Заявленное исключение Германии осложняет стремление Брюсселя к усилению общего контроля

Сообщается, что немецкое исключение Deutsche Börse из обязательного надзора на уровне ЕС открыло чувствительную институциональную линию разлома в реформе рынка капитала в Брюсселе. Спор касается не только одной биржевой группы, но и вопроса о том, сможет ли Европейский союз построить более глубокий финансовый единый рынок, пока государства-члены продолжают защищать национальный регуляторный контроль над стратегическими институтами.

Германия получила формулировку, позволяющую Deutsche Börse избежать обязательного надзора со стороны Европейского управления по ценным бумагам и рынкам, согласно отчету Financial Times, опубликованному в воскресенье. Предлагаемый компромисс позволит оператору рынка из Франкфурта выбирать между сохранением контроля Германии и выбором контроля ESMA.

Сообщаемое соглашение происходит на фоне переговоров правительства ЕС по одной из самых политически деликатных аспектов Союза сбережений и инвестиций блока: вопрос о том, должен ли надзор за значимой рыночной инфраструктурой перейти от национальных органов к базирующейся в Париже ESMA.

Реформа, основанная на общих правилах

Пакет рынка интеграции и надзора Европейской комиссии, представленный в декабре 2025 года, был разработан для снижения фрагментации в финансовых услугах ЕС. Брюссель утверждает, что различные национальные правила и практики делают трансграничную деятельность более затратной, ослабляют доверие инвесторов и оставляют европейские компании с более слабыми рынками капитала, чем их американские конкуренты.

Этот диагноз широко признан в принципе. Более сложный вопрос — институциональный: кто должен контролировать крупных игроков финансовых рынков, когда они начинают действовать через границы или играть системную роль в едином рынке?

ESMA поддержала направление Комиссии, заявив, что предложение позволит решить вопросы фрагментации в торговле, пост-трейдинге и управлении активами, а также перенести прямой надзор за некоторыми крупными поставщиками инфраструктуры и услуг криптоактивов на уровень ЕС. Однако национальные регуляторы давно охраняют свою власть, особенно когда речь идёт о финансовых центрах, внутреннем политическом влиянии и национальных сторонниках.

Исключение Германии имеет более широкое значение

Deutsche Börse не является маргинальным игроком. Она управляет Франкфуртской фондовой биржей и занимается торговлей, клирингом, данными и постторговыми услугами. Таким образом, выделение для такой группы во многих заглавных буквах воспринималось бы как нечто большее, чем просто технический выбор в составлении.

Заявленное исключение отражает знакомую напряжённость в ЕС: блок стремится углубить рынки капитала для финансирования обороны, чистых технологий, цифровых инвестиций и промышленного обновления, но интеграция часто замедляется, когда касается институтов, считающихся стратегическими на национальном уровне.

Это напряжение было заметно в начале этого года, когда Германия, Франция, Италия, Испания, Польша и Нидерланды продвигали формат E6 для ускорения европейского экономического суверенитета. Более широкие политические аргументы в пользу реформы рынка капитала уже были сформулированы вокруг конкурентоспособности и автономии, включая предыдущие материалы European Times о программе экономической реформы ЕС.

Но если крупнейшие государства-члены согласятся на интеграцию, одновременно ведя переговоры об исключениях для своих институтов, малые страны могут усомниться, насколько равномерно строится общий надзор. Это важно для доверия, потому что единый рынок зависит не только от общего права, но и от уверенности, что аналогичные организации подвергаются аналогичной проверке.

Парламент выскажет своё мнение

Компромисс не является окончательным. Любая позиция в Совете должна проходить законодательный процесс ЕС и вести переговоры с Европейским парламентом, где многие депутаты выступают за более сильные инструменты уровня ЕС для снижения финансовой фрагментации.

Сторонники постепенного подхода утверждают, что жёсткая передача полномочий может вызвать сопротивление и задержать всю реформу. Они считают, что Союзу может понадобиться политическая гибкость, чтобы обеспечить достаточную поддержку государств-членов для пакета, который является центральным для инвестиционной повестки Европы.

Критики увидят противоположный риск: слишком большая гибкость ослабляет реформу ещё до её начала. Если самые влиятельные институты смогут оставаться вне обязательного надзора ЕС, новая роль ESMA может показаться избирательной, а не системной.

Результат поможет определить характер Союза сбереганий и инвестиционных компаний. Это может стать настоящим институциональным шагом к более интегрированной финансовой Европе или ещё одним компромиссом, при котором национальные исключения размывают общий проект. На данный момент вопрос Deutsche Börse показывает, что дебаты на рынках капитала в Европе сводятся не только к финансам, но и о власти и доверии.