Зловещая мера, которую Федеральная резервная система считает почти верным сигналом рецессии, снова подняла голову на рынке облигаций.

Доходность 10-летних казначейских облигаций опустилась ниже доходности 3-месячных облигаций на торгах в среду. На рыночном жаргоне это известно как «перевернутая кривая доходности», и она имеет рекорд прогнозирования в фунте стерлингов на 12-18-месячном таймфрейме для спадов на протяжении десятилетий.

На самом деле, ФРС Нью-Йорка считает его настолько надежным индикатором, что предлагает ежемесячные обновления о взаимосвязи вместе с процентной вероятностью рецессии, которая произойдет в течение следующих 12 месяцев.

В конце января, когда доходность 10-летних облигаций была примерно на 0,31 процентного пункта выше, чем доходность 3-месячных, вероятность составляла всего 23%. Тем не менее, это почти наверняка изменится, поскольку отношения резко изменились в феврале. Причина, по которой этот шаг считается индикатором рецессии, заключается в ожидании того, что ФРС снизит краткосрочные ставки в ответ на экономическое отступление в будущем.

«Это то, чего можно было бы ожидать, если инвесторы принимают гораздо более склонную к риску модель поведения из-за страха перед ростом, который периодически наблюдается в конце бизнес-циклов», — сказал Джозеф Брусуэлас, главный экономист RSM. «Пока неясно, является ли это большим шумом или это сигнал о том, что мы увидим более выраженное замедление экономической активности».

Хотя рынки более внимательно следят за взаимосвязью между 10- и 2-летними облигациями, ФРС предпочитает измерять относительно 3-месячных облигаций, поскольку она более чувствительна к изменениям ставки по федеральным фондам центрального банка. Спред по 10-летним/2-летним облигациям оставался умеренно положительным, хотя в последние недели он также значительно выровнялся.

Безусловно, инверсии кривой доходности имеют сильную, но не идеальную историю прогнозирования. На самом деле, предыдущая инверсия произошла в октябре 2022 года, и спустя 2 года рецессии все еще не было.

Таким образом, хотя нет никакой уверенности в том, что на этот раз рост станет отрицательным, инвесторы опасаются, что ожидаемый рост от амбициозной повестки дня при президенте Дональде Трампе может не произойти.

Возникающие экономические препятствия

Доходность 10-летних облигаций взлетела после президентских выборов 5 ноября 2024 года, опираясь на рост, который начался, когда Трамп поднялся в опросах в сентябре, и достиг пика примерно за неделю до инаугурации 20 января. Обычно это является явным признаком того, что инвесторы ожидают большего роста, хотя некоторые профессионалы рынка также увидели в этом выражение беспокойства по поводу инфляции и дополнительной доходности, которую инвесторы требовали от государственных бумаг на фоне растущей проблемы долга и дефицита в США.

С тех пор, как Трамп вступил в должность в прошлом месяце, доходность упала. 10-летние облигации упали примерно на 32 базисных пункта, или на 0,32 процентного пункта, с момента инаугурации, поскольку инвесторы опасаются, что торговая повестка Трампа, ориентированная на тарифы, может привести к резкому росту инфляции и замедлению экономического роста. Базовая доходность в настоящее время практически не изменилась со дня выборов.

«На проезжей части довольно много небольших выбоин, по которым нам действительно нужно ориентироваться», — сказал Том Порчелли, главный экономист по США в PGIM Fixed Income. «Что происходит, так это то, что вся неопределенность вокруг тарифов, в частности, заключается в том, что на все эти трещины накладывается очень мощное увеличительное стекло. Сейчас люди начинают оживляться и обращать на это внимание».

Недавние опросы настроений отразили опасения потребителей и инвесторов по поводу перспектив того, что рост может замедлиться по мере того, как инфляция оживляется, как и казалось, что она ослабевает.

В ежемесячном опросе, проведенном Мичиганским университетом, респонденты оценили свой долгосрочный взгляд на инфляцию в течение следующих пяти лет на самом высоком уровне с 1995 года. Во вторник Conference Board сообщила, что ее индекс прогнозных ожиданий упал до уровней, соответствующих рецессии в феврале.

Тем не менее, большинство «жестких» экономических данных, таких как потребительские индикаторы и индикаторы рынка труда, остаются позитивными даже на фоне пессимистичных настроений.

«Мы не ищем рецессии», — сказал Порчелли. «Мы не ожидаем этого. Тем не менее, мы ожидаем более мягкой экономической активностив наступающем году».

Рынки также приходят к такому же мнению о более слабой активности.

В ответ на это трейдеры в настоящее время закладывают в цены снижение процентных ставок ФРС как минимум на полпроцентного пункта в этом году, что подразумевает, что центральный банк ослабит свои полномочия по мере замедления роста, согласно измерению фьючерсных цен FedWatch CME Group. Рынок облигаций чувствует «запах рецессии в воздухе», сказал Крис Рупки, главный экономист FWDBONDS.

Тем не менее, Рупки также сказал, что он не уверен, произойдет ли рецессия на самом деле, поскольку рынок труда еще не сигнализирует о ее приближении.

Инверсия кривой доходности «является чистой игрой на том, что экономика не так сильна, как люди думали, что она будет в начале администрации Трампа», — сказал он. «Прогнозируем ли мы полномасштабную рецессию или нет, я не знаю. Для рецессии нужны потери рабочих мест, поэтому мы упускаем один ключевой момент данных».