я это было нервные несколько месяцев для экономик Запада. Сначала наступил нервный кризис в банковском секторе. Затем появилась еще не решенная перспектива дефолта правительства Америки по своему якобы безрисковому долгу. Многие теперь беспокоятся о том, какие еще скрытые опасности подстерегают их.

Понятная область беспокойства — огромные долги, накопленные нефинансовыми компаниями в последние десятилетия благодаря низким процентным ставкам. С 2000 года нефинансовый корпоративный долг в Америке и Европе вырос с $12,7 трлн до $38,1 трлн, увеличившись с 68% до 90% их совокупного долга. ВВП . Хорошая новость заключается в том, что высокие прибыли и долги с фиксированной процентной ставкой означают, что перспектива катаклизма на Западе, вызванного корпоративными долгами, пока остается обнадеживающе призрачной. Плохая новость заключается в том, что предприятия вскоре осознают болезненное долговое похмелье, которое будет ограничивать их выбор в предстоящие годы.

Куча корпоративных долгов Запада до сих пор оказалась менее шаткой, чем многие опасались. По обе стороны Атлантики примерно одна треть долга, покрываемого рейтинговыми агентствами, считается спекулятивной, в меньшей степени известной как мусор, с сомнительными перспективами погашения. Процент дефолтов по этим долгам остается на комфортном уровне 3% как в Америке, так и в Европе (см. график 1). Всплеск понижения рейтингов с более обнадеживающего инвестиционного до спекулятивного в эпоху пандемии также с тех пор в значительной степени прекратился.

Объяснение устойчивости двоякое. Во-первых, это более высокие, чем ожидалось, корпоративные прибыли. В соответствии с Экономист, прибыль до вычета процентов, налогов, износа и амортизации зарегистрированных на бирже нефинансовых фирм в Америке и Европе была на 32% выше в последнем квартале 2022 года, чем за тот же период 2019 года. энергетика, но не все. Компании от сети ресторанов быстрого питания McDonald’s до автопроизводителя Ford ловко превзошли ожидания аналитиков по доходам в первом квартале этого года. Procter & Gamble, гигант потребительских товаров, и другие компании успешно защитили прибыль перед лицом инфляции издержек, взвинтив цены и урезав издержки. Это оставило много денег, чтобы продолжать платить проценты по счетам.

Второй фактор – структура корпоративного долга. Спустя годы после финансового кризиса 2007–2009 годов многие фирмы стали выбирать долгосрочные долги с фиксированной процентной ставкой, отмечает Савита Субраманиан из Bank of America. Сегодня три четверти нефинансового корпоративного долга в Америке и Европе имеют фиксированные ставки. С & п Global, рейтинговое агентство. Крайне низкие процентные ставки в разгар пандемии создали возможность зафиксировать дешевый долг на долгие годы. Только четверть совокупного долга американских и европейских компаний будет погашена в ближайшие три года (см. диаграмму 2). Средняя купонная ставка, которую эмитенты фактически платят по американским корпоративным облигациям инвестиционного класса, в настоящее время составляет 3,9%, что значительно ниже доходности в 5,3%, которую рынок оценивает в данный момент (см. график 3). Для высокодоходных спекулятивных облигаций средняя ставка купона составляет 5,9% по сравнению с рыночной доходностью 8,4%.

На следующее утро

Утешительные вещи. Тем не менее, компаниям и их инвесторам было бы разумно не слишком расслабляться. ВВП рост в Америке и Европе продолжает замедляться. По оценкам аналитиков, в первом квартале этого года совокупная квартальная прибыль зарегистрированных на бирже нефинансовых фирм как в Америке, так и в Европе снизилась. Федеральная резервная система и ее европейские коллеги продолжают повышать процентные ставки. 3 апреля Multi-Color Corporation, американский производитель этикеток, выпустила облигации на сумму 300 миллионов долларов с высокой ставкой купона 9,5%. Такие фирмы, как Carnival, круизный оператор, используют денежные резервы, созданные во время пандемии, чтобы отсрочить рефинансирование по более высоким ставкам. Таких заначек неуклонно становится все меньше.

Напряжение начнется на самом нестабильном конце долгового спектра. Менее половины спекулятивного долга в Америке и Европе имеют фиксированные ставки С & п Глобальный, по сравнению с пятью шестыми для долга инвестиционного уровня. Банк Goldman Sachs считает, что средняя купонная ставка по спекулятивным кредитам с плавающей процентной ставкой в ​​Америке уже выросла до 8,4% по сравнению с 4,8% год назад.

Долг с плавающей процентной ставкой, как правило, преобладает среди фирм с наибольшей задолженностью и особенно распространен в компаниях, поддерживаемых жадным до долгов частным капиталом. ЧП ). Хотя некоторые ЧП фонды застрахованы от более высоких процентных ставок, сжатие уже начинается. Банкротства ЧП По данным С & п Глобальный. 14 мая компания Envision Healthcare, поставщик медицинских услуг для больниц, объявила о банкротстве. ККР , гигант прямых инвестиций, заплатил за бизнес 10 миллиардов долларов в 2018 году, включая долг. Ожидается, что он потеряет свои инвестиции в акционерный капитал в размере 3,5 млрд долларов.

Это создаст неудобства для пенсионных фондов, страховщиков и благотворительных фондов, доверивших деньги ЧП баронов, не говоря уже о самих финансистах. К счастью, для экономики в целом этот эффект, скорее всего, удастся сдержать. ЧП По данным ЭЙ , фирма профессиональных услуг. В перечисленных фирмах работало 41 млн. человек.

Действительно, именно влияние повышения процентных ставок на крупные зарегистрированные на бирже фирмы, чьи долги в основном имеют инвестиционный уровень, может иметь самые серьезные последствия как для инвесторов, так и для экономики. С & п На индекс 500 крупных американских компаний приходится 70% занятости, 76% капитальных вложений и 83% рыночной капитализации всех перечисленных фирм в стране. Эквивалент СТОКС Индекс 600 в Европе имеет аналогичный вес в своем регионе.

В годы, предшествовавшие пандемии, нефинансовые компании в этих индексах постоянно тратили больше денежных средств на капитальные вложения и выплаты акционерам, чем они получали от своей деятельности, при этом разрыв восполнялся за счет долга (см. диаграмму 4). Но если они хотят избежать длительного снижения прибыльности из-за более высоких процентных ставок, им вскоре придется начать выплачивать эти долги. По нашим оценкам, при нынешнем уровне долга каждый процентный пункт увеличения процентных ставок уничтожит примерно 4% совокупной прибыли этих фирм.

У многих фирм не будет иного выбора, кроме как урезать дивиденды и выкупать акции, уменьшая доход инвесторов. Это окажется особенно болезненным в духовном сердце капитализма акционеров. Высокие ставки выплат в Америке — 63% от операционного денежного потока по сравнению с 41% в Европе — помогли поднять цены акций по сравнению с прибылью выше, чем на других рынках. Внезапно заимствование денег для того, чтобы раздать их акционерам, теряет смысл в мире более высоких процентных ставок, утверждает Лотфи Каруи из Goldman Sachs.

Многие компании также будут вынуждены свернуть свои инвестиционные амбиции. Полупроводниковые компании, купающиеся в избыточных мощностях, уже сократили свои планы расходов. Дисней, медиамагнат с огромными долгами, сокращает инвестиции в свои потоковые сервисы и тематические парки. От декарбонизации до автоматизации и искусственного интеллекта — в предстоящее десятилетие предприятиям предстоит выполнить дорогостоящий список дел. Они могут обнаружить, что их грандиозные амбиции в таких областях рушатся из-за баловства прошлых лет. Это было бы плохой новостью не только для их инвесторов. ■

Чтобы быть в курсе самых важных событий в сфере бизнеса и технологий, подпишитесь на Bottom Line, наш еженедельный информационный бюллетень только для подписчиков.