Одноразовый комментарий в конце моего предыдущий пост возможно, были неправильно поняты. Итак, сегодня я предоставлю более полную интерпретацию реакции рынка на недавние выборы.

Выборы вызвали ряд существенных реакций рынка, в том числе:

1. Значительно более высокие цены на акции
2. Более сильный доллар
3. Более высокие процентные ставки
4. Более высокие инфляционные ожидания на рынке TIPS

Я сделал саркастическое замечание о том, что пресса восприняла это как положительную реакцию на выборы. На самом деле я думаю, что это в некоторой степени положительная реакция, но трудно сопоставить эту точку зрения с предвыборными комментариями СМИ о состоянии экономики.

За последний год в прессе появилось много сообщений о том, что общественность крайне негативно оценивает состояние экономики. Если кто-то отвечал: «Но акции бьют рекордные максимумы», его кричали. Общее мнение заключалось в том, что общественность не волнует ни бурный рост рынка труда, ни быстрый рост ВВП, ни рекордные цены на акции. Для обычного человека единственное, что имеет значение, — это высокая инфляция 2021–2023 годов. (Для ясности: я не так рассматриваю экономику.)

И, возможно, это правда! Возможно, это единственное, что волнует общественность, по крайней мере, в настоящий момент. Но если это так, то реакция Уолл-стрит на выборы была явно негативной, поскольку инфляционные ожидания выросли на этих новостях.

Теперь давайте подумаем, почему рынки отреагировали именно так. Резкий рост цен на акции почти наверняка, по крайней мере частично, связан с ожиданиями более низких налогов на корпоративный доход, по крайней мере, по сравнению с демократической альтернативой. В этом случае реакция, вероятно, была связана не только с избранием Трампа, но и с тем, что Республиканская партия взяла на себя функции Палаты представителей и Сената. До выборов в Палате представителей рассматривалось нечто вроде жеребьевки.

Также возможно, что акции выросли на ожиданиях более сильного роста ВВП. Некоторые меры политики Трампа (снижение подоходного налога и дерегулирование) приведут к более сильному росту, в то время как другие меры (тарифы, снижение иммиграции и изгнание нелегалов) приведут к замедлению роста. Это своего рода зеркальное отражение периода правления Байдена, когда рост ВВП был сильным из-за высокого уровня иммиграции, несмотря на движение к большему регулированию бизнеса.

На мой взгляд, более высокие инфляционные ожидания отражают ожидаемое влияние тарифов. В принципе, ФРС могла бы компенсировать эффект тарифов, но из-за своего «двойного мандата» они, вероятно, позволят, по крайней мере, некоторым тарифам пройти через более высокие цены.

Более сильный доллар также отражает ожидания более высоких тарифов. Тарифы не уменьшают торговый дефицит (который вызван дисбалансом сбережений и инвестиций), поскольку доллар дорожает настолько, что компенсирует выгоду отечественных производителей от более высоких торговых барьеров.

Более высокие процентные ставки, вероятно, отражают ожидания большего бюджетного дефицита. Оба кандидата предложили политику, которая усугубила бы дефицит, но предложения Трампа были еще более радикальными, во многом из-за его поддержки гораздо более низких корпоративных и личных подоходных налогов, по крайней мере, по сравнению с альтернативой Демократической партии.

Акции продолжали расти даже после того, как стали известны результаты выборов. (Кстати, я считаю, что рынки почти сразу поняли, что Республиканская партия захватила Палату представителей, хотя средства массовой информации не заявят об этом до тех пор, пока не будет получено больше голосов.) Я подозреваю, что запоздалая реакция рынка частично отражает последующие заявления инсайдеров Трампа о том, что некоторые из его более радикальные предложения, такие как повышение тарифов, могут быть отменены или использованы в качестве инструмента переговоров.

Реакция рынка всегда временна. Они отражают изменение рыночной стоимости, основанное на предположениях инвесторов о стоимости компаний до и после появления новостей. Но ничто не бывает окончательным. Новости будут продолжать поступать по мере того, как планы новой администрации станут более ясными, а рынки продолжат оценивать эти новости и переоценивать активы на основе новой информации.

ПС. Я был немного разочарован, увидев резкий рост цен на акции Fannie Mae и Freddie Mac на фоне новостей о выборах. Я уже давно выступаю за отмену этих примеров кланового капитализма, но похоже, что правительство, скорее всего, и дальше будет им помогать. Я обеспокоен тем, что проблема морального риска в нашей финансовой системе станет еще хуже.