Результативность — доллары США (%)

Инвестиционная среда

• Второй квартал начался прохладно для акций: цены акций снизились на многих рынках, поскольку более сильные, чем ожидалось, данные по инфляции (особенно в США) повысили вероятность более высоких и долгосрочных процентных ставок.
• Новости по инфляции улучшались по ходу квартала. В сочетании с продолжающимся сильным ростом корпоративных доходов это привело к возобновлению оптимизма инвесторов, что нашло отражение в хороших результатах на большинстве фондовых рынков.
• Европейские акции отстают в первую очередь, поскольку решение президента Франции Макрона назначить досрочные выборы вызвало опасения, что крайне правая партия «Национальное объединение» вырвется вперед и вырвется вперед.
• Акции компаний, занимающихся информационными технологиями (ИТ) с мега-капитализацией, обеспечили значительную часть рыночной доходности, поскольку волнение инвесторов по поводу потенциального экономического воздействия ИИ продолжало нарастать. Это означало, что акции роста продолжали опережать акции стоимости в течение года, что также отразилось на показателях сектора, при этом ИТ и коммуникационные услуги лидировали со значительным отрывом. Напротив, к самым слабым секторам относятся материалы, недвижимость и потребительская дискреционность. На сырьевые товары негативно повлияло снижение цен на металлы, а на недвижимость – сохраняющиеся опасения по поводу слабости рынка недвижимости.
• В этом квартале снова были продемонстрированы тенденции искусственного интеллекта и электрификации. Многие из компаний-гиперскейлеров – крупные поставщики облачных услуг, такие как Amazon, Alphabet и Meta – объявили о значительном увеличении капитальных затрат, поскольку они готовятся к увеличению спроса на ИИ. Тем временем Apple наконец объявила о своих планах интегрировать ИИ в свои продукты.
• Хотя ИИ обещает повысить экономическую эффективность и качество жизни во многих областях, проблемы, связанные с обеспечением ИИ энергией и повышением интенсивности электросетей, остаются жизненно важными. В этой ситуации существуют ключевые узкие места, включая доступность графических процессоров (GPU), рабочей силы, преобразователей и разрешений. Таким образом, компании, в том числе несколько из портфеля, предлагающие продукты и решения для электрификации, продолжили показывать хорошие результаты в течение квартала.
• Мы по-прежнему сосредоточены на использовании нашего междисциплинарного подхода для поиска устойчивых тенденций и инновационных компаний, которые глубоко в них укоренились. Недавний рост цен на акции некоторых компаний ИИ был впечатляющим, но этот феномен согласуется с нашим тезисом о том, что инновации, устойчивое развитие и накопление капитала тесно связаны между собой. Мы отмечаем текущую политическую неопределенность, связанную с различными выборами по всему миру в этом году, и наш восходящий процесс выбора акций направлен на то, чтобы извлечь выгоду из такой макроэкономической волатильности.

Обзор портфолио

Избыточный вес в сфере ИТ и недостаточный вес в сфере потребительских товаров и материалов благотворно сказался на относительной производительности, помогая компенсировать влияние на относительные результаты из-за избыточного веса в промышленности и недостаточного веса в сфере коммуникационных услуг.

Выбор акций был сильным, в основном связанным с холдингами в отраслях промышленности и коммунального хозяйства. Среди промышленных предприятий наибольший положительный вклад в относительные показатели внесли производитель локомотивов Wabtec и производитель телекоммуникационного кабеля Prysmian. В секторе коммунальных услуг наибольший вклад в относительном выражении внес разработчик возобновляемых источников энергии Boralex. Эти вклады компенсировали негативный выбор акций в сфере ИТ, где нулевой вес портфеля одной из ведущих компаний-гиперскейлеров снизил относительную доходность, как и позиции в Keysight Technologies и Autodesk.

На уровне акций наибольший вклад в относительную производительность внесли компании NVIDIA и Prysmian, производящие графические процессоры.

NVIDIA — важнейший бизнес в цепочке создания стоимости в области искусственного интеллекта. На наш взгляд, с появлением нового цикла выпуска продукции и увеличением потребительских расходов компания имеет хорошие возможности для получения выгоды от дальнейшего роста прибыли. Графические процессоры NVIDIA значительно более энергоэффективны, чем альтернативные компоненты чипов, что помогает снизить выбросы углекислого газа. Кроме того, эти продукты играют важную роль в сфере искусственного интеллекта и автоматизации, которые открывают возможности для улучшения качества жизни.

Prysmian сообщила об улучшении рентабельности в первом квартале, а ее руководство также подтвердило предыдущие прогнозы по прибыли на весь год. Кабели являются основой электрификации; они необходимы для дальнейшего распространения возобновляемых источников энергии, включая наземные и морские ветровые и солнечные батареи, центры обработки данных и соединительные элементы для сетей электропередачи. Учитывая, что возобновляемая энергия является прерывистой, междугородные межсетевые соединения позволяют более эффективно использовать возобновляемые ресурсы, что приводит к меньшему сокращению таких ресурсов, а также к сокращению выбросов парниковых газов.

Среди известных недоброжелателей были организация клинических исследований (CRO) Icon и компания-разработчик программного обеспечения для дизайна Autodesk.

Несмотря на отчет о сильных квартальных результатах и ​​хороших результатах за предыдущие 12 месяцев, акции Icon за этот период упали. Цена ее акций восстановилась после того, как компания провела День инвестора, в ходе которого она поставила цель ускорить среднесрочный рост выручки на 7-10% в год до 2027 года и взяла на себя обязательство по значительному увеличению прибыли. Как CRO, Icon помогает фармацевтическим компаниям управлять процессом испытаний на людях, который поддерживает разработку новых лекарств и устройств, помогая спасать жизни и улучшать их качество.

Цена акций Autodesk упала после объявления компании о том, что она не сможет опубликовать свои годовые результаты в установленный период времени. Цена акций частично восстановилась после того, как компания объявила, что пересчет финансовой отчетности не требуется, хотя она и переназначила своего финансового директора на другую должность. Ее квартальные результаты также превзошли ожидания рынка. Программное обеспечение Autodesk используется архитекторами и инженерами по всему миру. Программное обеспечение позволяет клиентам оптимизировать проекты и значительно сократить потребление энергии и отходы материалов.

Перспективы менеджера

Этот квартал ознаменовал сохранение сильного импульса в сфере искусственного интеллекта и производных от него тем, включая электрификацию, которые стали ключевыми факторами эффективности портфеля. Растущее внедрение искусственного интеллекта и сопутствующий рост спроса на центры обработки данных являются мощной многолетней темой, ведущей к увеличению интенсивности электросетей в результате более высокого спроса на электроэнергию.

Мы помним о потенциальном росте выбросов углекислого газа из-за развития искусственного интеллекта и уделяем пристальное внимание обязательствам по декарбонизации таких компаний, как Microsoft. Хотя мы ожидаем, что в краткосрочной перспективе выбросы будут повышаться, мы считаем, что искусственный интеллект принесет чистую положительную выгоду для целей декарбонизации (за счет инноваций и воздействия на производительность), и мы уверены, что возросшие потребности в электроэнергии в конечном итоге будут удовлетворены за счет увеличения инвестиции в более чистую энергетику.

Помимо искусственного интеллекта и его производных игр, мы разумно управляем коррелирующими рисками в нашем портфеле, чтобы разработать стратегию дальнейшего превосходства. В течение последних 12 месяцев мы также были сосредоточены на поиске некоррелированных инвестиционных идей, которые были бы полезны для диверсификации нашего профиля риска, и сохраняли позиции в нескольких холдингах, которые показали худшие результаты и чьи фундаментальные инвестиционные тезисы, по нашему мнению, остались неизменными. Мы также сохранили наши инвестиции, связанные с электрификацией транспорта. Хотя текущая картина развития электромобилей несколько неоднозначна, мы считаем, что это всего лишь временное затишье. Кроме того, наши инвестиции сосредоточены в цепочке поставок, где мы видим привлекательные цены и где компании также получают выгоду от здорового спроса на гибриды и подключаемые гибриды.

Хотя это год серьезных политических перемен во всем мире, мы по-прежнему уверены в своих перспективах. Инфляционное давление продолжает спадать, а денежно-кредитная политика находится на более адаптивной траектории. Независимо от политических результатов, вековые тенденции, на которых мы сосредоточены, продолжают развиваться и развиваться, и мы считаем, что любые корректировки рынка откроют возможности для инвестиций.

Портфель