Право собственности: н/д

Средняя стоимость: н/д

Комментарий активиста: Ananym Capital Management — нью-йоркская активистская инвестиционная фирма, которая открылась 3 сентября. Ею управляют Чарли Пеннер (бывший партнер Jana Partners и руководитель отдела по активизму акционеров Engine No. 1) и Алекс Сильвер (бывший партнер и инвестиционный комитет). член P2 Capital Partners). Ananym ищет высококачественные, но недооцененные компании, независимо от отрасли. Фирма предпочла бы дружно сотрудничать со своими портфельными компаниями, но в крайнем случае она готова прибегнуть к борьбе через доверенных лиц. В своем портфеле компания занимает около 10 позиций и в настоящее время управляет 250 миллионами долларов.

18 ноября агентство Reuters сообщило, что Ananym настаивает на том, чтобы Генри обновил состав совета директоров, сократил расходы, занялся планированием преемственности и рассмотрел возможность продажи своего бизнеса по распространению медицинских товаров.

Генри Шейн — ведущий мировой дистрибьютор товаров и услуг здравоохранения, в первую очередь для практикующих стоматологов и врачей. Компания работает в двух сегментах, которые предлагают разные продукты и услуги одной и той же клиентской базе: (i) распространение медицинских услуг и (ii) технологии и услуги с добавленной стоимостью. Дистрибьюция в сфере здравоохранения охватывает дистрибуцию Генри Шейном стоматологической и медицинской продукции, такой как лабораторная продукция, фармацевтические препараты, вакцины, хирургическая продукция, специализированная стоматологическая продукция и диагностические тесты. Этот сегмент, на долю которого приходится 93,5% чистых продаж, подразделяется на стоматологический (61,1% от общего объема чистых продаж) и медицинский (32,4%). Хотя основная стратегия компании по выходу на рынок заключается в ее возможностях сбыта, она также продает портфель продуктов под собственными корпоративными брендами и производит определенные специализированные стоматологические продукты. По масштабам компания является мировым лидером в сфере дистрибуции стоматологических товаров и второй в сфере дистрибуции медицинских товаров для офисных врачей. Другой сегмент Генри Шейна, технологии и услуги с добавленной стоимостью (6,5% чистых продаж), охватывает продажу программного обеспечения для управления практикой и других продуктов с добавленной стоимостью. Имея рыночную капитализацию примерно в 9 миллиардов долларов, компания ежегодно генерирует около 1 миллиарда долларов свободного денежного потока.

Несмотря на лидирующее положение Генри Шейна на рынке, привлекательную рыночную структуру, дифференцированное ценностное предложение и высокую прибыльность, за последние пять лет акционерам не было предоставлено никакой ценности на основе совокупного дохода акционеров (0% по состоянию на 15 ноября) по сравнению с 59 % для индекса здравоохранения S&P 500 и 105% для аналогичных компаний. Основной источник такой низкой производительности относительно ясен: контроль затрат. С 2019 года компания увеличила выручку со среднегодовым темпом роста 5%, а валовую прибыль — со среднегодовым темпом роста 6%. Но компания потратила всю эту дополнительную выручку, а затем и часть на операционные расходы, в результате чего годовой рост операционных расходов составил 8%, а скорректированная прибыль до учёта процентов, налогов, амортизации и амортизационной маржи упала с 10% до 8%. Другими словами, в 2019 году выручка компании составила $10 млрд, $3,1 млрд валовой прибыли и $916 млн EBITDA. Сегодня выручка компании составляет $12,5 млрд, валовая прибыль — $3,9 млрд, а EBITDA — $815 млн. Частично причина этого в том, что компания потратила более 4 миллиардов долларов (почти 45% ее текущей рыночной капитализации) на неудачные приобретения, которые принесли доход от инвестированного капитала значительно ниже стоимости капитала компании. Более того, менеджменту не удалось интегрировать эти приобретения, что привело к раздутым коммерческим, общим и административным расходам. Первое, что необходимо сделать, это чтобы Генри Шейн выполнил комплексный план реструктуризации затрат на сумму более 100 миллионов долларов, о которой объявила компания. Существует потенциальная экономия в 300 миллионов долларов, которая может увеличить прибыль на акцию на 35% или более.

Далее, компании необходимо улучшить распределение капитала. Компания должна прекратить использовать денежный поток для совершения приобретений или погашения своего долга, стоимость которого составляет 6%, и начать использовать его для выкупа акций по этим ценам. Акции компании торгуются с коэффициентом цена-прибыль за следующие 12 месяцев, в 13 раз превышающим – около 15-летнего минимума. У Генри Шейна стабильный денежный поток и сильный баланс. Наряду с денежным потоком, компания могла бы увеличить чистый левередж с 2,6 раз до 3,0 раз, чтобы приобрести более 10% своих акций в обращении сегодня и 40% своих акций в обращении до 2026 года, в отличие от скудных 300–400 миллионов долларов США при выкупе акций. (

Многие компании столкнулись с серьезными проблемами и нуждаются в активисте, чтобы выжить. Это компания, которой не нужен активист, чтобы выжить, но она бы очень выиграла от активиста, который мог бы помочь оптимизировать ее операции и баланс. Генри Шейн — отличная компания, которая заснула и ей позволили двигаться по инерции, хотя она могла бы взлететь. Одна из причин, по которой рынок допустил это, заключается в том, что его сравнивают с его сонными коллегами, Паттерсоном и Бенко. Benco является частной компанией, и трехлетняя доходность Schein в размере -12% превзошла доходность Patterson в -41%, но Schein следует сравнивать себя с крупнейшими американскими дистрибьюторами медицинских услуг, такими как Cardinal Health (+135%), Cencora (+ 93%) и Маккессон (+173%). Возможно, не с точки зрения масштаба или конечных рынков, а скорее с точки зрения стремления и преданности акционерам. Для этого потребуется обновленная доска. Несколько директоров занимают свои места в Генри Шейне уже более десяти лет, и совету директоров не хватает лучшего в своем классе опыта в сфере дистрибуции. Новое правление может прийти и составить план преемственности для Стэнли Бергмана, который был генеральным директором в течение 35 лет. Это проще, когда компания может сохранить высшее руководство. Но при нынешнем совете директоров с 2021 года в компании наблюдается тревожный уровень текучести руководителей.

У Ananym пока нет активистской истории, но, зная Чарли Пеннера и Алекса Сильвера, как и мы, мы ожидаем, что они будут стремиться к дружному сотрудничеству с менеджментом, чтобы создать ценность для акционеров. Мы не ожидаем, что фирма будет настаивать на месте в совете директоров компании Ananym. Тем не менее, мы ожидаем, что Ananym предложит несколько высококвалифицированных руководителей отрасли, которые смогут помочь внести изменения, необходимые для создания значительной акционерной стоимости на уровне совета директоров. Но не путайте дружелюбное поведение инвестора и дружеское сотрудничество со слабостью. Фирма является доверенным лицом своих инвесторов и сделает все необходимое для создания стоимости в своих портфельных компаниях. Окно выдвижения кандидатов откроется не раньше 21 января 2025 года, и мы ожидаем, что стороны выработают соглашение до этого времени.

Кен Сквайр — основатель и президент 13D Monitor, институциональной исследовательской службы по активизму акционеров, а также основатель и управляющий портфелем 13D Activist Fund, взаимного фонда, который инвестирует в портфель активистских инвестиций 13D.