Плавное плавание Италии подходит к концу.

Сочетание факторов — бренд «Супер Марио» премьер-министра, отрицательные процентные ставки и возможность потратить почти 200 миллиардов евро в фонды восстановления ЕС — означало, что третья по величине экономика ЕС в этом году движется к сильному росту после того, как потерпела поражение. во время пандемии.

Теперь эти надежды рухнули. Война, инфляция и приближающиеся выборы означают, что назревает идеальный шторм, который угрожает ударить по экономике сразу по нескольким направлениям.

Премьер-министр Марио Драги был откровенен с журналистами после саммита лидеров ЕС в Брюсселе в пятницу по поводу меняющихся ожиданий.

«В еврозоне, в основном из-за цен на энергоносители и инфляции в целом, прогнозируется некоторое замедление экономики во всех странах», — сказал он. Экономика Италии по-прежнему чувствует себя «относительно хорошо», особенно благодаря туристическому буму, сказал Драги, но добавил, что важно поддерживать покупательную способность граждан для поддержания «социального мира».

Газовые проблемы

После того, как объем производства в Италии упал почти на 9 процентов в 2020 году, в прошлом году он восстановился более чем на 7 процентов и в этом году был готов к росту выше среднего благодаря отложенному спросу. Но война, сжатые цепочки поставок и скачки цен на энергоносители резко изменили этот прогноз, снизив прогнозы роста ВВП в 2022 году до 2,4 процента, по данным Комиссии, по сравнению с ранее ожидаемыми 4,1 процента.

Экономика может сократиться еще больше, если Россия, сократив поставки газа на 40 процентов, решит вообще закрыть кран.

Италия по-прежнему зависит от России примерно на четверть своих потребностей в газе. Хотя в прошлом году этот показатель снизился на 40 процентов, Италия остается вторым по величине покупателем газа в Европе после Германии. Таким образом, полное прекращение поставок может привести к остановкам и увольнениям.

«Риск номер один, который в настоящее время существует в европейской и итальянской экономике, в частности, — это риск полного прекращения поставок природного газа», — сказал Филиппо Таддеи, главный экономист Goldman Sachs по Южной Европе.

По этому сценарию ВВП в еврозоне упадет в среднем на 2 процентных пункта, а наиболее зависимые от газа страны — Германия и Италия — еще больше упадут до отрицательной территории, сказал он.

«Инвестиции падают, потребление падает, и, как следствие, вы попадаете в рецессию», — добавил он.

Этот страх широко распространен в Италии. Confindustria, ведущее бизнес-лобби, аналогичным образом прогнозирует, что прекращение поставок газа будет означать падение ВВП на 2 процентных пункта как в 2022, так и в 2023 году.

Именно по этому сценарию правительство в Риме сейчас пытается найти альтернативу, заключая газовые сделки с другими странами, включая Катар, Анголу и Алжир. Он также максимально использует свои угольные электростанции для экономии газа, чтобы обеспечить энергетическую безопасность в случае полного отключения России.

Газохранилища страны заполнены чуть более чем наполовину, но если Россия продолжит сокращать потоки, Италия может столкнуться с трудностями при достижении своей цели по 90-процентной мощности к ноябрю, к зиме.

Существует также неотъемлемый риск усугубления инфляции цен на энергоносители: чем больше сокращается предложение, тем выше скачок цен на энергоносители.

Инфляция в Италии выросла почти до 7 процентов в мае, что является самым высоким уровнем за более чем два десятилетия, в основном из-за цен на энергоносители. Стремясь смягчить вызывающие слезы счета за коммунальные услуги, Рим хочет ввести потолок цен на импорт российского газа, но эта идея еще не нашла отклика в столицах других стран ЕС, которые опасаются, что это может вызвать еще более серьезные ответные действия Москвы.

Драги возражает, что Россия уже сокращает поставки в Европу, повышая цены на газ и создавая ситуацию, когда президент России Владимир Путин «получает более или менее те же деньги, а Европа испытывает огромные трудности», заявил он в пятницу.

Это стягивающее чувство

Рим также нервно посматривает на Европейский центральный банк, который, как ожидается, ужесточит денежно-кредитную политику, чтобы противостоять раскаленной докрасна инфляции еврозоны. Банк прекращает чистую покупку облигаций, которую он увеличил во время пандемии, чтобы сохранить процентные ставки на низком уровне и облегчить получение займов, и собирается повысить процентные ставки в июле, после чего в сентябре последует второе повышение, которое может быть еще более значительным.

Эти планы вызвали рыночные потрясения: фондовые индексы упали, а доходность облигаций выросла на фоне ожиданий более высоких ставок. Особенно сильно пострадал итальянский долг. Разница между доходностью итальянских 10-летних государственных облигаций и их немецкого эквивалента, ультрабезопасных облигаций, выросла до уровней, невиданных с 2020 года, что вызвало опасения в Риме, что знаменитый «спрэд», который фигурировал в заголовках итальянских заголовков во время кризиса суверенного долга, назад.

После того, как на прошлой неделе ЕЦБ созвал специальное заседание и объявил, что разрабатывает новый инструмент для ограничения расхождения в стоимости заимствований в еврозоне, эта разница в доходности в Германии и Италии сократилась, так как опасения по поводу кредитоспособности Италии уменьшились. Но рынки будут внимательно следить за тем, как ЕЦБ объявит о повышении ставки в июле и представит более подробную информацию о самом инструменте.

«Я не думаю, что рынки тестируют Италию прямо сейчас», — сказал Таддеи. «Они проверяют приверженность ЕЦБ».

Даже если ЕЦБ продолжит повышение и условия финансирования стран еврозоны с самой большой задолженностью ухудшятся, доходность вряд ли вырастет до такой степени, что поставит под сомнение способность Италии погасить свои долги, соглашаются многие экономисты.

Это связано с тем, что текущие темпы роста ВВП Италии все еще достаточно высоки, чтобы свести на нет ее большое отношение долга к объему производства — 150 процентов в 2021 году — даже если у нее дефицит бюджета. Большая часть этого долга финансируется по очень низким процентным ставкам и с длительным сроком погашения, в среднем семь лет. В совокупности все это позволяет выиграть время для Рима.

«Необходимо четко определить временные рамки», — сказал Клаус Реглинг, управляющий директор Европейского механизма стабильности, на недавнем мероприятии в Брюсселе. «Ожидать какого-либо долгового кризиса через два, три, пять лет из-за роста процентных ставок — это совершенно нереально».

Но высокопоставленные итальянские чиновники по-прежнему обеспокоены растущими затратами на финансирование, а управляющий Банка Италии Игнацио Виско назвал текущие скачки доходности «неоправданными».

Похоже, что знаменитый «пут Драги», который более года удерживал рынок облигаций Италии в покое, сходит на нет.

Все внимание на 2023 год

Во время своего пребывания на посту премьер-министра основная задача Драги заключалась в том, чтобы выполнять обязательства, которые Италия взяла на себя в рамках фонда восстановления ЕС, который выделяет миллиарды долларов в обмен на структурные реформы.

Но эта задача становится все более сложной перед следующей весной, когда итальянцы пойдут на выборы. Эти результаты выборов окажут прямое влияние на долгосрочные перспективы роста страны и на готовность любого будущего правительства направить финансы страны на более здоровую территорию.

Признаки предвыборной агитации уже очевидны. На прошлой неделе крупнейшая партия в парламенте, популистское Движение 5 звезд, раскололась по поводу поставок оружия Украине. Эти трюки будут только усиливаться по мере приближения выборов и партий, соперничающих за голоса, и Драги может оказаться трудным удерживать поддерживающее его большинство в центре внимания программы реформ.

«Если эти трения повлияют на степень реализации фонда восстановления, они могут оказаться более существенными», — сказал Таддеи.

На данный момент коалиция правых евроскептических партий — «Братья Италии» и «Лига» — набирает почти 40 процентов голосов, что дает им преимущество над левым альянсом Демократической партии и Движения 5 звезд, согласно опросу POLITICO. Опросы. Правительство, критикующее ЕС, вряд ли добровольно подчинится требованиям Брюсселя о фискальном самоконтроле, что может создать дополнительные проблемы для экономики.

«[If] у вас есть стабильное правительство, которое будет продвигать реформы и имеет поддержку широкой общественности, тогда… разумное правительство может предотвратить долговой кризис», — сказал Стефан Кутс, вице-президент Кильского института мировой экономики. Но если посыл идет наоборот, и есть очень слабое правительство или популистские партии побеждают на следующих выборах, что еще больше усугубляет ситуацию, тогда это становится критическим», — добавил он.

«Это полностью в руках итальянских избирателей».