Следующий раунд решений центрального банка может стать одним из самых сложных в новейшей истории, возможно, за десятилетия. Политические «ястребы» и «голуби» могут привести изрядное количество доказательств в поддержку своих взглядов. Решающим фактором, как обычно, станут поступающие данные. Но ожидание четких признаков может поставить под угрозу успех ФРС на сегодняшний день в сдерживании инфляции без ущерба для экономического роста. С другой стороны, можно утверждать, что политика по-прежнему слишком жесткая для экономики, которая, похоже, замедляется, хотя и скромно.

Для перспективы, давайте начнем с простого обзора того, как текущая политика соотносится с общей потребительской инфляцией и безработицей, которые вместе могут использоваться в качестве показателя двойного мандата центрального банка по минимизации инфляции и максимизации занятости. После двух раундов снижения ставок, в результате которых целевая ставка по фондам ФРС была снижена на 75 базисных пунктов до текущего диапазона 4,50–4,75%, по состоянию на октябрь 2024 года политика по-прежнему выглядит умеренно жесткой, как показано на графике ниже. Вывод: еще есть место для нового снижения ставок.

Чувствительная к политике доходность 2-летних казначейских облигаций согласуется с этим. Широко отслеживаемая доходность, которая во вторник (19 ноября) снизилась до 4,27%, продолжает торговаться ниже целевого диапазона фондов ФРС. Разрыв считается индикатором ожиданий рынка в пользу нового снижения ставок. Однако обратите внимание, что отрицательный спред резко сократился за последние два месяца и в настоящее время составляет скромные -31 базисный пункт, что предполагает, что снижение ставки на четверть пункта на заседании по политике в следующем месяце является разумным, исходя из этого показателя рыночных ожиданий.

Фьючерсы на фонды ФРС в настоящее время оцениваются с подразумеваемой вероятностью снижения ставки на ¼ пункта на заседании FOMC 18 декабря в 59%. Вряд ли это можно назвать уверенным прочтением, и поэтому толпа считает, что подбрасывание монеты подводит итог следующему политическому заявлению.

Дилемма для ФРС заключается в том, что последние данные по потребительской инфляции свидетельствуют о том, что ценовое давление стало жестким, и поэтому преждевременно снова снижать ставки. Основные и основные значения индекса потребительских цен в годовом выражении по октябрь выросли, что вызвало опасения, что могут возникнуть препятствия для достижения целевого показателя инфляции ФРС в 2%.

Перспективы тревожат планы избранного президента Трампа по резкому повышению импортных тарифов, что, по прогнозам многих экономистов, повысит инфляцию.

Между тем, некоторые прогнозы экономического роста США в четвертом квартале указывают на продолжающееся, хотя и постепенное замедление. Например, модель GDPNow ФРБ Атланты в настоящее время прогнозирует снижение до +2,6% в четвертом квартале. Это по-прежнему приличный темп, но это один из нескольких признаков, указывающих на то, что объем производства снижается.

С другой стороны, некоторые прогнозисты говорят, что предпочтение Трампа снижению налогов и дерегуляции приведет к ускорению экономического роста в 2025 году, как только его политика будет реализована, что является безопасным вариантом, поскольку республиканцы контролируют обе палаты Конгресса.

Но здесь есть осложнение: растущий бюджетный дефицит федерального правительства может стать инфляционной дикой картой, которая еще больше усложняет аналитику.

Опасность для ФРС заключается в том, что существует два сценария развития экономики в 2025 году, каждый из которых отличается от другого в нетривиальной степени. Проблема в том, что неопределенность относительно будущего года резко возросла. Между тем, ФРС так или иначе рано или поздно будет вынуждена пойти на просчитанный риск.

Однако главы ФРС пытаются проецировать уверенность в том, что будущее может оказаться все более сложным. Президент ФРБ Канзас-Сити Джеффри Шмид во вторник заявил, что «решение о снижении ставок является признанием… растущей уверенности в том, что инфляция находится на пути к достижению цели ФРС в 2%». Кроме того: «большие бюджетные дефициты не будут вызывать инфляцию, потому что ФРС выполнит свою работу» по удержанию инфляции на целевом уровне 2%.

Что именно означает выполнение своей «работы» для будущего года, который станет решающим на нескольких фронтах? Настройтесь на политическую встречу в следующем месяце, чтобы получить что-то похожее на ответ.