Поскольку на прошлой неделе фондовый рынок достиг рекордных максимумов, сохраняется интересный разрыв с более серьезными экономическими проблемами среднего американца. Недавний опрос, проведенный Axios, левым веб-сайтом, поддерживающим нынешнюю администрацию, затронул эту проблему:

«Опрос за опросом показывает, что страна страдает от экономики. Избиратели обвиняют Байдена. Согласно новому опросу Axios Vibes, проведенному The Harris Poll, почти четверо из 10 американцев оценивают свое финансовое положение как плохое. Говоря языком нашей новой серии Vibes, которая затрагивает глубину чувств американцев, опрошенные испытывают грусть по поводу рабочих мест и экономики».

Для подтверждения этой оценки мы составляем сводный индекс потребительских настроений, используя показатели Мичиганского университета и Conference Board. Интересно, что хотя фондовый рынок достигает рекордных максимумов, разрыв между экономическими ожиданиями и текущими условиями остается глубоко отрицательным.

Этот разрыв не должен вызывать удивления, учитывая рост стоимости заимствований, напрямую влияющий на среднего американца. Как показано, как общий сводный индекс настроений, так и ожидания далеки от своих максимумов, поскольку Федеральная резервная система агрессивно повысила стоимость заимствований.

Однако есть и положительная сторона: если рынок продолжит фиксировать новые исторические максимумы (мы обсудим, почему это произойдет чуть позже), это должно привести к повышению потребительского доверия. Это происходит потому, что хотя среднестатистическое домохозяйство инвестирует в финансовые рынки очень мало денег, шумиха о рекордных максимумах в средствах массовой информации снижает экономические проблемы. Повышение потребительской уверенности приводит к увеличению потребительских расходов, что приводит к экономическому росту.

Однако, учитывая, что более высокие ставки остаются, а потребители истощили большую часть своих сбережений, вероятно, дальнейшее повышение уверенности окажет лишь ограниченное влияние. Хотя акции в настоящее время фиксируют исторические максимумы, большая часть этого роста основана на предположении, что Федеральная резервная система снизит ставки и вновь введет денежную ликвидность.

Впереди ФРС

Последний абзац имеет решающее значение. Ранее мы обсуждали, как Федеральная резервная система использовала «» для обучения инвесторов за последнее десятилетие. А именно:

«Классическое кондиционирование (также известен как Павловский или обусловленность респондента ) относится к процедуре обучения, в которой мощный стимул (например, еда) сочетается с ранее нейтральным стимулом (например, звонком). Павлов обнаружил, что при введении нейтрального стимула у собак начиналось выделение слюны в ожидании сильного стимула, даже если в данный момент его не было. Этот процесс обучения является результатом психологического «спаривания» стимулов».

В 2010 году тогдашний председатель ФРС Бен Бернанке ввел «нейтральный стимул» для финансовых рынков, добавив к обязанностям ФРС «третий мандат» – создание «эффекта богатства».

«Этот подход облегчал финансовые условия в прошлом и, похоже, снова оказался эффективным. Цены на акции выросли, а долгосрочные процентные ставки упали, когда инвесторы начали ожидать этого дополнительного действия. Более легкие финансовые условия будут способствовать экономическому росту. Например, более низкие ставки по ипотечным кредитам сделают жилье более доступным и позволят большему количеству домовладельцев рефинансировать его. Снижение ставок по корпоративным облигациям будет стимулировать инвестиции. А более высокие цены на акции повысят благосостояние потребителей и помогут повысить доверие, что также может стимулировать расходы. Увеличение расходов приведет к более высоким доходам и прибылям, что в благоприятном кругу будет способствовать дальнейшему экономическому росту. ». – Бен Бернанке, статья Washington Post, ноябрь 2010 г.

Важно отметить, что для того, чтобы обусловливание сработало, за «нейтральным стимулом» после его введения должен следовать «мощный стимул», чтобы «спаривание» было завершено. Для инвесторов каждый раунд «количественного смягчения» был «нейтральным стимулом», а фондовый рынок рос — «мощным стимулом».

Этот анализ также соответствует снижению ставок ФРС. На приведенной ниже диаграмме сравнивается цикл повышения ставок ФРС, а также сокращение и расширение ее баланса с индексом S&P 500. С 2008 года Федеральная резервная система посредством своих посланий обучает инвесторов реагировать на действия по увеличению ликвидности.

Раньше рынки имели тенденцию корректироваться в периоды ужесточения денежно-кредитной политики, как и следовало ожидать. Однако на этот раз инвесторы опережают ФРС, чтобы опередить разворот ужесточения денежно-кредитной политики.

Хотя ранее уже велись дебаты о влиянии изменений баланса ФРС на рынки, между ними существует очень высокая корреляция, что позволяет предположить, что это больше, чем просто совпадение. Корреляция объясняет контроль Федеральной резервной системы над финансовыми рынками.

Влияние Федеральной резервной системы на рынки очевидно в недавнем опросе BofA среди профессиональных менеджеров по вопросам «крупнейший драйвер цен на акции в 2024 году». Хотя основные ответы и корпоративные доходы должны были быть главным ответом, 52 процента сказали, что «ФРС». Однако, поскольку «Ликвидность» контролируется ФРС, она составила 59%.

Это дает понять, как рынки могут достигать рекордных максимумов, несмотря на лежащее в основе мнение среднего американца, который очень мало или вообще не участвует в этом.

Это узкий рынок

Еще одна проблема, в которую стоит углубиться, когда рынок достигает рекордных максимумов, — это узкое участие в этом ралли. На диаграмме ниже показан каждый рыночный сектор индекса S&P 500, переведенный на 100 по состоянию на январь 2021 года. Я сравнил каждый с самим собой. Хотя рынок в целом действительно достигает новых рекордных максимумов, это функция только одного сектора – технологий.

Хотя технологический сектор может увеличить доходы в условиях замедления экономической ситуации, за последний год рыночная ликвидность преследовала лишь несколько акций. К концу 2023 года взвешенный по рыночной капитализации индекс S&P 500 удвоит доходность равновзвешенного индекса.

Причина в том, что акции топ-10 индекса поглощают более 30% всех потоков в пассивные индексы.

В 2024 году это отклонение продолжится, поскольку погоня за «искусственный интеллект» доминирует в заголовках СМИ.

Учитывая, что акции мегакапитализации являются безопасным местом, куда крупные управляющие активами могут разместить большие объемы капитала, и основная часть ожидаемого роста прибыли будет исходить от этих компаний, неудивительно, что мы снова наблюдаем расхождение.

Однако, хотя такое отклонение является неустойчивым в долгосрочной перспективе, недавний прорыв к историческим максимумам может продолжиться. «ФОМО» опережает фундаментальные показатели и оценки. Учитывая, что рост на 24% в 2023 году был в первую очередь результатом расширения оценки, текущие мультипликаторы оценки могут разочаровать, если прибыль не оправдает довольно высоких ожиданий.

Прибыль – это ключ к успеху

Экономическая деятельность генерирует доходы и, в конечном итоге, прибыль корпораций. Таким образом, возвращение доверия потребителей к экономике является ключом к поддержанию рекордных максимумов на рынке. Главной проблемой для среднего американца является снижение сбережений и заработной платы, а также рост стоимости долга.

Что упускают из виду большинство экономистов и основных аналитиков, так это то, что, хотя экономика остается устойчивой, она по-прежнему зависит от массового увеличения .

Проблема и причина того, почему американцы так негативно относятся к экономике, заключается в том, что, хотя дефицитные расходы удерживают экономику от рецессии, они носят временный характер и не увеличивают благосостояние или процветание среднего американца.

Проблема для рынка заключается в том, что, поскольку денежный импульс от кампании стимулирования 2020 года до Закона о снижении инфляции и чипах продолжает поддерживать экономическую активность, остальная часть экономики замедляется. В конечном итоге это проявится в снижении довольно высоких ожиданий относительно прибылей, которые уже снижаются.

Наконец, учитывая, что в большинстве секторов наблюдается стагнация роста прибылей из-за замедления экономической активности, любой возникающий риск, который повлияет на доходы горстки акций, движущих рынок, может быть значительным. При повышении оценок любое разочарование или, что еще хуже, потенциальная рецессия может привести к значительной переоценке рынка.

На данный момент прорыв рынка к историческим максимумам является бычьим и, вероятно, приведет к дальнейшему росту. Однако важно не забывать, что в основе нынешней экономики и рынка по-прежнему лежит существенный риск.

Узкие рынки хороши до тех пор, пока они не перестанут быть таковыми.

Проблема с этим утверждением в том, что трудно осознать, когда что-то изменилось. Как всегда бывает с инвестированием, всегда возникают рыночные риски. «медленно, затем все сразу».