Наш обзор последних экономических событий и того, чего ожидать в ближайшие недели.

Лучшие события в Канаде

• Рост цены WTI выше 100 долларов за баррель возродил опасения по поводу мировой инфляции и подтолкнул доходность облигаций к росту, хотя перспективы восстановления потоков саудовских трубопроводов снизили некоторые немедленные опасения по поводу поставок.
• Базовая инфляция в Канаде остаётся хорошо организованной: предпочтительные показатели Банка Колумбии — около 2%, трёхмесячный импульс — 2,2%, а широта ценового давления сужается.
• Инвестиционный саммит Канады сопровождался предложенным Мегавычетом по производительности, который расширил бы ускоренную амортизацию и снизил эффективную налоговую ставку на новые инвестиции.

Основные моменты в США

• Устойчивая инфляция и повышенный импульс, чем ожидалось, в экономике побудили Федеральную резервную систему повысить процентные ставки на этой неделе.
• На наш взгляд, вероятно, ещё одно повышение ставки, хотя ожидаемое снижение инфляционного давления в первом полуполугодии 2027 года может привести к перевороту политики во втором полугоде 2027 года.
• Волатильность, связанная с ИИ, и рост цен на нефть подчёркивают ту же напряжённость — рост остаётся устойчивым, но силы, поддерживающие его, также усложняют путь к инфляции в 2%.

Канада – инфляция, инвестиции и международные отношения

Это была вихрь недели для рынков и экономики Канады. Инфляционные тревоги продолжают отражаться по всему миру: WTI превысил $106 за баррель в середине недели на фоне опасений по поводу предложения, что способствовало резкому росту доходности облигаций. Некоторые из этих опасений утихли после того, как Саудовская Аравия объявила, что потоки по повреждённому трубопроводу могут быть частично восстановлены относительно скоро, хотя WTI остаётся выше $100 за баррель. ФРС также внесла первое повышение с 2023 года. Рынки ожидают более жёсткой политики по всему миру, включая Канаду, где ценообразование указывает на ожидания четырёх повышений со стороны Банка Канады (BoC) к середине 2027 года.

Это, вероятно, преждевременно. Да, картина на энергетических рынках по-прежнему вызывает беспокойство. Цены на нефть снова выросли и, если они останутся высокими, это может привести к росту потребительских цен в более широком смысле, чем просто бензин и авиабилеты. Но этого пока не произошло. В понедельничном отчёте по инфляции основные показатели Банка Колумбии (урезанное среднее и взвешенное медианное) составили соответственно 1,9% и 2,0%. Кроме того, за три месяца уровень инфляции составляет 2,2% (график 1), а широта инфляции (доля категорий ИПЦ выросла более чем на 3%) в последнем отчёте (график 2).

Но это уже в прошлом, и будущее кажется всё более неопределённым. Наш новый прогноз ожидает, что рост будет снижаться после вступления в силу последних тарифов и торговых ограничений США. Ожидается, что более мягкий рост замедлит рынок труда и сохранит слабость в экономике. Канада также импортирует более жёсткие финансовые условия из США за счет повышения доходности облигаций. Сочетание этих факторов подтверждает наши ожидания, что Банк Колумбии сможет оставаться в стороне.

В долгосрочной перспективе ситуация выглядит интереснее. Правительство Канады и крупные пенсионные фонды провели инвестиционный саммит в Торонто на этой неделе в рамках усилий по привлечению большего капитала в страну. В рамках запуска этой инициативы федеральное правительство предложило налоговые изменения (Productivity Mega Deduction), открывая ускоренную амортизацию для более широкого спектра активов и снижая предельную эффективную ставку налога на новые инвестиции до 6,4%. Новости были слишком свежими, чтобы включить их в наш прогноз на этой неделе, но правдоподобный диапазон экономического роста составляет от 0,3% до 0,8% ВВП. Мы остаёмся осторожными, учитывая высокий уровень экономической неопределённости, и планируем что-то ближе к нижней границе этого диапазона, при этом выгоды начнут поступать в середине или конце 2027 года.

Смотря дальше 2027 года, председатель Европейской комиссии Урсула фон дер Ляйен предложила Канаду стать «ассоциированным членом» Европейского союза. С практической точки зрения такого статуса не существует, и у Канады уже есть соглашение о свободной торговле (CETA) с ЕС, которое 10 государств-членов ещё не ратифицировали. Любые дальнейшие экономические выгоды от этих отношений будут иметь долгосрочную перспективу.

Пока что торговая неопределённость и риски инфляции остаются доминирующими темами. Балансировка этих факторов в прогнозах заставляет нас думать, что лучший вариант для Банка Колумбии — рассматривать процесс по одной встрече за заседанием и отслеживать поток данных на предмет признаков выхода инфляции из-под контроля.

США – Максимумы ИИ, нефтяные шоки и высокие ставки

Рынки столкнулись с менее комфортной версией истории мягкой посадки на этой неделе. Свежие заголовки ИИ заставили инвесторов пересмотреть, когда огромные капитальные обязательства приведут к прибыли, в то время как рост цен на нефть возродился cКогда-то о инфляции и покупательной способности домохозяйств. Доходность казначейских облигаций выросла, поскольку инвесторы пересмотрели путь политических ставок и компенсации, необходимую для хранения долгосрочных облигаций. Сильные инвестиции и потребительские расходы сохраняют финансовые условия относительно мягкими, а инфляцию — более жёсткой, чем хотелось бы политикам.

Сюрприз розничных продаж в среду подтвердил эту идею. Продажи в августе выросли на 1,2% по сравнению с предыдущим выражением, значительно опережая ожидания, с широкомасштабным ростом за пределами бензина и автомобилей (график 1). Расходы с учётом инфляции также уверенно выросли, что подняло наше отслеживание потребления в третьем квартале и росте ВВП. Начало строительства жилья стало более мягким контрастом, снизившись на 2,6%, поскольку более слабое многоквартирное строительство перевесило более сильные частные дома, в то время как снижение разрешений указывало на дальнейшее замедление. Будучи одним из наиболее чувствительных к процентным ставкам секторов экономики, жилищное строительство страдает от роста стоимости заимствования. Тем не менее, несмотря на финансовые условия, поддерживающие инвестиции и потребительский спрос, эта слабость остаётся концентрированной. Устойчивость экономики снижает вероятность быстрого возвращения к более низким ставкам, поскольку сильные расходы сохраняют жёсткую политику, необходимую для сдерживания инфляции.

FOMC выразил эту логику в решении в среду. Помимо повышения своей политической ставки, Федеральная резервная система дала понять, что нынешняя позиция недостаточно ограничительна, и оставила дверь для дальнейшего ужесточения. Председатель Кевин Уорш был необычайно ясен: ставки должны были повышаться, потому что инфляция слишком долго оставалась слишком высокой, финансовые условия явно не сдерживают спрос, а устойчивый нефтяной шок может распространиться на более широкое ценовое уровень. Опрос потребительских настроений Университета Мичигана подтвердил эту оценку: ожидания инфляции на год выросли с 4,0% до 4,6%, а долгосрочные ожидания выросли до 3,4%.

Наш последний квартальный экономический прогноз пришёл к аналогичному выводу. Теперь мы ожидаем ещё одного повышения ставки в этом году и позже начала смягчения — существенный сдвиг по сравнению с нашим прежним мнением, что ФРС может оставаться на паузе по мере снижения инфляции (график 2). Устойчивый потребительский спрос и инвестиции, основанные на ИИ, продлевают расширение, но также замедляют финальную стадию дезинфляции.

Более лёгкий календарь данных на следующей неделе должен показать, расширяется ли более сильный рост за пределы потребителей и инвестиций в ИИ. Бизнес-опросы, данные по жилищному строительству, заказы на товары длительного пользования и множество выступлений ФРС дадут полезные сигналы, но вряд ли вывод будет зависеть от какого-либо одного сообщения. Устойчивость — это и главная сила экономики, и её главная сложность в политике: рост держится, но задерживает ожидаемое снижение ставок, которого ожидали домохозяйства и бизнес.