Год начался на прочной основе для экономики, и финансовые рынки рассчитывали на устойчивый экономический рост. Но многое изменилось с момента оптимистичного открытия года. Переменчивая судьба рынка облигаций говорит сама за себя.

В начале 2025 года эталонная доходность 10-летних казначейских облигаций США имела тенденцию к росту, что было обусловлено ожиданиями того, что инфляция останется «липкой», а экономический рост останется стабильным, если не ускорится. Два месяца спустя прогноз инфляции не изменился, но перспективы роста пострадали.

Перетасовка макроэкономических прогнозов отразилась в недавнем ралли на рынке облигаций и падении акций. Оборот в облигации является признаком того, что спрос на безопасную гавань увеличился, в то время как аппетит к риску через акции ослаб. Набор ETF показывает, что американские акции в настоящее время теряют 1,7% с начала года, основываясь на SPDR S&P 500 (SPY), в то время как облигации растут, во главе с долгосрочными казначейскими облигациями (TLT) с ростом на 3,9%.

Что изменилось? Одним словом, Трамп. Радикальное, но беспорядочное введение тарифов президентом оказало двойное влияние на экономические перспективы. Во-первых, резкое повышение тарифов повышает вероятность ответных мер, что, в свою очередь, грозит глобальной торговой войной. Во-вторых, быстро меняющиеся правила, изданные Трампом, усиливают неопределенность.

«Всего пару недель назад мы получали вопросы о том, считаем ли мы, что экономика США снова ускоряется, а теперь внезапно слово на букву «Р» постоянно упоминается», — сказал Геннадий Голдберг, глава отдела стратегии процентных ставок в США в TD Securities, имея в виду риск рецессии. «Рынок перешел от восторга по поводу роста к абсолютному отчаянию».

Даже Трамп не хочет сбрасывать со счетов риск рецессии в какой-то момент в 2025 году. Отвечая в воскресенье на вопрос о потенциале экономического спада в какой-то момент в этом году, президент сказал в интервью: «Я ненавижу предсказывать такие вещи». Есть переходный период, потому что то, что мы делаем, очень важно. Мы возвращаем богатство в Америку. Это большое дело».

Справедливости ради следует отметить, что существует мало признаков того, что рецессия началась или неизбежна. Опубликованный на этой неделе отчет о рисках бизнес-цикла в США – дочернее издание CapitalSpectator.com – показывает, что широкий обзор индикаторов бизнес-цикла продолжает отражать смещение в сторону роста. Предостережение заключается в том, что опубликованные цифры еще не отражают драматические изменения в политике, вызванные Белым домом, и поэтому аргументы в пользу рецессии по-прежнему полагаются исключительно на прогнозы.

Председатель ФРС Пауэлл преуменьшает вероятность значительного замедления экономики. Выступая в пятницу, он сказал, что не беспокоится об экономических перспективах США. «Несмотря на повышенный уровень неопределенности, экономика США продолжает находиться в хорошем состоянии. Показания настроений не были хорошим предсказателем роста потребления в последние годы».

Экономисты, однако, видят назревающие проблемы в ближайшие месяцы.  Опрос Reuters на прошлой неделе показал, что 91% экономистов считают, что вероятность спада увеличилась из-за быстро меняющейся торговой политики Трампа. «Учитывая, что это настолько неопределенно и что каждый час или около того появляются новые объявления, неясно, как будет выглядеть окружающая среда. Трудно отрицать, что риск рецессии усилился», — сказал Джонатан Миллар, старший экономист по США в Barclays в Нью-Йорке. «Люди откладывают расходы, и это приводит к замедлению роста или, возможно, даже к снижению роста, если он достаточно силен. Существует риск как с точки зрения более высокой инфляции, так и с точки зрения снижения активности».

Замедление темпов роста никогда не приветствуется, но если оно и происходит, то оно происходит в то время, когда усилия по обузданию инфляции зашли в тупик. Ожидается, что февральский отчет по потребительской инфляции в среду покажет, что инфляция оставалась устойчивой в прошлом месяце.

Сочетание замедления роста, если не рецессии, и инфляции, которая сохраняется выше целевого показателя ФРС в 2%, в последнее время вдохновляет на прогнозы стагфляции.

«Это может сойти с рельсов довольно быстро», — сказал Тим Махеди, главный экономист Access/Macro. «Это не на уровне 1970-х или 1980-х годов. Но в нем есть запах стагфляции или мини-стагцессии».

Доходность казначейских облигаций является ключевым показателем рыночных ожиданий в режиме реального времени, который необходимо отслеживать. Если ставки продолжат снижаться, это будет явным признаком того, что инвесторы продолжают повышать шансы на приближение рецессии. Что касается твердых экономических данных, то подтверждающий сигнал не поступит до тех пор, пока не будет опубликован мартовский профиль, до которого останется месяц. Рынки, с другой стороны, уже делают свои ставки.

Как меняется риск рецессии? Отслеживайте прогноз с помощью подписки на:
Отчет о рисках делового цикла в США