Был ли это разовый спад или предзнаменование грядущего

Падение почти на 5% 11 мая подчеркивает опасность импульсного инвестирования. Более того, 5 мая мы предупреждали, что одностороннее позиционирование часто приводит к гонке за выходами. Мы написали:

Снижение ставок и QE нелогичны, когда PMI, инфляция и занятость ускоряются. Поэтому появление «Минского момента» на рынке драгоценных металлов, скорее всего, лишь вопрос времени.

Таким образом, хотя мы, возможно, приближаемся к переломному моменту, цена серебра должна существенно снизиться, чтобы отразить его фундаментальную стоимость. Таким образом, на горизонте должно быть больше слабости.

Говоря об этом, мы были последовательны в нашем тезисе о том, что процентные ставки слишком низки, чтобы подавить спрос и вылечить инфляцию. И хотя толпа с этим не согласна, ФРС придется оставаться воинственно настроенной дольше, чем ожидалось, как это было в 2021 и 2022 годах.

Ожидания Bridgewater Associates

Кроме того, со-директор по информационным технологиям Bridgewater Associates Карен Карниол-Тамбур ожидает аналогичного результата. Для сравнения: Bridgewater Associates — крупнейший хедж-фонд в мире. Она сказала 3 мая:

«Я считаю, что экономика должна замедлиться. Я не знаю, достаточно ли ужесточения, предпринятого ФРС, для достаточного замедления экономики, чтобы действительно снизить инфляцию до ее целевого уровня… Это одно из самых опасных и плохих времен для рискованных активов за последние десятилетия».

Следовательно, в то время как толпа полагает, что количественное смягчение завершено, Карниол-Тамбур не разделяет их энтузиазма.

Пожалуйста, смотрите ниже:

A Minsky Moment Strikes Silver — Изображение 1

По этому поводу ИТ-директора Bridgewater Associates объяснили, почему 14 апреля. Они написали:

«Самым большим нарушением равновесия сегодня остается высокий уровень номинальных расходов, который по сравнению со способностью экономики производить больше приводит к темпам инфляции, значительно превышающим целевые….

«Сейчас мы находимся в медвежьем дисбалансе. В следующей таблице приведены несколько ключевых показателей для экономики США. Что касается экономики, уровень инфляции слишком высок, уровень номинальных расходов слишком высок, чтобы его снизить, уровень безработицы слишком низок, чтобы снизить заработную плату…

«Доходность облигаций слишком низка по отношению к денежным средствам, а дисконтированные темпы инфляции значительно ниже текущих и прогнозируемых темпов инфляции, поэтому в облигациях нет надбавки за риск… В то же время номинальные расходы слишком высоки, а рынки труда слишком напряжены, чтобы допустить смягчение политики, которая оценивается в начале кривой доходности, что является смягчением, которое было бы необходимо для обеспечения нормальной премии за риск. в облигациях».

Пожалуйста, смотрите ниже:

A Minsky Moment Strikes Silver — Изображение 2

Чтобы объяснить, когда номинальные расходы, инфляция и занятость не соответствуют экономической нормальности (медвежье неравновесие), доходность облигаций должна расти, чтобы вызвать разрушение спроса, необходимое для подавления инфляции. А заштрихованные красные области выше показывают, как номинальные облигации страдают в эти периоды.

И наоборот, толпа рассчитывает на снижение ставок. И хотя это помогает воодушевить ПМ, оптимизм контрастирует с фундаментальной реальностью. Точно так же Bridgewater Associates подчеркивает, что большинство ее экономических показателей и показателей рыночного ценообразования остаются в медвежьем дисбалансе (заштрихованные красные области).

Пожалуйста, смотрите ниже:

A Minsky Moment Strikes Silver — Изображение 3

Как мы достигаем равновесия?

Чтобы избавить экономику США от проблемы инфляции, добиться снижения ставок/количественного смягчения, учитываемого инвесторами, и положить конец медвежьему рынку премьер-министров, необходимо существенно снизить заработную плату и потребительские расходы, чего сейчас не происходит. ИТ-директора продолжили:

«Номинальные расходы, подпитываемые заработной платой, которую получают потребители, приближаются к 8%, что выше примерно 5% в последние десятилетия подавленной инфляции… Спред между номинальными расходами и заработной платой является хорошим показателем прибыли корпораций в масштабах всей экономики, и этот положительный спред стимулирует найм и дополнительное давление на заработную плату…

«По нашим оценкам, корпоративная прибыль должна упасть примерно на 20%, и в настоящее время она снизилась чуть менее чем на 10%. Нужно больше усилий, чтобы поднять безработицу, снизить заработную плату и умерить инфляцию».

Пожалуйста, смотрите ниже:

A Minsky Moment Strikes Silver — Изображение 4

Для пояснения, красная линия выше отслеживает процентное изменение корпоративных доходов США (исключая финансы и ресурсы), а синяя линия выше отслеживает инвертированное (вниз означает повышение) процентное изменение уровня безработицы в США.

Если вы проанализируете взаимосвязь, вы увидите, что снижение корпоративных доходов примерно на 20% часто требовалось для увольнений, повышения уровня безработицы (ниспадающая синяя линия), сдерживания инфляции заработной платы и искоренения инфляции производства. Еще, мы далеки от такого уровня уничтожения спроса, и ПМ выиграли от фундаментальной наивности.

В целом, хотя постоянные быки остаются очень уверенными в себе, от реальности не убежишь. И если рост, занятость и инфляция не замедлятся достаточно быстро, процентные ставки должны будут вырасти, что является бычьим фактором для индекса доллара США и медвежьим фактором для премьер-министра. Таким образом, мы ожидаем, что эти проблемы будут преследовать цену бумажного серебра в ближайшие месяцы.

Вы согласны или не согласны с выводами Bridgewater Associates?