Могла ли массивная денежная поддержка смягчить глубокий медвежий рынок, которого многие ожидали? Это интересный вопрос. Особенно с учетом того, что ФРС повысила ставки одним из самых агрессивных темпов в истории. В сочетании с перевернутыми кривыми доходности, растущим уровнем долга и слабыми экономическими данными рецессия и медвежий рынок кажутся неизбежными.

Я всегда содрогаюсь, когда слышу четыре самых опасных слова в инвестировании: «На этот раз все по-другому .“ Однако может ли огромный объем денежной поддержки в сочетании с триллионами государственных расходов изменить исторические результаты?

Один из моих любимых подписчиков в Твиттере, @MichaelAArouet, недавно опубликовал убедительный вопрос.

«Каковы шансы, что самый быстрый цикл ужесточения в сочетании с самым высоким уровнем долга/ВВП закончится мягкой посадкой?»

Вот диаграмма, подтверждающая его вопрос.

Ясно то, что с 1981 года федеральное правительство безудержно тратит деньги. По мнению Майкла, низкие процентные ставки способствовали увеличению уровня долга, а предыдущие циклы повышения ставок неизбежно заканчивались рецессией. Это логично, учитывая, что повышение ставок отвлекает экономические расходы на обслуживание долга.

Это видно на диаграмме ниже, которая показывает, что увеличение уровня долга впоследствии снижает темпы экономического роста. (На диаграмме используются данные, основанные на прогнозах CBO по уровню долга и прогнозах BEA по потенциальному ВВП с поправкой на инфляцию.)

В то время как политики постоянно сосредотачиваются на том, чтобы тратить больше денег на помощь гражданам, результаты были гораздо менее благоприятными. Как обсуждалось в «Риск больше не нужен», с 1982 года экономическое процветание переместилось от среднего класса к 10% самых богатых людей.

Этот переход от среднего класса в сочетании с массивной фискальной и денежной поддержкой в ​​2020 и 2021 годах представляет захватывающую динамику в отношении вопроса Майкла. Одна проблема, которую многие могут упустить из виду, заключается в том, что, несмотря на более высокие ставки, экономика и, соответственно, фондовый рынок, возможно, более устойчивы, чем ожидалось.

Денежно-кредитная поддержка по-прежнему высока

Одним из аспектов денежной поддержки, который упускают из виду многие основные средства массовой информации, был масштабный Закон о снижении инфляции в размере 1,7 триллиона долларов, который был сверх более чем 5 триллионов долларов в виде прямых стимулирующих выплат в эпоху пандемии.

Начиная с 2000 г. «денежная масса» в процентах от ВВП резко вырос, и каждая администрация увеличила долг, чтобы заплатить за политически мотивированные программы. Однако в 2020 году денежная поддержка радикально изменилась: чеки стали отправляться напрямую домохозяйствам. Это привело как к «всплеск» экономической активности и инфляции из-за «открытие» из искусственно изготовленного «неисправность.»

Как показано, М2, мера денежной ликвидности, по-прежнему сильно завышена в процентах от ВВП. Этот «свинья в питоне» по-прежнему движется через экономическую систему. Массовое отклонение от предыдущих тенденций роста потребует длительного периода времени для восстановления. Вот почему призывает к «спад» были ранними, и данные продолжают удивлять экономистов.

Федеральные расходы растут

Однако еще один упущенный из виду аспект денежно-кредитной поддержки может удержать экономику от более глубокого рецессионного бремени. В 2022 году администрация Байдена, наконец, смогла выделить 1,7 триллиона долларов федеральных расходов в соответствии с Законом о снижении инфляции. Эти средства будут потрачены в 2023 году на запуск различных проектов, которые окажут экономическую поддержку в ближайшем будущем, независимо от их успеха или неудачи.

В первом квартале 2023 года федеральные расходы увеличились на 3% по сравнению с предыдущим кварталом. Используя это увеличение в качестве базового уровня, мы можем спрогнозировать федеральные расходы до конца года, которые превысят 7 триллионов долларов при текущем темпе роста. Конечно, если нынешняя контролируемая республиканцами палата представителей сможет договориться о сокращении расходов при одновременном повышении потолка долга, это число уменьшится.

Дело здесь в том, что, хотя многие экономисты и аналитики предсказывают резкое замедление и рецессию в конце этого года, что действительно возможно, в краткосрочной перспективе все еще существует много ликвидных средств, поддерживающих экономическую активность.

Худшее позади?

Как инвесторы, мы должны спросить, предполагает ли рынок, что худшее уже позади. С октября акции демонстрируют приличный рост, причем Nasdaq лидирует в 2023 году. Это ралли заслуживает внимания, поскольку фондовый рынок опережает экономику на 6-9 месяцев.

Тем не менее, это дихотомия, с которой в настоящее время сталкиваются инвесторы. Мы неоднократно отмечали различные индикаторы рецессии, такие как перевернутые кривые доходности, 6-месячный темп изменения ведущего экономического индекса и наш экономический композит. Эти индикаторы имеют безупречный опыт предсказания рецессий с течением времени. Ниже я показал как скорость изменения LEI, так и Экономический композит. Как уже отмечалось, текущие значения индекса соответствуют уровням рецессии с 1974 года.

Учитывая, что экономические данные в основном запаздывают, пройдет некоторое время, прежде чем мы узнаем, совпали ли текущие показатели с замедлением рецессии. Однако, как отмечено двумя горизонтальными линиями, за пределами рецессий 2020 и 2008 годов текущие показатели близки к уровням, которые ранее обозначали рецессионные минимумы.

Если это так, возможно, недавнее ралли акций, опережающий индикатор, в сочетании с продолжающейся монетарной поддержкой предполагает, что мы можем начать видеть некоторое улучшение экономических данных. Если это так, то с поправкой на инфляцию коррекционная просадка рынка действительно достигла исторических норм для периодов рецессии.

Кроме того, процесс коррекции может быть завершен, поскольку он удерживал критическую поддержку на уровне 200-недельной скользящей средней. Такая поддержка остается для рынка с минимумов 2009 года. Опять же, если мы увидим некоторое улучшение в опросах, основанных на настроениях и данных, это подтвердит, что рынок лидирует в экономическом прогрессе.

Заключение

Есть много аргументов против текущего рыночного ралли, учитывая эффект отставания от самой агрессивной кампании ФРС по повышению ставок с 1970-х годов. Кроме того, эти повышения ставок и гораздо более жесткие стандарты банковского кредитования в конечном итоге сократят потребительские расходы. Такой вывод был сделан в «NFIB отправляет предупреждение о рецессии». Чтобы остроумно.

«Однако более жесткие стандарты банковского кредитования всегда были сильным сигналом «предупреждения о рецессии», поскольку они коррелируют с изменениями в розничных продажах. (Розничные продажи составляют примерно 40% PCE, что составляет 70% расчета ВВП.)»

Я не утверждаю, что рынки и экономика потенциально не будут испытывать трудности в предстоящие месяцы. Тем не менее, мы могли бы избежать глубокой экономики из-за все еще огромных объемов денежной поддержки в системе.

Эти конкурирующие силы будут затруднять инвестирование до тех пор, пока эти денежные излишества не прекратятся.

Одно можно сказать наверняка. Волатильность, которую мы наблюдали на рынках в прошлом году, вероятно, сохранится. Инвесторы должны ожидать более низкие ставки будущих доходов. Конечно, это будет результатом гораздо меньшей денежной поддержки и более низких темпов экономического роста в результате увеличения уровня долга.

Но это статья для следующего раза.