвежьего рынка, снижение на 10%+ и 20%+ соответственно. Подъемы остаются живыми до тех пор, пока их периодические распродажи составляют откаты ниже 10%, поскольку более крупные коррекции сбрасывают подъемы.

Нынешний необычно большой рост золота действительно ускорился с конца июля, поднявшись на 13,1% за 2,1 месяца. Это сжало почти 3/8 всех достижений этого подъема в менее чем 1/5 его срока службы! Запуск нового цикла снижения ставок ФРС был основной движущей силой, сначала в надежде на то, что FOMC запустит его с помощью кризисного снижения ставок на 50 базисных пунктов, а затем, когда это действительно произошло. Это чертово золото достигло 13 номинальных рекордов!

Чем быстрее происходит подъем и чем выше он взлетает, тем выше вероятность того, что распродажа материалов неизбежна. По иронии судьбы, именно в этот момент большинство трейдеров меньше всего этого ожидают: бычий настрой растет вместе с стадной жадностью. Чем дольше и сильнее какой-либо подъем, тем больше трейдеров предполагает, что он будет продолжаться бесконечно. Поэтому они спешат гоняться за растущей прибылью, хотя им следует быть осторожными, выжидая момента и ожидая неизбежных продаж, чтобы купить дешевле.

Индикаторы перекупленности измеряют, насколько быстро росли цены, показывая, что, когда они становятся настолько технически растянутыми, это, скорее всего, означает скорое возвращение к снижению. Один простой расчет перекупленности золота делит цену закрытия золота на его скользящую среднюю за 200 дней. На графике с течением времени этот индикатор относительного золота имеет тенденцию формировать горизонтальные торговые диапазоны. Золото только что снова прыгнуло на территорию чрезвычайно перекупленности!

Этот график фактически берет 200dma золота и выравнивает ее по горизонтали с коэффициентом 1,0x. Мультипликаторы теории относительности колеблются вокруг этого, отображая размер и скорость движения золота в постоянных процентах. В конце сентября золото росло настолько быстро, что цена rGold выросла до 1,173x. Такие разреженные уровни очень необычны, и исторически большие и резкие распродажи обычно сразу же следуют за крайней перекупленностью.

За последнюю четверть века, начиная с начала 1999 года, охватывающую всю эпоху современного золота, уровни rGold выше 1,173x наблюдались только в 3,7% всех торговых дней. Они встречаются гораздо реже в нынешней долговременной бычьей фазе золота, которая зародилась в середине декабря 2015 года. За последние десять лет или около того только в 30 из 2211 торговых дней наблюдались уровни 1,173x+ rGold, составляющие 1,4%. Золото не часто бывает перекуплено.

Однако в последний раз это произошло не так давно, в середине апреля, когда золото взлетело до 1,188x от своей 200-дневной скользящей средней на фоне активных покупок со стороны китайских инвесторов и центральных банков. Золото вышло из этого кризиса практически невредимым, просто пережив откат на 4,0% в конце апреля, за которым последовал второй откат на 5,7% в начале июня. Если иностранный спрос на золото останется высоким или американские фондовые инвесторы вернутся, на этот раз нам может снова повезти.

Но до стремительного весеннего скачка золота последний раз такая крайняя перекупленность наблюдалась целых 3,7 года назад, в августе 2020 года. Золото взлетело на 40,0% всего за 4,6 месяца – невероятно быстрый рост. В результате золото стало чрезвычайно перекупленным, достигнув эпического пика в 1,260 раза от 200-дневной скользящей средней!

Хотя золото может стать более перекупленным, чем в последнее время, такие крайности случаются крайне редко. Золото превышало свою 200dma лишь в 1,25 раза в 0,8% всех торговых дней с начала 1999 года, и только в этот единственный торговый день за последнее десятилетие — на 0,0%! И расплата за то, что мы взлетели слишком далеко и слишком быстро, была не очень приятной. В течение следующих 7 месяцев до начала марта 2021 года золото претерпело серьезную коррекцию на 18,5%! Чрезмерная перекупленность очень рискованна.

Однако если бы единственной проблемой золота сегодня было повышение на 17%+ выше 200dma в конце сентября, я бы не стал писать это эссе. Как показал эпизод крайней перекупленности в апреле 2024 года, эту проблему также можно решить с помощью высокой консолидации. Вместо того, чтобы распродавать трудно поддающиеся перебалансировке жадные настроения и завышенные технические показатели, золото дрейфует в боковом направлении и постепенно снижается, постепенно обесценивая их. Это может случиться снова.

К сожалению, золото сталкивается с гораздо более серьезной проблемой, чем чрезмерная перекупленность. Мощный рост цен на золото за последние пару месяцев был в основном вызван массовыми покупками фьючерсов на золото. Спекулянты в этой сфере действуют намного сильнее, запугивая цены на золото из-за присущего ему чрезвычайного рычага воздействия. Каждый контракт контролирует 100 унций золота стоимостью 265 тысяч долларов по цене 2650 долларов. Но маржинальные требования очень низкие.

Абсурдно, что от этих трейдеров требуется только держать на своих счетах денежную маржу в размере 11 тысяч долларов по каждому фьючерсному контракту на золото, которым они торгуют. Это обеспечивает максимальное кредитное плечо для золота 24,1x! Там, наверху, каждый доллар, вложенный во фьючерсы на золото, оказывает в 24 раза большее влияние на цену золота, чем доллар, вложенный напрямую. Но риски безумны, поскольку всего лишь движение золота на 4,2% против позиций спекулянтов уничтожает 100% их ставки на капитал.

Следующий график гораздо страшнее предыдущего, если посмотреть на общее положение спекулянтов по фьючерсам на золото в последние годы. Эти данные публикуются только еженедельно в знаменитых отчетах «Обязательства трейдеров», текущих до закрытия вторника, но публикуются только поздно вечером в пятницу. Таким образом, последние доступные данные CoT до публикации этого эссе были по состоянию на 24 сентября. В тот день золото подскочило до своего последнего номинального рекорда в 2662 доллара.

Общие длинные позиции по спекуляциям отображаются зеленым цветом, а общие короткие позиции по спекуляциям — красным. Первые пропорционально более важны для краткосрочного направления цен на золото, поскольку за последние 52 недели ЦТ число длинных позиций превышало количество коротких в среднем в 3,5 раза. Эти спекулянты с высоким уровнем заемных средств настолько оптимистично вложили в золото, что их длинные позиции теперь находятся на гораздо более экстремальной территории, чем перекупленность золота, что является зловещим медвежьим фактором для золота.

Основной движущей силой чудовищного роста золота на 46,8% с начала октября 2023 года стали спекулянты, покупающие фьючерсы на золото, иногда агрессивно. За это время спекулянты добавили 167,4 тыс. длинных контрактов, а их короткие позиции упали на 60,4 тыс. Эти огромные 227,7 тыс. совокупных покупок исчерпали вероятную огневую мощь капитала этих трейдеров для покупок. Это очевидно в вековых торговых диапазонах как длинных, так и коротких позиций, изображенных на этом графике.

В последние годы поддержка коротких позиций по общим спецификациям составила около 95 тыс. контрактов. Тем не менее, недавно они упали значительно ниже этого уровня: в конце июня 2024 года они составили всего 61,8 тыс., что было глубоким минимумом за 4,1 года! Согласно последнему отчету CoT, они восстановились до 101,3 тыс., но это все еще чуть выше светской поддержки. Это означает, что спекулянты вряд ли будут совершать более активные покупки для покрытия коротких позиций. Напротив, у них есть огромные возможности для наращивания продаж падающего золота.

Самое страшное для золота в преддверии Хэллоуина — это гораздо более важные длинные позиции, которые очень высоки и составляют 441,0 тыс. контрактов. Это их самый высокий уровень за последние 4,6 года, чрезвычайно разреженная территория, значительно превышающая их собственное сопротивление в 415 тысяч! Но кикер еще хуже. Из всех 1343 недель CoT с начала 1999 года эта, по последним данным, занимает 5-е место по величине продолжительности продаж за всю историю! Это крайние верхние 0,4%!

Единственный раз, когда общее количество длинных позиций по спекуляциям было выше, был период с конца декабря 2019 года по конец февраля 2020 года. -Февраль. В то время я предупреждал, насколько опасен своеобразный всплеск золота, который истощает покупательную способность спекулянтов. Действительно, в середине марта золото упало на 12,1% всего за 8 торговых дней!

Этот жестокий крах был вызван огромным демпингом фьючерсов на золото с возвратом к среднему значению, длившимся в течение нескольких недель ЦТ. Конечно, это произошло во время фондовой паники, вызванной пандемией, когда доллар США взлетел на фоне огромных покупок активов-убежищ. Однако принцип все еще остается в силе. Когда общее количество длинных позиций по спекуляциям становится чрезмерным по сравнению с их собственной историей, вскоре вспыхивают массовые продажи, чтобы нормализовать эти ставки. Это должно произойти снова в ближайшее время.

Торговля фьючерсами сильно отличается от большинства видов торговли. Когда спекулянты добавляют длинные или короткие позиции, они по закону обязаны закрыть эти позиции, поступая наоборот. Только за последние семь недель CoT эти трейдеры добавили 91,7 тыс. длинных контрактов! Эта покупка с использованием сверхзаемных средств стала основной движущей силой недавнего рекордного роста цен на золото. Но теперь у этих ребят есть 92 тысячи новых длинных позиций, которые им нужно раскрутить, продав.

Если эти 92 тыс. контрактов на покупку длинных позиций подтолкнули золото с $2388 до $2662, то предстоящая пропорциональная продажа фьючерсов на золото может привести к аналогичному падению золота. Это было примерно на 275 долларов вверх, а сопоставимое снижение на 275 долларов означало бы коррекцию на 10,3%. Если вскоре золото будет стоить менее 2400 долларов, это не нанесет серьезного технического ущерба, но нанесет ущерб настроениям. Недавняя народная жадность быстро уступит место широко распространенному страху.

В конечном счете, такие распродажи в середине подъема являются здоровыми, продлевая долговечность и максимальную величину подъемов. Они избавляются от излишней жадности до того, как она станет опасной. Бычий рынок золота жив и здоров, поэтому долгосрочные перспективы золота остаются действительно бычьими после необходимого краткосрочного отката или коррекции. И есть еще пара факторов, говорящих о том, что большие продажи фьючерсов на золото с возвратом к среднему значению неизбежны.

Чрезвычайное кредитное плечо спекулянтов приводит к тому, что их временные горизонты для торговли фьючерсами на золото становятся крайне близорукими – дни или, возможно, недели. Эти трейдеры обращаются к доллару США как к основным торговым сигналам, поступая наоборот. Базовый индекс доллара США значительно упал во время недавнего роста цен на золото на 13,1% с конца июля, упав на 3,7%. Это привело к тому, что USDX оказался довольно перепроданным, что все больше связано с более масштабным ралли на медвежьем рынке.

Курс доллара, в свою очередь, часто зависит от ожиданий трейдеров относительно траектории процентных ставок ФРС. Недавнее снижение ставки на 50 б.п. в середине сентября, положившее начало новому циклу снижения ставок, стало неожиданностью. Тем утром агентство Bloomberg опубликовало опрос экономистов с Уолл-стрит, в котором только 9 из 113 прогнозировали, что FOMC установит кризисный уровень в 50 б.п. вместо обычных 25 б.п.! Это помогло USDX достичь 14,2-месячного минимума, который был сильно перепродан.

На этом заседании FOMC высшие представители ФРС предсказали еще одно заседание FOMC в 2024 году. Но по состоянию на середину недели фьючерсы на федеральные фонды подразумевали, что трейдеры ожидали дополнительных сокращений на целых 75 пунктов к концу этого года! Для этого потребуются мрачные важные экономические данные, что маловероятно. Поэтому рано или поздно ожидания трейдеров по процентной ставке придется обуздать, чтобы они соответствовали ожиданиям высокопоставленных чиновников ФРС.

В октябре, вероятно, будут опубликованы некоторые ключевые экономические данные по занятости или печати лучше, чем ожидалось, что приведет к сокращению ожидаемого снижения ставки ФРС до 25 б.п. на каждом из следующих двух заседаний FOMC. Это приведет к росту USDX, поскольку доходность, выраженная в долларах, не будет падать так быстро, как опасаются в настоящее время. Резкое медвежье ралли доллара, скорее всего, спровоцирует крупные продажи фьючерсов на золото, которые почти наверняка пойдут снежным комом от этих экстремальных уровней спекуляции.

Второй фактор, говорящий в пользу того, что запоздалая распродажа золота произойдет скорее раньше, чем позже, — это сезонность. На протяжении десятилетий золото имело тенденцию страдать от сезонных изменений…