Китайские коммерческие банки столкнулись с огромной проблемой.

Поскольку потребители и бизнес мрачно оценивают перспективы второй по величине экономики мира, рост кредитования застопорился. Стимулирующие меры Пекина до сих пор не смогли стимулировать спрос на потребительские кредиты и еще не вызвали какого-либо значимого восстановления колеблющейся экономики.

Так что же банки делают со своими деньгами? Покупайте государственные облигации.

По данным LSEG, китайские суверенные облигации пережили сильный рост с декабря, при этом доходность по 10-летним облигациям в этом месяце упала до рекордно низкого уровня, упав примерно на 34 базисных пункта.

«Отсутствие высокого спроса на потребительские и бизнес-кредиты привело к перетоку капитала на рынок суверенных облигаций», — сказал Эдмунд Го, директор по инвестициям с фиксированным доходом в brdn в Сингапуре.

Тем не менее, «самой большой проблемой на суше является нехватка активов для инвестирования», добавил он, поскольку «на данный момент нет никаких признаков того, что Китай сможет выйти из дефляции».

Согласно данным, опубликованным Народным банком Китая, общий объем новых кредитов в юанях за 11 месяцев до ноября 2024 года упал более чем на 20% до 17,1 трлн юаней (2,33 трлн долларов США) по сравнению с прошлым годом. В ноябре объем новых банковских кредитов составил 580 млрд юаней против 1,09 трлн юаней годом ранее.

Спрос на кредиты не увеличился, несмотря на масштабные меры стимулирования, которые китайские власти начали обнародовать с сентября прошлого года, когда экономика была на грани недостижения годового целевого показателя роста «около 5%».

Goldman Sachs ожидает, что рост второй по величине экономики мира в этом году замедлится до 4,5%, и ожидает, что спрос на кредиты в декабре замедлится еще больше, чем в ноябре.

«Спрос на качественные займы по-прежнему недостаточен, поскольку частные предприятия по-прежнему осторожны при одобрении новых инвестиций, а домохозяйства также сокращают свои финансовые возможности», — сказала Линн Сонг, главный экономист ING.

В этом году власти пообещали сделать повышение потребления главным приоритетом и оживить спрос на кредиты за счет снижения затрат на корпоративное финансирование и займы для домохозяйств.

Инвесторы могут продолжать искать «источники безрисковой доходности» в этом году из-за высокого уровня неопределенности на фоне потенциальных тарифных мер из-за границы, сказал Сун, отметив, что «по-прежнему остаются некоторые вопросительные знаки относительно того, насколько сильной будет поддержка внутренней политики».

Замедление темпов роста кредитования происходит из-за того, что ипотечные кредиты, которые раньше стимулировали спрос на кредиты, все еще находятся на стадии дна, сказал Энди Мейнард, управляющий директор и глава отдела акций China Renaissance.

Китайским оншорным инвесторам приходится бороться с отсутствием «инвестиционных активов для вложения денег как на финансовом, так и на физическом рынке», добавил он.

Официальные данные в четверг показали, что годовая инфляция в Китае в 2024 году составила 0,2%, что свидетельствует о том, что цены почти не росли, в то время как оптовые цены продолжали падать, снизившись на 2,2%.

Институты все более оптимистичны в отношении государственных облигаций из-за уверенности в том, что фундаментальные экономические показатели останутся слабыми, в сочетании с угасающими надеждами на силовые политические меры, сказал Цзун Кэ, портфельный менеджер шанхайской компании по управлению активами Wequant.

Ке заявил, что нынешние меры политики – это всего лишь «попытки предотвратить экономический коллапс и смягчить последствия внешних потрясений» и «просто избежать свободного падения».

Доходность 10-летних казначейских облигаций США росла более быстрыми темпами с июня, а скачок в среду привел к тому, что доходность достигла максимума в 4,7%, приблизившись к уровням, которые в последний раз наблюдались в апреле.

Растущая разница в доходности между китайскими и американскими суверенными облигациями может способствовать оттоку капитала и оказать дальнейшее давление на юань, который слабеет по отношению к доллару США.

Китайский оншорный юань в среду достиг 16-месячного минимума по отношению к доллару, в то время как оффшорный юань с сентября падает уже несколько месяцев.

«У вас идеальный шторм», — сказал Сэм Радван, основатель Enhance International, назвав более низкую доходность государственных облигаций, затяжной кризис на рынке недвижимости и последствия повышения тарифов факторами риска, влияющими на настроения иностранных инвесторов в отношении оншорных активов.

Снижая привлекательность китайских облигаций среди иностранных инвесторов, увеличенная разница в доходности с казначейскими облигациями США мало влияет на доходность китайских государственных облигаций из-за «малой доли иностранных фондов», сказал Уинсон Фун, руководитель отдела исследований с фиксированным доходом Maybank. Инвестиционно-банковская группа.

Падение доходности дает Пекину положительную сторону – снижение стоимости финансирования – поскольку политики, как ожидается, увеличат выпуск новых облигаций в этом году, сказал Сонг из ING.

В ноябре Пекин представил программу обмена долгов на сумму $1,4 трлн, направленную на смягчение кризиса финансирования местных органов власти.

«На протяжении большей части 2024 года политики проводили интервенции всякий раз, когда доходность по 10-летним облигациям достигала 2%», — сказал Сон, отметив, что НБК «тихо прекратил интервенцию» в декабре.

Инвесторы ожидают, что в этом году центральный банк объявит о новых шагах по смягчению денежно-кредитной политики, таких как дополнительное снижение основной процентной ставки и суммы наличных денег, которые банки должны держать в качестве резервов. В конце года НБК заявил, что снизит ключевые процентные ставки в «подходящее время».

«Банк будет обогащать и совершенствовать инструментарий денежно-кредитной политики, проводить покупку и продажу казначейских облигаций и уделять внимание изменениям долгосрочной доходности», — говорится в заявлении от 3 января.

Перспективы снижения ставок, однако, лишь поддержат ралли облигаций.

Экономисты Standard Chartered Bank полагают, что рост облигаций продолжится в этом году, но более медленными темпами. Доходность 10-летних облигаций может упасть до 1,40% в конце 2025 года, говорится в сообщении во вторник.

Рост кредитования может стабилизироваться к середине года, поскольку политика стимулирования начнет способствовать подъему определенных секторов экономики, говорят экономисты, что приведет к более медленному снижению доходности облигаций.

Центральный банк Китая заявил в пятницу, что временно прекратит покупку государственных облигаций из-за избыточного спроса и дефицита предложения на рынке.