Три десятилетия назад пятеро мужчин основали венчурную фирму на Сэнд-Хилл-Роуд в Кремниевой долине с простой идеей: «Маленькое — прекрасно».
Их фирма Benchmark Capital планировала придерживаться традиционной схемы венчурного капитала. Оно будет выписывать крошечные чеки для инвестиций в частные технологические компании и помогать им добиться успеха с помощью руководства и связей. Он будет сопротивляться желанию стать больше с течением времени. Основатели Benchmark даже процитировали Вольтера: «Бог не на стороне больших арсеналов, а на стороне тех, кто стреляет лучше всех».
Четырнадцать лет спустя два предпринимателя открыли магазин через дорогу с совершенно другим планом. Они основали Andreessen Horowitz, фирму венчурного капитала, которая будет делать больше всего — собирать больше денег, заключать больше сделок, производить больше шума и проявлять больше отношения. Бен Горовиц, один из основателей фирмы, назвал свое творение «анти-эталоном».
С тех пор Andreessen Horowitz расширилась во всех направлениях. Он создал фонды, ориентированные на криптовалюты, оборону и другие технологии, под управлением которых в общей сложности было 44 миллиарда долларов. Он стал зарегистрированным инвестиционным консультантом, что означает, что он мог владеть публичными акциями и криптовалютами. Он нанял 80 инвестиционных партнеров и открыл пять офисов. Он публикует восемь информационных бюллетеней и семь подкастов, а в его портфолио более 800 компаний. Недавно компания добавила услуги по управлению частным капиталом. Ходят упорные слухи, что оно будет обнародовано.
Бенчмарк, с другой стороны, практически не изменился. У него по-прежнему есть пять партнеров, которые инвестируют. В этом году он собрал новый фонд в размере 425 миллионов долларов, что примерно соответствует размеру его средств с 2004 года. Его веб-сайт представляет собой одну целевую страницу.
Разрыв между двумя фирмами — одна цепляется за традиционную модель венчурного капитала, а другая агрессивно нет — подчеркивает глубокие различия в отрасли, которая финансирует и поощряет американские инновации. По мере того как венчурный капитал рос и Сэнд-Хилл-Роуд приобрела те же мифологические масштабы, что и Уолл-стрит, многие ведущие венчурные фирмы последовали примеру Андриссена Горовица, увеличив размер своего капитала. Это вытолкнуло венчурный капитал из его давней финансовой ниши, превратив его в гиганта с оборотом в 1,2 триллиона долларов в прошлом году по сравнению с 232 миллиардами долларов под управлением в 2009 году.
«Венчурный рынок постоянно изменился», — сказала Тереза Соррентино Хаджер, руководитель отдела исследований венчурного капитала в Cambridge Associates, инвестиционной фирме, которая поддерживает венчурные фонды с конца 1970-х годов. «Это больше не кустарное производство».
Те, кто продвигает стратегию венчурного капитала «чем больше, тем лучше», заявили, что их подход является естественным результатом десятилетий успеха отрасли. Apple, Microsoft, Meta, Google и Amazon — пять самых ценных публичных компаний в мире — были созданы с помощью венчурных денег.
И, как предсказал Марк Андриссен, основатель Andreessen Horowitz, в своем посте в 2011 году, программное обеспечение поглотило мир. Технологии проникли во все отрасли, создавая безграничные возможности для разрушения стартапов. Теперь, по мнению сторонников принципа «чем больше, тем лучше», необходимо еще больше денег, чтобы решить самые острые проблемы общества с помощью инноваций. Маленькие фонды, смеются они, могут поддержать только небольшие идеи.
Этот рост вызвал разочарование и страх по поводу хрупкой системы денег, талантов и идей, которая управляет Силиконовой долиной. Некоторые обеспокоены тем, что венчурные фонды стали слишком большими, а компании слишком раздутыми, а хороших стартапов для инвестирования не хватает, что снижает прибыль. Меньшие фирмы изо всех сил пытаются конкурировать с крупными фондами, которые могут инвестировать больше, платить более высокие цены и легче поглощать убытки.
«Это вызывает фундаментальные волны во всей экосистеме», — сказал Кайл Харрисон, инвестор венчурной фирмы Contrary. «Я не думаю, что достаточное количество людей осознают негативные аспекты».
Некоторые открыто задаются вопросом, есть ли еще место для бутиков-партнеров, таких как Benchmark, в эпоху постоянно растущих мегафирм, таких как Andreessen Horowitz. Это подняло вопрос: что вообще такое венчурный капитал?
Ставка на 6,7 миллиона долларов на eBay
Схема венчурного предприятия была создана в конце 1950-х годов, когда инвестор Артур Рок убедил недовольных сотрудников новаторской компании по производству микросхем Shockley Semiconductor дезертировать и основать собственный стартап. Он приобрел миноритарную долю в их новой компании Fairchild Semiconductor и стимулировал сотрудников акциями. За два года Fairchild получила доход, в 600 раз превышающий сумму инвестиций.
Успех г-на Рока побудил других искать что-то новое. Инвестиционные фирмы скопились среди фруктовых садов округа Санта-Клара, Калифорния, на Сэнд-Хилл-роуд. Некоторые из них, такие как Kleiner Perkins Caufield & Byers и Sequoia Capital, стали известны как создатели королей, которые предоставили опыт, связи и, конечно же, деньги, чтобы помочь рискованным стартапам стать следующими Apple, Microsoft, Xerox и Google.
В 1995 году Benchmark открылся на Сэнд-Хилл-роуд. Ее партнерами, в том числе Брюсом Данлеви и Энди Рахлеффом, была группа энергичных мужчин в возрасте от 30 до 40 лет, большинство из которых учились в Стэнфордской школе бизнеса и работали в других венчурных фирмах.
Они назвали свою фирму Benchmark в честь отраслевого стандарта доходности инвестиций, а не в честь себя, как это было принято, и решили не иметь армию аналитиков, сотрудников и младших партнеров. Каждый партнер получил равные права принятия решений и равную долю прибыли.
Benchmark быстро стала лидером отрасли, инвестировав в eBay в 1997 году. Г-н Данлеви убедил Пьера Омидьяра, основателя eBay, принять инвестиции Benchmark в размере 6,7 млн долларов при оценке в 20 млн долларов, хотя она была ниже, чем у конкурентов. За два года эта ставка составила более 4 миллиардов долларов.
EBay был одним из нескольких стартапов той эпохи, поддерживаемых венчурным капиталом, которые впоследствии стали крупными игроками в новой интернет-экономике, включая PayPal, Amazon и Google. Но многие другие ставки не оправдались, а крах доткомов в 2000 году запятнал репутацию венчурного капитала. Основатели предупреждали о бездушных кровососущих «жилетах-свитерах», которые выгонят их из собственных компаний, чтобы спасти инвестиции.
В 2009 году г-н Андриссен, создатель веб-браузера Mosaic и соучредитель компании Netscape, занимающейся интернет-браузерами, и г-н Горовиц, один из руководителей Netscape, основали свою венчурную фирму. По их словам, их настолько оттолкнул собственный опыт общения с венчурными капиталистами в другой их компании, Opsware, что это вдохновило их начать собственное дело.
Их цель: лучше относиться к основателям. В интервью The New Yorker в 2015 году г-н Горовиц выделил Benchmark и сказал: «Наша цель заключалась в том, чтобы не делать то, что они делали».
На обложке журнала Fortune было объявлено о создании первого фонда в 300 миллионов долларов, и Андриссен Горовиц сразу же выделился как дерзкое и неистовое лицо в отрасли, которая обычно оставалась за кулисами. Г-н Андриссен и г-н Горовиц дали сотни интервью средствам массовой информации, обсуждая свой «дружественный к основателям» подход, который включал в себя найм команд профессионалов для помощи стартапам в связях с общественностью, продажах и подборе персонала.
К 2011 году они накопили 2,7 миллиарда долларов и инвестировали в такие компании, как Airbnb и Stripe. Г-н Горовиц восхищался успехом своей фирмы в своем блоге и хвастался, насколько популярной она стала среди основателей.
Его растущая мощь стала очевидна в 2012 году, когда ведущие венчурные компании, включая Benchmark и Sequoia Capital, боролись за инвестиции в GitHub, быстрорастущий веб-сайт для разработчиков программного обеспечения. По словам Тома Престон-Вернера, основателя GitHub и его исполнительного директора, предпринимательский склад ума Андриссена Горовица был поразительным.
Андреессен Горовиц также сделал самую высокую ставку, предложив инвестировать ошеломительные 100 миллионов долларов в GitHub при оценке в 750 миллионов долларов.
«Они дали нам все, что мы хотели», — сказал Крис Ванстрат, основатель GitHub. Сделка укрепила позиции Андриссена Горовица как агрессивного разрушителя. Это также принесло свои плоды: шесть лет спустя GitHub был продан Microsoft за 7,5 миллиардов долларов.
Развязность Андриссена Горовица обеспокоила индустрию. В интервью г-ну Андриссену в 2013 году технический журналист Сара Лейси заметила, что другие инвесторы жаловались на него.
«Вы навсегда подорвали комфортную прибыль венчурного капитала», — сказала она.
«Ой, это так грустно», — пошутил г-н Андриссен. «Я чувствую себя ужасно! Как они смогут позволить себе свой третий виноградник?»
В отдельном интервью г-н Горовиц назвал инвесторов, не желающих конкурировать, «плаксами Кремниевой долины».
Эти плаксы ответили копированием Андреессена Горовица. Многие нанимали фирмы и команды по связям с общественностью, чтобы помочь стартапам с рекрутингом, маркетингом, дизайном и другими услугами. В социальных сетях они поддерживали взгляды, дружественные основателям. Они собрали более крупные средства.
«Вы зарабатываете деньги, когда мы зарабатываем деньги»
Напротив, Benchmark в основном придерживался своего подхода. На протяжении многих лет г-н Данлеви и другие партнеры-основатели Benchmark готовили новое поколение, которое вступит во владение после их выхода на пенсию, включая Билла Герли, бывшего аналитика по акциям, и Питера Фентона, инвестора, который присоединился к компании в 2006 году. Они сделали ряд выигрышных ставок. в Uber, Twitter, Yelp, Zillow и других.
Первые восемь фондов Benchmark, которые были собраны и инвестированы в период с 1995 по 2019 год, принесли прибыль, более чем в 7,5 раз превышающую вложенные деньги, после вычета комиссий и прибыли, полученной фондом, сообщил человек, знакомый с фирмой.
Г-н Герли, частый блоггер и комментатор, часто жаловался на избыток капитала, хлынувший в отрасль. Он предупредил, что легкие деньги заставляют стартапы вести себя безрассудно и тратить слишком много, не имея никаких признаков получения прибыли или выхода на биржу.
«Это угрожает выгоде для всех участников», — написал он в 2016 году.
Его предупреждения усилились, когда посторонние люди, в том числе Vision Fund SoftBank стоимостью 100 миллиардов долларов и быстрорастущий хедж-фонд Tiger Global, бросились инвестировать в стартапы с кучей наличных. Но другие, во главе с Андриссеном Горовицем, увидели возможность дальнейшего строительства своих империй за счет привлечения более крупных средств. Венчурные фирмы обычно взимают двухпроцентную годовую комиссию со своих фондов и получают 20 процентов прибыли от инвестиций. Большие средства означали большие комиссии.
В 2016 году Эрик Вишрия, технологический предприниматель, присоединившийся к Benchmark, опередил восемь других инвесторов, поддержавших Cerebras, стартап по производству чипов. По словам Эндрю Фельдмана, исполнительного директора Cerebras, фактором, повлиявшим на это решение, стал небольшой фонд Benchmark. Таким образом, он знал, что инвесторы не разбогатели на комиссионных; они получат прибыль только в том случае, если Цебрас добьется успеха.
«Вы зарабатываете деньги, когда мы зарабатываем деньги», — сказал г-н Фельдман.
В 2019 году Andreessen Horowitz зарегистрировалась в Комиссии по ценным бумагам и биржам, чтобы иметь возможность инвестировать не только в частные стартапы. Фирма продвигала свои «огромные амбиции» стать лучшим инвестором во всем. За ним последовали как минимум 19 других венчурных фирм, включая Sequoia, General Catalyst и Thrive Capital.
За кулисами партнеры с ограниченной ответственностью — пенсионные фонды, целевые фонды и богатые семьи, инвестирующие в венчурные фонды — начали беспокоиться, что более крупные фонды не принесут таких же доходов.
Меньшие фонды обычно приносят более высокую доходность, говорит г-жа Хаджер из Cambridge Associates, но у них также более высокий уровень убытков. Более крупные фонды, как правило, имеют среднюю доходность, но меньшие убытки, а это означает, что они являются более безопасными ставками с меньшим потенциалом роста. Раздувающиеся миллиардные фонды могут изменить профиль доходности венчурного капитала.
«Вы инвестируете в венчурный капитал не для того, чтобы получить средний доход», — сказала она.
Бизер Кларксон, инвестор компании Sapphire Partners, которая инвестирует в венчурные фонды стоимостью менее 1 миллиарда долларов, сказала, что ее фирма ищет фонды, которые могут заработать как минимум в три раза больше их денег.
«Это труднее увидеть, когда фонды становятся большими», — сказала она.
Маленький действительно красивый?
По данным PitchBook, который отслеживает стартапы, к 2020 году 16 венчурных фирм привлекли средства на сумму более 1 миллиарда долларов по сравнению с тремя такими фондами и пятью…