За последний год пространство венчурного капитала (VC) испытало огромное смятение. В 2022 г. произошло резкое снижение стоимости стартапов и венчурных инвестиций, особенно на этапах роста; волны увольнений; и крах многих предприятий, в том числе тех, которые раньше казались сильными.

Но недостаточно посмотреть на симптомы. Мы не можем полностью понять, что вызвало этот переворот, не рассматривая более широкие макроэкономические факторы. Они оказали огромное влияние на публичные рынки, которые, в свою очередь, оказали волновое воздействие на частные рынки, на которых осуществляются венчурные инвестиции.

Ни стартапы, ни венчурные капиталисты не работают в вакууме, и взаимозависимость между обеими группами является важнейшей движущей силой во многих современных экономиках. Важно задуматься о событиях 2022 года, чтобы понять, как это повлияет на отрасль в будущем.

Идеальный шторм: какие факторы привели к волатильности рынка в 2022 году

Чтобы подвести итог тому, что произошло на рынках в 2022 году, нам нужно использовать макроэкономическую призму. В то время как отдельные действия могут иметь большое влияние на рынки, то, что мы видели в прошлом году, было конвергенцией многих более широких факторов.

Первой костяшкой домино упала растущая инфляция, заставившая центральные банки принять программы количественного ужесточения (QT) и повысить процентные ставки. Федеральная резервная система США («ФРС») лидировала в повышении процентных ставок до одного из самых быстрых и крутых уровней за всю историю наблюдений, а другие центральные банки последовали его примеру, чтобы снизить устойчивый и повышенный уровень инфляции.

Трудно точно определить, что больше всего послужило причиной инфляционного кризиса. Ряд факторов, в том числе принятое правительствами решение о «закрытии» при внесении чеков стимулирующих мер и выплат за отпуск непосредственно на банковские счета граждан во время пандемии COVID-19, последующая нестабильность международных цепочек поставок, вызванная блокировками в связи с пандемией, и геополитические потрясения, последовавшие за вторжением России в Украину, в совокупности ограничивали предложение товаров и услуг в то время, когда спрос оставался высоким.

Первоначальная политика ФРС и других подобных национальных учреждений (включая Банк Англии и Европейский центральный банк) рассматривала эти растущие показатели инфляции как «временные» и поэтому предпочла не принимать серьезных дефляционных фискальных мер. Как только стало ясно, что это было ошибочным суждением, в игру вступили агрессивный QT и повышение процентных ставок.

Чтобы понять эффект, который это имело, может быть полезно посмотреть на эффективность типов портфелей, которые традиционно использовали институциональные инвесторы. Типичное взвешивание составляет 60% собственного капитала и 40% фиксированного дохода, чтобы обеспечить некоррелированную доходность с участием «безрисковых» и доходных активов, таких как казначейские облигации.

Эти портфели «60/40» испытали самые большие просадки за 85 лет — для контекста мы должны вернуться к Великой депрессии, чтобы найти аналогичный момент. Меры, используемые для борьбы с инфляцией, оказали сильное влияние на портфели инвесторов, поскольку ликвидность сократилась, а кредитный, дюрационный и инфляционный риски стали серьезной проблемой. Инвесторы были вынуждены перебалансировать свои портфели, найти устойчивую ликвидность и скорректировать свой подход к риску/доходности как для публичных, так и для частных рынков.

Инфляция оказалась более устойчивой, чем ожидалось, несмотря на резкое повышение процентных ставок, но ФРС и другие центральные банки твердо придерживаются своей борьбы за контроль и снижение уровня инфляции до целевого уровня. Результат? Мы будем продолжать ощущать последствия 2022 года до тех пор, пока проблема инфляции не будет решена либо политикой центрального банка, либо ужесточением фискальных условий в финансовой системе.

Подведение итогов: что это значит для венчурного капитала

Эти макро- и геополитические шаги и их влияние на денежно-кредитную и налогово-бюджетную политику уже имели важные последствия для всех участников пространства венчурного капитала. Для стартапов это означало, что получить высокие оценки и многомиллионные раунды финансирования труднее, чем в 2021 году, хотя имеется достаточно сухого порошка для выделения сильным претендентам. Основная цель большинства стартапов в этом году состояла в том, чтобы сосредоточиться на том, чтобы у них была достаточная взлетно-посадочная полоса для работы в это неспокойное время, и сместить свою стратегию с роста на прибыльность, чтобы обеспечить свое выживание.

Эффективное размещение капитала стартапами привлекло внимание основателей по двум основным причинам. Чтобы сохранить свои собственные ресурсы и использовать модели бережливого производства, которые увеличивают их долю на рынке для дальнейшего роста.

Эта финансовая дисциплина, наряду с поиском инновационных способов стимулирования бережливого роста, обеспечит здоровые балансы, а также покажет генеральным партнерам и партнерам с ограниченной ответственностью (GP и LP), что эти стартапы могут выдержать нынешний шторм и, возможно, даже процветать.

Многие стартапы, которым требуется дополнительный капитал для продолжения деятельности и роста, будут более серьезно рассматривать альтернативные модели финансирования на основе заемных средств, при этом привлечение капитала становится все более трудным. Прибыльность — это единственная метрика, на которую все будут обращать внимание, и основателям следует потратить некоторое время на то, чтобы подумать о том, действительно ли сейчас необходим дополнительный капитал. При финансировании за счет долга это будет равносильно моделированию затрат на обслуживание долга в зависимости от нормы прибыли.

Для самих венчурных компаний осторожность — это главное. По сравнению с 2021 годом многие венчурные капиталисты отдают приоритет тщательному процессу отбора: проводят гораздо более обширную и глубокую комплексную проверку, чтобы гарантировать, что это произойдет. Венчурные инвесторы будут очень внимательно изучать компании, используя тщательный анализ чувствительности, моделирование сценариев роста и выхода, а также очень консервативную оценку TAM, и это лишь некоторые из них.

Компании, которые продемонстрировали разумные и обоснованные оценки, которые работают в вертикалях, где спрос остается высоким, и которые сочетают в себе отличное соответствие продукта рынку с сильным потенциалом роста, получат финансирование.

Хотя заголовки были сосредоточены на резких уценках, стоит отметить, что не во всех областях венчурных инвестиций и оценок наблюдалось одинаковое падение — уценки были менее серьезными для раундов финансирования на ранних стадиях по сравнению с более поздними стадиями. Сделочная активность на данном этапе остается стабильной, при этом приток капитала в ранние стадии венчурного капитала остается высоким в течение 2022 года.

Партнеры с ограниченной ответственностью (LP), предоставляющие капитал, в который инвестируют венчурные капиталисты, будут так же осторожны и усердны в поисках альфы. Ранее существовала тенденция, когда LP стремились размещать свои деньги под управлением универсальных менеджеров с обширной базой знаний и возможностью инвестиций во многих различных областях и типах технологий. Из-за повышенного неприятия риска это, вероятно, изменится, и LP могут предпочесть менеджеров-специалистов с более узкой, но более глубокой областью знаний, которые могут снизить некоторые специфические риски.

LP захотят извлечь выгоду из вертикальных областей, которые демонстрируют постоянный спрос — это означает, что они с большей вероятностью принесут большую прибыль — и сосредоточат свои ресурсы на этих областях дисциплинированным и проницательным образом.

Самыми востребованными менеджерами в ближайшие месяцы будут те, у кого есть давний, неоднократный и подтвержденный послужной список того, что они продолжают приносить высокие доходы, несмотря на турбулентные рыночные условия.

Долгожданная коррекция: что представляет собой этот период для ВК

Недавняя нестабильность рынка венчурного капитала не должна рассматриваться как полностью негативная. Эти скорректированные оценки являются просто возвратом к основам, которые стали неоправданно пенистыми в волнении последних нескольких лет. В 2021 году безудержная завышенная оценка позволила многим предприятиям поднять шумиху и получить гораздо больше, чем они могли бы получить на сегодняшнем рынке.

Усердный и осторожный подход к инвестированию — это просто возврат к передовой практике, обеспечивающей сохранение и приумножение капитала. С более высокой планкой для инвестиций возникает необходимость в том, чтобы стартапы сосредоточили свое внимание на решении наиболее насущных проблем предприятий, правительств и потребителей. Они должны глубоко вникать в проблемы своих клиентов, чтобы создавать надежные решения, обеспечивающие дополнительную ценность для конечного пользователя.

Мы должны признать, что по большинству стандартов 2021 год был исключением. Даже с учетом резкого снижения оценок и снижения инвестиционной активности 2022 год остается вторым самым сильным годом за всю историю с довольно большим отрывом.

По данным Pitchbook, в 2022 году было заключено на 10 000 венчурных инвестиций больше, чем в 2020 году (третий по величине год), и было привлечено почти на 200 миллиардов долларов больше, чем в 2020 году. Как упоминалось ранее, активность сделок продолжалась хорошими темпами на ранних этапах. Многие инвесторы решили воспользоваться сегодняшними более низкими оценками, стремясь добиться еще более высоких мультипликаторов доходности при выходе.

Нынешняя рыночная среда означает, что венчурные капиталисты вкладывают больше ресурсов и сосредотачиваются на выявлении наиболее плодотворных областей для инвестиций, что может быть только здоровым и позитивным развитием. Эти области, которые будут отражать рост технологического сектора, включают в себя те, которые обеспечат лучшее масштабирование ИИ, более эффективные инфраструктуры данных и следующее поколение интеллектуальной автоматизации и разработки программного обеспечения. Эти месторождения будут иметь хорошие возможности для привлечения капитала роста, необходимого для масштабирования и достижения зрелости.

Макроэкономические и геополитические тенденции, спровоцировавшие события 2022 года, в некотором роде высветили основные проблемы в индустрии венчурного капитала, которые необходимо было срочно решить. Сейчас VC, похоже, внесли соответствующие коррективы и в целом признали ошибки, допущенные в 2021 году, которые вряд ли повторятся в ближайшем будущем.