Вчера я обрисовал ситуацию, согласно которой несколько моделей «справедливой стоимости» предполагают, что текущая доходность 10-летних казначейских облигаций США кажется высокой по сравнению с фундаментальными показателями. Вкратце, что может предложить простой эмпирический обзор исторических данных по сравнению с 10-летней процентной ставкой и последними неожиданными данными по инфляции, которые спровоцировали резкий рост доходности эталонных облигаций во вторник?

Для некоторой перспективы рассмотрим ежемесячные данные о процентном изменении общего индекса потребительских цен (ИПЦ) за 1 год по сравнению с текущей доходностью 10-летних облигаций во времени с середины 1950-х годов по январь 2024 года. Как показывает диаграмма ниже, существует умеренная, хотя и переменная связь с R-квадратом примерно 0,4.

Главный вывод: инфляция и доходность казначейских облигаций в некоторой степени движутся вместе, но в краткосрочной перспективе они едва ли совпадают. Иногда отношения разрываются, и один или другой может резко отклониться от другого. Другими словами, в краткосрочной перспективе возможно практически все.

Ключевым вопросом для размышления об этом танце является причинно-следственная связь, а именно: какая серия движет другой? По большей части разумно предположить, что инфляция влияет на 10-летний период, хотя иногда причинно-следственная связь может действовать в другую сторону.

Текущая зависимость (синяя точка на графике выше) предполагает, что доходность 10-летних облигаций немного ниже уровня, который, как предполагает историческая линейная зависимость, является «нормальным». Напротив, среднее моделирование, представленное вчера, указывает на доходность 10-летних облигаций, которая значительно превышает справедливую стоимость.

Какой подход является точным? Невозможно сказать по простой причине: никто не знает, какую «модель» использует г-н Рынок для оценки доходности казначейских облигаций. Но есть, по крайней мере, одна общая тема в обеих модельных упражнениях: шансы на то, что доходность 10-летних облигаций подскочит выше текущих уровней (4,27% по состоянию на 14 февраля), кажутся относительно низкими.

Это вряд ли безупречный прогноз, но это разумный базовый уровень. Чтобы утверждать, что доходность 10-летних облигаций ждет совершенно иное будущее – резко более высокие или более низкие уровни по сравнению с текущей ставкой – требуется изрядная доза результатов прогнозирования, которые указывают на дальнейший путь инфляции. Это также может быть полезным упражнением, но имейте в виду, что прогнозирование процентных ставок и инфляции за пределами ближайшего будущего представляет собой гораздо более спекулятивную сферу по сравнению с анализом, представленным выше и вчера.

Как развивается риск рецессии? Следите за прогнозом, подписавшись на:
Отчет о рисках делового цикла США