Правление Национального банка Украины приняло решение оставить учетную ставку на уровне 25% годовых. Такой уровень учетной ставки при текущих условиях достаточен для сохранения курсовой стабильности и управляемости инфляционными процессами. В то же время для выполнения указанных задач актуальны мероприятия по усилению монетарной трансмиссии и дальнейшему повышению привлекательности гривневых активов, которые сейчас прорабатывает Национальный банк.

Инфляция продолжает расти, но несколько медленнее, чем прогнозировал Национальный банк

В июле инфляция ускорилась до 22,2% в годовом исчислении. По предварительным оценкам Национального банка, в августе она составила около 23%. Ценовая динамика в целом была более сдержанной, чем прогнозировал Национальный банк (Инфляционный отчет, июль 2022 года). Это связано прежде всего с более быстрым, чем ожидалось, снижением стоимости горючего вследствие удешевления нефти на мировых рынках и налаживания внутренней логистики. Меньшими темпами, чем ожидалось, росли и цены на отдельные овощи, в частности, благодаря сезонному увеличению предложения, прежде всего со стороны домохозяйств.

Несмотря на это, инфляционное давление остается значительным. Эффекты войны, в том числе разрушение производств и логистики, и в дальнейшем оказывают определяющее влияние на цены почти всего потребительского набора товаров и услуг. Ухудшение инфляционных ожиданий также оказывает давление на цены в сторону роста. Это, в частности, отражается в достаточно высоком спросе на товары долгосрочного использования и на иностранную валюту. Дополнительный вклад в инфляционное развитие имел и июльская корректировка официального курса гривны, обусловленная необходимостью сохранить устойчивость экономики и финансовой системы в более длительной перспективе.

В дальнейшем инфляционные процессы будут оставаться управляемыми, в частности, благодаря мероприятиям Национального банка и Правительства Украины

Обеспечение курсовой стабильности остается важным условием для стабилизации ожиданий и сохранения управляемости инфляционными процессами. Разовая корректировка официального курса гривны и дополнительные меры, предпринятые Национальным банком для снижения девальвационного давления, способствовали уменьшению дисбалансов на валютном рынке. Об этом свидетельствует снижение объема интервенций Национального банка по продаже валюты в последние месяцы. В совокупности со значительными объемами международной финансовой помощи это обеспечило рост уровня золотовалютных резервов в августе до 25,4 млрд. дол. США. Объем международных резервов достаточно для фиксации обменного курса на текущем уровне, учитывая перспективы получения официального финансирования от партнеров, постепенное налаживание логистики и соответствующий рост экспортной выручки.

Удержанию инфляции под контролем в среднесрочной перспективе будет способствовать и нормализация фискальной политики. В частности, возврат налогов на импорт в июле увеличил способность Правительства Украины финансировать расходы военного времени за счет собственных поступлений. Это ослабило давление на международные резервы и снизило потребности правительства в эмиссионном финансировании со стороны Национального банка – ежемесячные объемы монетизации бюджета в июле и августе снизились до 30 млрд. грн. со 105 млрд. грн. в июне.

Значительную роль в сдерживании инфляции и дальше будет играть фиксация тарифов на услуги ЖКХ. Несмотря на высокие мировые цены на энергоносители (газ, электроэнергию), их стоимость для бытовых потребителей будет оставаться неизменной в течение текущего отопительного сезона, поэтому влияние этого фактора на инфляционную динамику будет ограничено.

Торможению инфляционных процессов будет способствовать и дальнейший рост доходности депозитов и ОВГЗ в национальной валюте. Важным толчком для последних стало открытие вторичного рынка ОВГЗ Национальной комиссией по ценным бумагам и фондовому рынку. Повышение привлекательности гривневых сбережений позволит снизить спрос на иностранную валюту и товары долгосрочного использования.

Важным условием стабильного функционирования экономики в условиях войны является прогресс в сотрудничестве с международными партнерами, в том числе МВФ

До конца года ожидается поступление анонсированного официального финансирования на общую сумму около 12 млрд. дол. США (в эквиваленте), в том числе 8 млрд. евро в рамках программы макрофинансовой помощи от ЕС. Благодаря дальнейшей международной поддержке у Национального банка будет возможность содержать золотовалютные резервы на достаточном уровне и в последующие годы.

Ключевым риском для экономического развития остается более длительный срок полномасштабной военной агрессии России против Украины

Скорость восстановления украинской экономики и возвращение инфляции на траекторию замедления в значительной степени зависит от сроков завершения активной фазы войны.

Другие инфляционные риски с момента принятия июльского решения Правление Национального банка по учетной ставке снизились в краткосрочной перспективе. В долгосрочной перспективе они остаются существенными. В частности:

• открытие портов Черного моря для экспорта зерна произошло раньше, чем предполагалось в базовом сценарии июльского макропрогноза Национального банка. «Зерновое соглашение» позволяет увеличить объемы поступления экспортной выручки сверх прогноза Национального банка, что будет оказывать положительное влияние на состояние валютного рынка. Впрочем, стабильность поставок по морскому маршруту остается уязвимой, в частности, учитывая последние заявления представителей власти страны-агрессора;

• отсутствие прогресса в возврате акциза на горючее и дополнительном налогообложении импорта обуславливает меньшее давление на цены в краткосрочном периоде. В то же время, в более длительной перспективе недостаточные меры по ограничению импорта и сбалансированию государственных финансов через мобилизацию дополнительных налоговых поступлений создают риски как для фискальной устойчивости и сохранения контроля над инфляционными процессами, так и для макрофинансовой стабильности в целом;

• реализация новых инициатив по финансовой поддержке со стороны США позволит увеличить объем международных резервов Украины в 2022 году сверх прогноза, что будет положительно влиять на устойчивость экономики и ожидания. В то же время перспективы неэмиссионного финансирования дефицита бюджета в 2023 году остаются преимущественно неопределенными;

• все еще низкие ставки по гривневым ОВГЗ на первичных аукционах, в частности, по сравнению с доходностью на вторичном рынке, существенно ограничивают объемы привлечений правительства. Это сдерживает монетарную трансмиссию и рост привлекательности гривневых активов, что усиливает чувствительность валютного рынка к ситуативным факторам и риски финансовой стабильности в более длительной перспективе;

• темпы миграции остаются выше, чем предполагал Национальный банк, что чревато сокращением рабочей силы и долгосрочными негативными эффектами для рынка труда и экономического роста после Победы.

Учитывая прогнозируемую инфляционную динамику и баланс инфляционных рисков, Правление Национального банка решило оставить учетную ставку на уровне 25%. Данное решение соответствует базовому сценарию макроэкономического прогноза, предусматривающего сохранение учетной ставки на текущем уровне не менее II квартала 2024 года. В то же время, Национальный банк прорабатывает меры по усилению монетарной трансмиссии и минимизации негативного влияния от эмиссионного финансирования бюджета на инфляцию и валютный рынок.

Национальный банк готов при необходимости повысить ключевую ставку сверх текущего уровня и применять дополнительные меры по защите международных резервов и сохранению управляемости инфляционных процессов.

Сохранение учетной ставки на уровне 25% годовых утверждено решением Правления Национального банка Украины от 08 сентября 2022 года № 450-рш «О размере учетной ставки».

Итоги дискуссии членов Комитета по монетарной политике, предшествовавшей принятию Правлением Национального банка Украины этого решения, будут обнародованы 19 сентября 2022 года.

Следующее заседание Правления Национального банка Украины по монетарной политике состоится 20 октября 2022 года в соответствии с утвержденным и обнародованным графиком.