СОТ (Обязательство трейдеров) данные, что исключительно важно, единственный источник фактических запасов трех важнейших товарно-торговых групп, а именно:

• Коммерческие трейдеры: эта группа состоит из трейдеров, которые используют фьючерсные контракты для целей хеджирования. Их позиции превышают уровни отчетности CFTC. Эти трейдеры обычно занимаются производством и обработкой основного товара.
• Некоммерческие трейдеры: эта группа состоит из трейдеров, которые не использовать фьючерсные контракты для хеджирования и чьи позиции превышают уровни отчетности CFTC. Как правило, это крупные трейдеры, такие как клиринговые палаты, комиссионные торговцы фьючерсами, иностранные брокеры и т. д.
• Мелкие торговцы: позиции этих трейдеров не превышают уровней отчетности CFTC, и, как следует из названия, это, как правило, мелкие трейдеры.

Интересующие нас данные относятся ко второй группе Некоммерческие трейдеры (NCT).

NCT — это группа, которая размышляет о том, куда, по их мнению, пойдет рынок. Хотя вы ожидаете, что эти люди будут «умнее» чем розничные инвесторы, мы находим, что они так же подвержены «человеческое заблуждение» и «стадное чувство» как и все остальные.

Что мы знаем, так это то, что рынки движутся в зависимости от настроений и позиционирования. Это имеет смысл, учитывая, что на цены влияют действия как покупателей, так и продавцов в любой момент времени. Самое главное, когда цены или позиционирование становятся слишком «односторонний», всегда происходит реверсия. Как гласит Правило № 9 Боба Фаррелла:

«Когда все эксперты согласятся, обязательно произойдет что-то еще».

Итак, как трейдеры позиционируют себя в настоящее время?

Давайте посмотрим на текущее сетевое позиционирование NCT. (длинные контракты минус короткие контракты) для оценки чрезмерного бычьего или медвежьего настроя.

Все «эксперты» открывают короткие позиции на фондовом рынке

Как отмечалось выше, все «эксперты» похоже, думают, что рынок созрел для очередного спада и медвежьего рынка. Таким образом, они зашортили в ожидании потенциальной коррекции в ближайшие месяцы. Что интересно в таком отрицательном позиционировании, так это то, что оно имеет тенденцию быть противоположным индикатором. Как однажды сказал Сэм Стовалл:

«Если все настроены по-медвежьи, кто остается покупать?»

В настоящее время чистая короткая позиция NCT в данных COT находится на уровнях, невиданных ни с 2007, ни с 2011 года. Разница между двумя периодами заметна.

Есть несколько причин, по которым NCT так сильно шортят рынок. Во-первых, они делают ставку на дальнейшее падение рынка. Это возможно, учитывая, что в 2022 году они опоздали с короткими продажами на рынке, а недавнее ралли от минимумов октября обеспечивает лучшую точку входа. Вторая причина заключается в том, что они хеджируют длинные позиции в портфелях от снижения.

Учитывая все еще негативные настроения на рынке в целом, хеджирование портфелей является логичным выбором. Разница между результатами зависит от того, находится ли рынок в бычьем или медвежьем цикле.

В течение 2008 г. «Финансовый кризис,» настоящий медвежий рынок, чистая короткая позиция COT осталась, поскольку рыночные цены снизились. Это произошло, когда трейдеры открыли короткие позиции, чтобы спекулировать на дополнительном падении по мере развития медвежьего рынка.

Однако с 2009 года крупные чистые короткие позиции обозначают дно рынка. Каждый из периодов, когда чистая короткая позиция COT становилась более экстремальной, при условии, что «топливо» за продолжающийся рост, поскольку трейдеры были вынуждены покрывать свои короткие позиции по мере роста рынков.

Мы должны ответить, находимся ли мы в бычьем или медвежьем тренде. Как я отметил в «,» несмотря на коррекцию в 2022 году, мы по-прежнему четко настроены на восходящий бычий рыночный тренд.

«С 2015 года рынок торгуется в четко выраженном бычьем тренде. Любой прорыв выше или ниже этого канала быстро устранялся. Примечательно, что рынок остается значительно выше своего пика 2019 года. Вот почему ФРС продолжает ужесточать политику, поскольку «эффект богатства» остается прочно укоренившимся, поддерживая инфляционные опасения.

В конце 2020 года рынок вырос выше канала бычьего тренда, поскольку масштабные фискальные и монетарные интервенции подпитывали огромные спекуляции».

Спор, однако, заключается в том, была ли завершена коррекция предыдущего рыночного пика после успешного повторного тестирования и удержания дна канала долгосрочного тренда. Глядя на недельный график и последующие подтверждающие сигналы на покупку, можно предположить, что так оно и есть. Когда рынок торгуется выше 40-недельной скользящей средней, это, как правило, сохраняется в течение длительного периода времени. Примечательно, что когда рынок более чем на 10% превышает свою 40-недельную скользящую среднюю, это указывает на рыночные эксцессы, которые в конечном итоге разворачиваются.

Поскольку сейчас рынок торгуется выше 40-недельной скользящей средней, несмотря на медвежьи заголовки и опасения по поводу рецессии, это обычно предполагает более длительный период более высоких цен. Если это так, то эта крупная чистая короткая позиция может способствовать усилению роста рынка в ближайшие месяцы.

Все «эксперты» — короткие казначейские облигации

Интересно, что данные COT также показывают, что NCT сильно недооценивают . Эта сильная негативная позиция по отношению к 10-летним казначейским облигациям является одной из причин, по которой мы предполагаем, что «Бычий рынок облигаций вернется».

«Люди не покупают дома или машины. Они покупают платежи. Платежи зависят от процентных ставок, и когда процентные ставки растут, кредитная активность падает, поскольку платежи превышают доступность. В экономике, где 70% американцев имеют небольшие сбережения, более высокие выплаты существенно сказываются на семейных бюджетах. Такой критический момент. Более высокие процентные ставки создают «разрушение спроса». ‘

Несмотря на то, что покупка облигаций сегодня все еще может вызывать некоторые «болезни», мы, вероятно, ближе к значительной возможности для покупки, чем нет. Что еще более важно, если мы правы, предстоящий бычий рынок облигаций, вероятно, превзойдет акции и связанные с инфляцией сделки в течение следующих 12 месяцев. Такой исход будет не в первый раз. Конечно, покупать облигации, когда они никому не нужны, — это сложно».

Чистая короткая позиция по облигациям в настоящее время находится на самом высоком уровне с конца 2018 года на фоне обвала рынка из-за повышения процентных ставок ФРС. Хотя доходность сегодня немного выше, падение доходности, вероятно, будет значительным, когда эта короткая позиция развернется.

На приведенном ниже графике исключены все позиции, за исключением случаев, когда чистая короткая позиция превышает 100 000 контрактов. Неудивительно, что с 2000 года каждое такое условие было на пике процентных ставок или близко к нему. Примечательно, что в наших данных был только один период, когда чистая короткая позиция была настолько экстремальной. Этот период был в начале 2018 года, когда ФРС повышала ставки. В течение 12 месяцев ФРС снизила ставки обратно до нуля и начала масштабную операцию обратного выкупа, чтобы поддержать банки и проблемы с ликвидностью хедж-фондов.

Конечно, очевиден вопрос, могут ли медведи одновременно ошибаться в отношении акций и облигаций.

Медведи могут разочароваться

Возможно ли, что медведи на обоих основных рынках (акции и облигации) может разочароваться? История предполагает, что это может иметь место, поскольку акции и облигации растут, поскольку огромные чистые короткие позиции в данных COT закрываются.

На графике ниже представлены месячные «настоящий,» доходность индекса S&P 500 с поправкой на инфляцию по сравнению с процентными ставками. Данные получены от доктора Роберта Шиллера, и я отметил соответствующие пики и впадины в ценах и ставках.

Данные немного загромождены, если смотреть на них таким образом. Однако даже неопытный глаз может заметить, что скачки процентных ставок привели к неблагоприятным последствиям для акций. Чтобы понять взаимосвязь между доходностью акций и облигаций с течением времени, я взял данные из графика и создал таблицу ниже для 47 периодов за последние 123 года.

Что бросается в глаза, так это высокая степень некорреляции между 1900 и 2000 годами. Как и следовало ожидать, если ставки падали, цены акций в большинстве случаев росли. Однако верно и обратное. На приведенной ниже диаграмме графически показан каждый из 47 периодов.

Историческая некорреляция изменилась в 2000 году, и движение курсов и цены акций стали коррелировать. Федеральная резервная система — единственное изменение, объясняющее этот немедленный переход от некорреляции к корреляции.

Важно отметить, что с начала века и фондовый рынок, и рынок облигаций были коррелированы. Учитывая крайнюю чистую короткую позицию в данных COT, медведи с обеих сторон могут ошибаться. Вот почему так важно игнорировать заголовки СМИ и односторонние комментарии в пользу данных.

Как я заключил в нашем недавнем послании по «Убеждение,» это не «быть неправым» это самый большой риск для ваших денег. Его «Оставаясь неверным, » то есть.

На этот раз по-другому? Возможно.

Но именно поэтому мы продолжаем фокусироваться на данных, а не на преувеличениях.