акции остаются выгодной сделкой, их цена по-прежнему соответствует гораздо более низким ценам на золото. Золотодобытчики зарабатывают огромные рекордные прибыли, чему способствует мощный бычий рынок золота. Однако трейдеры не спешат это осознавать, в результате чего акции золотых компаний серьезно недооценены по сравнению с их базовой прибылью. Эта поразительная аномалия не продлится долго, поскольку в конечном итоге цены на акции всегда означают возвращение к некоторому разумному кратному размеру корпоративных прибылей.

Год назад на этой неделе золото торговалось около 2000 долларов. Тогда эти уровни считались очень высокими, поскольку золото только что достигло своего первого номинального рекордного закрытия за 3,3 года на уровне $2071. В то время трейдеры в целом все еще были довольно медвежьими в отношении золота. Но мое эссе, написанное на той неделе, было довольно оптимистичным: «Хотя 2450 долларов достижимы, лично мне удобнее искать консервативный рост на 25%, беря золото около 2275 долларов».

Этот противоположный призыв сбылся в начале апреля, и золото продолжило стремительно расти. В середине сентября этот рост золота достиг статуса монстра, увеличившись на 40%+, а затем достиг пика в конце октября, взлетев на 53,1% за 12,9 месяцев. За этот период золото достигло удивительных 43 рекордных закрытий, последний из которых шесть недель назад составил $2786. Это привело к тому, что золото было чрезвычайно перекуплено, а позиции спекулянтов по фьючерсам на золото чрезвычайно перетянуты.

Таким образом, золото подвергалось высокому риску здоровой распродажи, которая могла бы сбалансировать настроения и технические показатели, что вскоре и произошло. Но к середине ноября оно просто растянулось до отката на 8,0% в худшем случае, показывая, что чудовищный рост золота остается жив и здоров. Сильный рост цен на золото в этом году был вызван большим глобальным спросом со стороны китайских инвесторов, центральных банков и индийских покупателей ювелирных изделий. Золото переходит в режим более высоких цен.

Поскольку 2024 год почти закончился, средняя стоимость золота на момент закрытия в этом году составила 2378 долларов. Это намного выше, чем в предыдущие годы: в 2021, 2022 и 2023 годах средняя сумма составит 1798, 1801 и 2077 долларов. Цены на золотые акции должны отражать эти более высокие преобладающие цены на золото, которые в подавляющем большинстве определяют их базовую прибыль. Тем не менее, за те же четыре года, начиная с 2021 года, ведущий ETF на золотые акции GDX (NYSE:) в среднем составлял 33,76 доллара, 29,88 доллара, 35,85 доллара и 34,79 доллара.

С 2021 по 2024 год средние цены на золото выросли на 32,2%. Однако средние цены золотых акций на GDX выросли лишь на 3,1%. Это ошеломляющая аномалия, поскольку исторически основные золотые акции, доминировавшие в этом ETF, обычно увеличивали существенное движение золота в 2–3 раза. Это обусловлено прибылью от добычи золота, которая действительно использует более высокие цены на золото. Поскольку затраты на добычу полезных ископаемых растут медленно, опережающее их опережение золотом способствует чрезмерному росту доходов.

После каждого сезона квартальной отчетности я глубоко погружаюсь в последние результаты, представленные 25 крупнейшими компаниями-компонентами GDX. Последняя публикация, опубликованная месяц назад, охватывает третий квартал 2024 года, где золото в среднем достигло ошеломляющего рекорда в 2477 долларов. Тем не менее, средние совокупные затраты на содержание компаний топ-25 компаний GDX оказались намного ниже и составили $1431 на унцию, что означает прибыль на единицу продукции в размере $1046. Они взлетели на 74,0% в годовом сопоставлении, что является огромным ростом пятый квартал подряд.

Начиная с третьего квартала 2023 года, подразумеваемая прибыль от единицы GDX-top-25 выросла на 87,2%, 42,3%, 34,9%, 83,7% и 74,0% в годовом сопоставлении. В течение первых трех кварталов 2024 года они составляли в среднем 980 долларов за унцию. Это на целых 94,1% выше, чем в среднем за 2022 год, когда преобладающие цены на золото были на 24,3% ниже. Поскольку прибыль почти удвоилась, нет никакого фундаментального смысла в том, чтобы среднегодовые цены на GDX в этом году выросли всего на 16,4%.

Эта неустойчивая аномалия оценки становится еще более шокирующей, если ее составить с помощью другого показателя. Поскольку преобладающие цены на золото в подавляющем большинстве способствуют прибылям золотодобывающих компаний, рассмотрение уровня цен на золотые акции по отношению к золоту выявляет недооценку и переоценку. Разделив дневное закрытие GDX на могучий золотой ETF GLD (NYSE:), получим соотношение GDX/GLD или GGR. Он показывает, являются ли золотые акции относительно дешевыми или относительно дорогими.

Здесь этот GGR, выделенный синим цветом, вместе с ключевыми техническими данными наложен на необработанный GDX, выделенный красным. Акции крупнейших золотодобывающих компаний, безусловно, переживают не плохой рост: GDX вырос в лучшем случае на 70,2% во время чудовищного роста цен на золото. Но это привело к довольно мрачному потенциалу роста кредитного плеча для золота в 1,3 раза, что намного ниже исторического диапазона 2x-3x. Акции золота настолько сильно отстали от своего металла, что по отношению к нему все еще торгуются на уровне векового дна.

В конце октября GDX вырос до 4,2-летнего максимума и оказался менее чем на 1% ниже своего лучшего закрытия за колоссальные 11,8 года. Столь масштабный прорыв сотворил бы чудеса, улучшив настроения и привлекая трейдеров к золотым акциям. Но на следующий день все это было омрачено результатами крупнейшей в мире золотодобывающей компании за третий квартал, как это анализируется в моем последнем квартальном эссе. Newmont сильно упустила возможность купить AISC, поэтому ее акции упали на 14,7%.

Единственная золотодобывающая компания пережила худшее ежедневное падение за 27 лет, что в лучшие времена для золотодобытчиков серьезно испортило настроения. Золото все еще поднималось к новым рекордам, однако GDX упал, уступив NEM. GGR решительно вырвался из многолетнего нисходящего тренда еще до краха в Ньюмонте. Распродажа GDX вскоре усугубилась запоздалым откатом золота, что ударило по золотым акциям.

GDX естественным образом достигла дна на золоте в середине ноября, упав на 19,5% до 8,0% по металлу при обычном падении кредитного плеча в 2,4 раза. Но полученное значение GGR в 0,150x было ошеломляющим. Хотя запасы золота в начале его чудовищного роста были ниже по сравнению с золотом, это тоже было чрезвычайно аномально. В конце февраля, после того как золото начало расти, но золотые акции не последовали его примеру, GGR упал до невероятного уровня 0,137x.

Это был 4,0-летний минимум, показывающий, что золотые акции были наиболее недооценены по отношению к золоту со времен мрачной паники, связанной с пандемическими блокировками акций в марте 2020 года.

Цены на золотые акции по отношению к золоту в конце февраля были неустойчивой аномалией, и это практически гарантировало большие ралли нормализации возврата к среднему значению. Хотя сегодняшние цены на золото не упали до таких крайностей по сравнению с золотом, они не за горами. Это предвещает вскоре еще один масштабный всплеск золотых запасов.

Падение GDX всего лишь до 0,150x цены GLD очень похоже на предыдущую грандиозную возможность покупки золотых акций в конце сентября 2022 года. Это последовало за еще одной крайней аномалией, вызванной самым экстремальным циклом повышения ставок ФРС за всю историю. В результате резкий рост доходности катапультировал доллар США в стратосферу, вызвав массовые продажи фьючерсов на золото. Это привело к падению золота на 20,9%, которое GDX усилил в 2,2 раза, что привело к резкому падению на 46,5%.

Минимальное падение ВГ в этом надире этого основного долгосрочного минимума составило 0,145х, а ВГ в среднем составил всего 0,154х, что было в сентябре и октябре 2022 года. Это ненамного ниже текущих уровней: минимум ВГ в 0,150х в середине ноября 2024 года и тот же средний показатель 0,154x после выборов. Акции золота редко стоили дешевле по сравнению с золотом, чем в последнее время, и такие аномальные крайности никогда не длятся долго.

В течение следующих 4 месяцев после этого эпизода в конце 2022 года GDX резко вырос на 52,1%. А через 7,8 месяцев после экстремально низкого уровня GGR в феврале 2024 года GDX вырос на 71,0%. Скорее всего, после этого последнего серьезно недооцененного минимума произойдет еще больший рост золотых запасов. Поэтому мы активно пополняем наши торговые книги в информационных бюллетенях фундаментально превосходящими быстрорастущими золотодобытчиками среднего и младшего уровня, значительно превосходящими по доходности крупные компании.

Прошлые крайности сверхнизкого ВГ всегда сопровождались значительным ростом запасов золота. А золотодобытчики, как правило, имеют в виду не только возвращение к нормальному уровню ВГР, но и его превышение пропорционально потенциалу роста. Вероятно, последними нормальными рыночными годами были 2019–2021 годы, прежде чем ФРС сошла с ума из-за стремительного повышения ставок в 2022 году. За этот вековой период средний показатель GGR составил 0,199x. Средний возврат туда потребует ралли GDX на 33%.

Но пропорциональное превышение удвоит этот показатель до 66% в крупных компаниях GDX, а лучшие средние и младшие уровни будут чувствовать себя намного лучше. И это предполагает, что цены на золото останутся неизменными, а запасы золота просто догонят преобладающий уровень золота. Существуют веские аргументы в пользу того, что этот бычий рынок золота будет гораздо выше, во главе с американскими фондовыми инвесторами, которые, к моему шоку, еще не гонятся за ростом золота. Им предстоит совершить огромные покупки.

Два последних чудовищных подъема золота, оба из которых достигли пика в 2020 году, потребовали масштабной покупки акций золотых ETF, чтобы поднять золото на 40%+. Тем не менее, сегодняшнему еще большему чудовищному росту золота еще предстоит увидеть какой-либо существенный приток капитала GLD и IAU. Американские инвесторы в акции были отвлечены этим соблазнительным пузырем акций ИИ, в основном игнорируя золото. Первое уже давно пора взорваться, что должно спровоцировать бешеную давку на второе.

Золотодобывающие компании, входящие в топ-25 GDX, продолжали получать ошеломляющие рекордные прибыли и в текущем четвертом квартале. По большей части золото уже завершилось, средняя цена за квартал с начала текущего квартала составила 2670 долларов, что на 35,1% больше, чем в прошлом году. Если так будет продолжаться в течение следующих нескольких недель, это приведет к самому большому скачку золота за последние 34 квартала. Я анализировал последние результаты крупнейших золотодобывающих компаний. Независимо от того, что произойдет, в четвертом квартале 2024 года средние цены на золото будут самыми высокими за всю историю.

В течение первых трех кварталов 2024 года совокупные затраты на содержание топ-25 компаний GDX составляли в среднем 1315 долларов за унцию. Многие золотодобытчики прогнозируют снижение AISC в четвертом квартале из-за роста добычи, даже Newmont. Но будем консервативны, предположим, что они останутся на очень высоком уровне около 1400 долларов. Это подразумевает ошеломляющую рекордную прибыль на единицу продукции в размере $1270 на унцию, которая взлетит еще на 93% в годовом сопоставлении. Золотодобытчики зарабатывают деньги вразнос.

Многие акции золотодобывающих компаний уже торгуются с низким двузначным и даже однозначным соотношением цены к прибыли, и они невероятно недооценены. А их огромный рост прибыли шестой квартал подряд приведет к еще большему снижению оценок. Такие крупные сделки будут все больше привлекать инвесторов, ориентированных на стоимость, и не потребуется много институциональных покупок, чтобы поднять этот небольшой противоположный сектор намного выше. Золотодобывающие акции нормализуются вместе с прибылью.

Технически у этого сектора тоже есть огромные возможности для сплочения. И снова чудовищный рост золота вырос в лучшем случае на 53,1% с начала октября 2023 года. Если предположить, что баланс не продолжит расти, GDX снова должна увеличить этот показатель в 2–3 раза, исходя из собственного исторического прецедента. Это означает, что основные золотые акции выросли на 106–159% по сравнению с собственным дном GDX в октябре 2023 года, в результате чего цены на акции GDX взлетели до $53–67.

В середине недели он торгуется всего на уровне $39, в основном из-за плохих настроений на золотодобывающих рынках. Спекулянты и инвесторы, очарованные этим пузырем акций ИИ, продолжают игнорировать золото и акции его добывающих компаний. Эта апатия серьезно лишила их популярности. Но взрывная прибыльность в конечном итоге привлекает крупный капитал обратно в любой сектор. Акции золотодобывающих компаний не имеют себе равных в сочетании действительно низкой оценки с огромным ростом прибыли.

Настроения в отношении золотых акций изменятся, что приведет к увеличению покупок, поскольку золото продолжает расти в балансе. Чем выше поднимаются золото и золотые акции, тем более и более благосклонно финансовые СМИ будут освещать их, и тем больше трейдеров осознают этот большой потенциал роста и захотят броситься его преследовать. А покупка порождает покупку, что приводит к росту цен, что привлекает больше трейдеров и привлекает больший приток капитала.

Учитывая, что цена на золото упала всего на 2,5% ниже последнего рекордного уровня закрытия в конце октября в середине недели, шокирует и абсурдно видеть, что акции золотых компаний томятся на основных, многолетних и низких уровнях по отношению к металлу, который обеспечивает их прибыль. Но эта неустойчивая аномалия полна выгодных сделок для умных противников. Для увеличения богатства необходимо покупать по низкой цене, а затем продавать по высокой, причем этот первый шаг является самым важным. Запасы золота, безусловно, относительно низкие.

В то время как GDX увидит значительный прирост от возврата к среднему значению, более мелкие золотодобытчики среднего и младшего уровня с хорошими фундаментальными показателями окажутся лучше. Имея больше возможностей последовательно наращивать производство за счет меньших баз, они даже часто эксплуатируют более дешевые золотые рудники, чем крупные компании. В прошлом квартале средние значения AISC топ-25 компаний среднего уровня GDXJ в размере $1331 были на самом деле на $100 ниже, чем $1431 у крупнейших компаний GDX-25. Небольшие майнеры — отличная покупка.

Суть в том, что золотые акции сегодня являются выгодной сделкой. Пока золото остаётся рядом…