В то время, когда все обеспокоены процентными ставками и инфляцией, эта презентация от Советник по акциям Motley Fool ($99, продлевается на ~$199, срок возврата 30 дней) привлекло моё внимание, наверное, потому что он заваливает мой почтовый ящик… Вот вступление:

«Если ты недавно наполнял бак или покупал продукты, ты знаешь, что инфляция вернулась с грохотом.

«Финансовые компании, такие как JPMorgan, даже предупреждают, что бензин скоро может достичь $5 за галлон по всей стране… И инфляция уже достигла самого высокого уровня за почти два года.

«Но что если вы сможете воспользоваться источником дохода, который растёт ГОРАЗДО БЫСТРЕЕ, чем ваши счета за продукты, электричество и жильё?

«В течение 22 лет акции, которые мы сегодня демонстрируем — то, что мы называем ‘решением 1 300% дохода’ — именно это и делает.»

Так что… Кто не хочет 1300%, правда? О чём они говорят? К сожалению, это рост дивидендов на 1300% за 24 года — что замечательно, но не обязательно имеет большое значение для тех, кто ищет куда вложить деньги сегодня. Вот как они это формулировали:

«С тех пор как соучредитель The Motley Fool Том Гарднер назвал эту инвестицию своим ‘главным выбором’ в 2002 году, компания увеличила обычные выплаты на впечатляющие 1 300%.

«Для контекста: инфляция выросла на 84% за это время… Это означало, что акции увеличили свои дивиденды более чем в 16 раз быстрее.»

И, по-видимому, есть и некоторые «бонусные» выплаты — так что дело не только в 1300% росте дивидендов… Из объявления:

«Помимо этих регулярных ежеквартальных выплат, компания имеет традицию отправлять ДОПОЛНИТЕЛЬНЫЕ выплаты акционерам каждые 2-3 года.

«И обычно эти выплаты как минимум на 1 300% больше, чем обычные выплаты, которые я только что описал… Компания смогла сделать их на 1 328%, 1 370%, 1 455% и даже на 2 445% больше обычных дивидендов….»

Ладно… то есть специальные дивиденды каждые несколько лет, которые более чем в 10 раз превышают размер «обычных» дивидендов, и рост дивидендов на 1300% за 24 года… Кто это?

Thinkolator подтверждает, что это Costco (COST), который действительно увеличивает свои дивиденды и выплачивает «время от времени» крупные специальные дивиденды. Последняя специальная выплата составляла $15 за акцию в самом конце 2023 года… Так что, возможно, они готовы предложить ещё один специальный дивиденд в ближайшее время? Они обычно нажимали эту кнопку каждые несколько лет — выплачивали их в 2012, 2015, 2017, 2020 и 2023 годах, и общая корпоративная философия — выплачивать эти специальные дивиденды всякий раз, когда в балансе компании появляется избыток денежных средств. Наличные накапливаются с выплат в 2023 году, который составлял примерно $7 миллиардов ($15 за акцию), так что, думаю, в течение следующего года, вероятно, будут выплачены специальные дивиденды в районе $15-20.

Это звучит драматично, но стоит помнить, что акции Costco более чем удвоились с момента последнего специального дивиденда, и сейчас они торгуются чуть более $1,000 за акцию — так что эта специальная выплата, если она появится, скорее всего, будет около 2%. Акции не отставали от роста дивидендов — но за последние семь лет превысили доход и прибыль компании (акция выросла примерно на 22% в год, дивиденды, включая специальные дивиденды, на 20% в год, а прибыль выросла «всего» на 14% в год) — что впечатляет, но это означает, что мультипликатор со временем увеличивался.

Сегодня Costco оценивается примерно в 48 раз выше ожидаемого свободного денежного потока на 2026 год… и поскольку это компания высокого качества, это действительно Делает Зарабатывать деньги и накапливать наличные, они не просто перерабатывают бухгалтерию ради получения прибыли, свободный денежный поток и чистая прибыль очень похожи, поэтому их также оценивают примерно в 50 раз больше форвардной прибыли. (Около трети этих средств распределяются в регулярных квартальных дивидендах, пока излишки наличных не накопятся достаточно, чтобы выплатить крупный специальный дивиденд — выкупы средств не были главным фокусом COST на протяжении многих лет, они больше сосредоточены на дивидендах.)

Если всё ещё существует такое понятие, как «пузырь качества», когда компании с наивысшими прибылями торгуются по самым сложным показателям по сравнению с ростом, то я бы сказал, что Costco за последние несколько лет часто был символом этого. Очень высокое качество, очень высокое ценение. Вероятно, отчасти это связано с тем, что покупатели Costco любят свой магазин… и, среди некоторых групп инвесторов, что наследие Чарли Мангера глубокой привязанности к акциям Costco продолжает вдохновлять.

Если позволите небольшое отступление, которое напоминает один из лучших отрывков с ежегодного собрания, иллюстрирующий то, что Чарли Мангер привнёс Berkshire Hathaway (BRK-B) , и юмор взаимодействия Чарли Мангера и Уоррена Баффета. На ежегодном собрании 2011 года их спросили, приходят ли на ум другие компании, принявшие отличные решения, и вот отрывок:

«ЧАРЛИ МАНГЕР: Costco, конечно, — это бизнес, который стал лучшим в мире в своей категории, и он сделал это с крайней меритократией и крайним этическим долгом, самоналоженным, чтобы использовать все свои преимущества по стоимости как можно быстрее и передавать клиентам. И, конечно, это создало яростную лояльность клиентов.

«И это было замечательно наблюдать, и, конечно, странные вещи случаются, если делать это достаточно долго.

«У Costco есть один магазин в Корее, который в этом году принесёт продажи более 400 миллионов долларов. Это цифры, которые не могут существовать в розничной торговле, но, конечно, существуют.

«И это пример того, как у человека правильная управленческая система, правильный подбор персонала, правильная этика, правильная усердность и так далее, и так далее, и так далее. Это довольно редкое явление.

«И если раз или два в жизни тебя связывают с таким бизнесом, тебе очень повезло.

«УОРРЕН БАФФЕТ: Недавно мы с Чарли были в самолёте, который угнали.

«ЧАРЛИ МАНГЕР: Подожди, что?

«УОРРЕН БАФФЕТ: Его захватили. Я рассказываю о нашем опыте на захваченном самолёте, когда захватчики выбрали нас как двух грязных капиталистов, которых им действительно пришлось казнить.

«Но им было немного неловко. У них особо не было ничего против нас, поэтому они сказали, что каждому из нас дадут по одной просьбе перед тем, как нас застрелят, и они повернулись к Чарли и спросили: «Что бы ты хотел в качестве своей просьбы?»

«Чарли сказал: ‘Я хотел бы ещё раз выступить с речью о достоинствах Costco с иллюстрациями.’ 

«А угонщик сказал: ‘Ну, для меня это звучит вполне разумно.’

«И он повернулся ко мне и спросил: ‘А что бы вы хотели, мистер Баффет?’

«А я сказал: ‘Стреляй в меня первым.’»

Вклад Чарли в Berkshire Hathaway заключался в яростной преданности покупке лучших компаний по разумным ценам… и он привёл Уоррена с собой в значительной степени на протяжении многих лет, когда тот перестал покупать его дешёвые и недооценённые акции и начал искать отличные компании, способные накапливаться с удивительными темпами на протяжении длительного времени, таких как Coca Cola (KO) или Apple (AAPL). Costco пригласила Уоррена войти в совет директоров в конце 1990-х, и он рекомендовал Чарли — и Чарли с радостью согласился, владел акциями до своей смерти в 2023 году и, несомненно, пытался убедить Уоррена купить Costco тоже. Уоррен много раз сжигался от розничных продавцов, поэтому сопротивлялся, но в итоге начал покупать акции COST в 2020 году… и вскоре после этого, в течение года, продал их, что он довольно быстро понял как ошибку (хотя он не стал покупать снова).

Ирония в том, что Berkshire приобрела акции ритейлера, которого я считаю гораздо хуже и гораздо более оспоренной, всего в прошлом квартале, в виде Macy’s (М) — хотя кто знает, сколько из этого решения исходило от Баффета, а сколько — от нового генерального директора Грега Абела.

И действительно, Costco был одним из лучших ритейлеров в истории, недавно достигнув рыночной капитализации в 500 миллиардов долларов. Прибыльность исключительная, с 30% рентабельностью собственного капитала (ROE).

Дивиденды? Рост дивидендов был стабильным, последнее увеличение базового дивиденда составило около 13%, что хорошо… Но доходность практически всегда была недостаточно впечатляющей как источник дохода — они выплачивают регулярные квартальные дивиденды, которые в итоге составляют около 0,5-0,6%, а когда выплачивают специальный дивиденд — обычно в диапазоне 1,5-2% (и помните, они не выплачивают их каждый год, скорее раз в три года, так что думайте об этом как о общей дивидендной доходности, включая, надеюсь, больше этих специальных дивидендов в будущем, возможно, в среднем 1 или 1,5% в год).

Есть множество причин любить Costco, но оценка не относится к ним — сейчас акции торгуются примерно с 50-кратной форвардной прибылью, выручка растёт на 3-4% в год за последние несколько лет, а прибыль Рост обычно был в районе 9-10%, при этом оба этих показателя отстают от исторического роста. Это отличная компания, и, возможно, у них будет лучше, чем ожидают аналитики, но маловероятно, что они потеряют свой «особый соус», внезапно подставив клиентов с более высокими наценками, а при отсутствии кардинальных изменений в бизнесе выплата 50-кратной прибыли за 9% прибыли — сложный способ заработать на жизнь.

Этот товар редко бывает особенно привлекательным, несмотря на то, что это самое популярное место для покупок в США уже десятилетиями, с потрясающей лояльностью потребителей… Думаю, он упоминался в качестве тизера всего пару раз и хорошо себя показал, но мы пока не освещали ни одной презентации Motley Fool в Costco.

(Для тех, кто любит историю экспертов: Stock Gumshoe ещё не начал свою деятельность в 2002 году, когда Том Гарднер говорит, что впервые выбрал COST для акционеров Stock Advisor — мы действительно освещали ритейлера, которого Motley Fool продвигал как свой «Новый американский супербренд» в мой первый месяц презентации тизерных решений здесь, на Stock Gumshoe, но это было всего 19 лет назад, и презентация была для Whole Foods Market. На самом деле это стало своего рода «посредственной» инвестицией на следующее десятилетие, во многом благодаря краху рынка 2008-2009 годов и их длительному восстановлению после этого, до того как компания была приобретена Amazon в 2017 году.

Но в любом случае… Теперь пришло время для твоего выбора. Хочешь быть Уорреном Баффетом и пропустить покупку акций Costco, потому что тебе не очень нравится розничная торговля или она недостаточно дешёвая… Или вы хотите стать Чарли Мангером, просто купить компанию высшего качества и держать её десятилетиями, потому что лучшие компании действительно уникальны, дело не только в цифрах, и они уилл В итоге они делают лучше для своих акционеров (и лучше для своих клиентов по пути).

Похоже, Том Гарднер всё ещё в лагере Мангеров, и с этим трудно спорить как с долгосрочным решением. К сожалению, я всё ещё в стороне Баффета — а это значит, что я в лагере «я пропустил этот раз и не могу платить 50-кратный доход при росте дохода ниже 10%». Надеюсь, когда-нибудь произойдёт сброс, Costco упадёт до чего-то ближего к среднему рыночному мультипликатору, и я буду достаточно мудр, чтобы действовать, когда наступит этот момент.

Дайте знать, если сможете выбрать сторону… Хотите высокое качество по высокой цене? Думаешь, это слишком? Мне интересно, что ты хочешь. И наслаждаетесь ли вы своей долгой историей как владельца Costco, стремящегося к накоплению капитала? Не стесняйтесь подкреплять это в комментариях ниже. Спасибо, что прочитали!

Раскрытие информации: из упомянутых выше компаний я владею Berkshire Hathaway и Amazon. Я не буду торговать закрытыми акциями как минимум три дня…