Конкурентоспособность стала определяющим приоритетом новой Европейской комиссии. Политические дебаты всё больше сосредоточены на том, как повысить производительность путём ускорения инвестиций. Тем не менее, несмотря на весь акцент на реальной экономике, один важный столп остаётся недостаточно изученным: конкурентоспособность финансовой системы ЕС.

Более продуктивный ЕС потребует более конкурентоспособного финансового сектора, способного мобилизовать капитал, поддерживать инновации и позволять компаниям масштабироваться. Без этого промышленные амбиции ЕС останутся структурно ограниченными.

Этот разрыв в дебатах поразительный. Когда политики говорят о конкурентоспособности, они обычно имеют в виду производство, цепочки поставок, инновационные экосистемы или зелёные технологии. Но ни одна конкурентная промышленная база не может процветать без финансовой системы, соответствующей её потребностям.

Разрыв в финансовой конкурентоспособности заметен в структуре и работе самой финансовой системы ЕС.

ЕС сталкивается с постоянным Разрыв в инновациях. Венчурные инвестиции в США (0,536% ВВП) почти в десять раз превышают средний показатель четырёх крупнейших экономик ЕС (0,056%). Это ограничивает финансирование на ранних стадиях, развитие глубоких технологий и масштабирование быстрорастущих компаний, несмотря на сильную базу талантов в Европе.

Вторая слабость — Капитальный разрыв. Инвестиционные фонды ЕС в среднем в семь раз меньше американских фондов (€0,4 млрд против €2,7 млрд), что приводит к ~40% более высоким затратам для розничных инвесторов. Меньшие масштабы и фрагментированные рынки ограничивают трансграничное акционерное финансирование и снижают способность Европы эффективно мобилизовать сбережения.

Третья проблема — Долгосрочный разрыв капитала. Доля пенсионных фондов в ВВП сильно различается между странами-членами — от 204% в Дании до 6,4% в Германии — что создаёт крайне неравномерный пул терпеливого капитала. В системах оплаты по мере использования долгосрочные инвестиционные возможности остаются структурно ограниченными.

Наконец, Европа сталкивается с Разрыв эффективности. Банки еврозоны на протяжении большей части последнего десятилетия постоянно торгуются ниже балансовой стоимости. Несмотря на недавнее восстановление ROE, высокие структуры затрат и ограниченная трансграничная интеграция продолжают ограничивать конкурентоспособность и масштаб. Даже несмотря на значительные недавние роста рыночных оценок, банки ЕС сегодня торгуются примерно в 1,1x от цены к книге против 1,7x в США.

В совокупности эти пробелы напрямую подрывают способность Европы финансировать инновации и, следовательно, повышать производительность. В глобальной экономике, характеризующейся интенсивной конкуренцией за таланты, инвестиции и технологическое лидерство, ЕС не может позволить себе финансовую систему, которая ограничивает, а не поддерживает его стратегические цели.

Большая часть дебатов по-прежнему сосредоточена на результатах отдельных компаний — коэффициентах капитала, издержках или управлении. Эти показатели важны, но отражают только институциональную конкурентоспособность. Настоящая задача ЕС системная: будет ли финансовая система в целом эффективно мобилизовать сбережения, направлять капитал на продуктивные цели, делить риски по экономике и поддерживать инновации в масштабах. Система может принимать прибыльные учреждения и при этом не достичь этих результатов.

ЕС мог бы воплотить эту системную перспективу, рассматривая финансовую конкурентоспособность как вторичную цель в регулировании и надзоре — всегда подчинённую финансовой стабильности и защите потребителей и инвесторов. Конкурентная система — это система, которая эффективно мобилизует сбережения, направляет капитал на продуктивные цели, поддерживает инновации и поддерживает долгосрочную устойчивость.

Структурированная структура, сосредоточенная на четыре измерения может сделать это рабочем. Финансовые возможности отражает способность системы направлять сбережения в инвестиции. Прибыльность и создание ценности Определить, могут ли посредники поддерживать инновации и инвестировать в технологии. Устойчивость отражает не только соблюдение пруденциальных требований, но и согласованность общей структуры; Это включает в себя избегание Задачи накладки между микропруденциальными, макропруденциальными и разрешенными требованиями могут ослабить работу системы. Участие на рынке и цифровая трансформация Оцените, остаются ли рынки открытыми, конкурентными и технологически динамичными.

Этот подход не требует жёсткого набора индикаторов. Какой коврикTERS — это последовательная оценка. Анализ воздействия для нового законодательства должен оценивать последствия для этих четырёх измерений; Руководители должны применять ту же призму через чёткие рекомендации; а отчётность перед Европейским парламентом должна охватывать не только пруденциальные показатели, но и относительную эффективность Европы по финансовой конкурентоспособности.

Введение конкурентоспособности как вторичной регуляторной цели не станет радикальным изменением, а будет согласованием с международной практикой, например, в Великобритании. Для ЕС добавление этой точки зрения стало бы дополнением, а не альтернативой повестке Комиссии по Союзу сбережений и инвестиций, которая остаётся необходимой.

Джудит Арналь — испанский экономист и юрист. Она является старшим научным сотрудником CEPS и Королевского института Элькано, членом совета директоров Bank of Spain и приглашённым профессором в Университете IE. Она проработала более 10 лет в Казначействе Испании, возглавляя отдел финансового анализа.

Пабло Сальба — испанский экономист (EMBA в LBS), партнер Deloitte и управляющий директор Центра политики ЕС Deloitte. Ранее он был депутатом Европарламента, заместителем председателя Комитета ECON и президентом ICO, Испанского национального промо-банка.