Сильные и динамичные финансовые рынки являются ключом к процветанию американской экономики. Однако растущие затраты на регулирование представляют собой растущую угрозу эффективности финансового рынка. Заслуживают внимания недавние инициативы исполнительных органов по гармонизации надзора федерального правительства за финансовыми рынками США и реформированию существующих программ регулирования. Новый толчок к отмене антиконкурентных федеральных финансовых правил может принести дополнительные дивиденды и послужить катализатором для стимулирования экономического роста.

Финансовые рынки являются основой экономики США

Доступ к капиталу лежит в основе деловых операций во всей экономике, от местных контрактов с малым бизнесом до многомиллиардных слияний и поглощений.

Эффективность финансового рынка чрезвычайно важна для экономики США, поскольку она позволяет эффективно распределять капитал между предприятиями, что стимулирует экономический рост и создание рабочих мест. Эффективные рынки также обеспечивают механизмы управления рисками, определения справедливых цен и повышения доверия инвесторов, что приводит к большей финансовой стабильности и процветанию. Они связывают вкладчиков с заемщиками по низкой цене, гарантируя, что средства будут использоваться в наиболее ценных целях.

Соединенные Штаты являются мировым лидером на финансовых рынках благодаря своим масштабам, влиянию и инновациям, но эти рынки по-прежнему сталкиваются с проблемами эффективности из-за технологических разрывов, проблем с данными и фрагментации. Потенциальные улучшения включают более широкое внедрение технологий, гармонизацию регулирования и улучшение рыночных данных для повышения прозрачности и ликвидности. Кроме того, обеспечение того, чтобы регулирование финансовых услуг способствовало повышению конкуренции, могло бы еще больше улучшить работу этих рынков.

Растущие затраты на регулирование

Растущее бремя регулирования, которое приводит к росту затрат, является растущей проблемой для финансовых рынков. Они подрывают прибыльность компаний, душат инновации и препятствуют экономическому росту.

Затраты на регулирование финансовых услуг включают в себя значительные прямые расходы фирм на персонал по соблюдению нормативных требований, технологии и консультационные услуги, а также косвенные расходы, такие как более высокие операционные расходы, потенциальные штрафы за несоблюдение и более широкие экономические последствия, такие как увеличение капитальных затрат и снижение экономического роста из-за строгих правил.

Другие огромные издержки возникают из-за неэффективного искажения конкурентных сил правилами, ограничивающими законную деятельность, в которой могут участвовать финансовые фирмы. Такое искажение препятствует инновациям и новым инвестициям, снижает качество продукции и замедляет экономический рост.

Затраты на соблюдение требований огромны:

Общие затраты продолжают расти из-за растущей сложности регулирования в таких областях, как кибербезопасность, конфиденциальность данных и борьба с отмыванием денег.

Гармонизация надзора SEC и CFTC

Правительство может внести свой вклад в снижение сложности регулирования финансового рынка, что является «реальной точкой давления»[] для фирм рынков капитала» в 2025 году. Администрация предпринимает первые шаги в этом направлении.

В конце прошлого месяца председатель Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) Пол Аткинс объявил о новом плане по гармонизации надзора SEC и Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC) над ключевым подмножеством финансовых рынков. SEC регулирует ценные бумаги, такие как акции, облигации и инвестиционные контракты, в то время как CFTC регулирует финансовые инструменты, направленные на сырьевые товары и их производные, такие как фьючерсы и свопы. Отметив конвергенцию того, что когда-то было отдельными рынками, контролируемыми двумя агентствами, Аткинс обратил внимание на проблемы, создаваемые этой продолжающейся фрагментацией регулирования:

[D]Из-за фрагментации регулирования инновации оказались в затруднительном положении. Предприниматели, вынужденные ориентироваться в двух, часто противоречащих друг другу, сводах правил, перенесли свои идеи за границу. Инвесторы были обременены дублирующими требованиями к обеспечению, блокируя капитал, который в противном случае мог бы стимулировать рост. Америка, страна, которая дала миру самые глубокие и динамичные рынки, наблюдала, как инновации мигрируют за границу, в то время как наши два агентства защищают свою территорию за счет американского инвестора.

Аткинс подчеркнул, что чрезмерное регулятивное бремя, налагаемое SEC и CFTC, может быть снижено, даже без полного слияния двух регуляторов:

Важно создать структуру, в которой наши агентства будут слаженно координировать свои действия, сократить дублирование регулирования и обеспечить рынкам ясность, которую они заслуживают. Путь вперед сейчас – это сотрудничество, а не консолидация. Я с нетерпением жду совместной работы с Конгрессом и моими коллегами из администрации, чтобы гарантировать, что SEC и CFTC работают согласованно, бок о бок, рука об руку, чтобы американские инновации и инвестиции могли процветать.

Детали должны быть конкретизированы, но это не так Хорошее начало.

Большая задача: реформирование всего федерального финансового регулирования

Несмотря на свою важность, надзор SEC и CFTC является лишь небольшим уголком федерального финансового регулирования, как объясняется в отчете Исследовательской службы Конгресса за 2023 год:

На федеральном уровне [financial] Регуляторы могут быть сгруппированы по следующим направлениям:

• Хранилище [banking] регулирующие органы — Управление контролера денежного обращения (OCC), Федеральная корпорация по страхованию депозитов (FDIC) и Федеральная резервная система для банков и Национальная администрация кредитных союзов (NCUA) для кредитных союзов;
• Регуляторы рынков ценных бумаг — Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) и Комиссия по торговле товарными фьючерсами (CFTC);
• Регулирующие органы спонсируемых государством предприятий (GSE) — Федеральное агентство по финансированию жилищного строительства (FHFA), созданное HERA, и Управление сельскохозяйственного кредитования (FCA); и
• Регулятор защиты прав потребителей — Бюро финансовой защиты потребителей (CFPB), созданное в соответствии с Законом Додда-Франка.

В дополнение к гармонизации регулирования рынка ценных бумаг (о которой уже говорилось), администрация приняла или рассматривает различные меры по реформированию регулирования, направленные на три другие области. К ним относятся:

Прекращение дебанкинга

Указ от августа 2025 года, запрещающий нормативную поддержку «дебанкинга»:

• Приказ предписывает федеральным банковским регуляторам не продвигать политику и практику, которые позволяют финансовым учреждениям отказывать или ограничивать услуги на основе политических убеждений, религиозных убеждений или законной деловой активности.
• В указе указываются конкретные усилия по дебанкингу (такие как «Операция Choke Point»), направленные на неугодные предприятиям при предыдущих администрациях.

Возможная приватизация GSE

Сообщается, что администрация рассматривает возможность публичного размещения акций, чтобы вывести GSE Fannie Mae и Freddie Mac из-под опеки федерального правительства (учрежденной в 2008 году для предотвращения систематического краха в финансовой системе США). Вопрос о том, как это может повлиять на характер регулирования GSE, публично не рассматривался.

Реформа CFPB

Ключевые инициативы по реформированию CFPB были сосредоточены на сокращении размера и сферы деятельности агентства, отмене правил и уменьшении его правоприменительных полномочий. К числу принятых мер относятся:

• Сокращение бюджета на 50%, санкционированное Одним Большим Красивым Законопроектом.
• Используя Закон о пересмотре Конгресса (CRA), Конгресс и президент аннулировали правило 2024 года, которое ограничивало бы комиссию за банковский овердрафт («правило «мусорных сборов», которое, согласно анализу Тодда Зивицкого, на самом деле могло нанести ущерб более бедным потребителям, ограничив их доступ к банковским услугам).
• Отмена правила, которое подвергло бы брокеров данных более строгим требованиям в соответствии с Законом о справедливой кредитной отчетности (FCRA). Отзыв произошел после того, как комментаторы выразили обеспокоенность по поводу соответствия правила FCRA и законным полномочиям CFPB.
• Решение переписать правило «открытого банкинга» эпохи Байдена, требующее обмена банковскими данными. Многие финансовые учреждения выразили обеспокоенность по поводу безопасности данных, затрат и предполагаемой широты правила.
• Прекращение многочисленных расследований и мировых соглашений, которые новое руководство CFPB сочло необоснованными.

Следующая задача: антиконкурентное регулирование

Администрация усердно проводит реформы финансового регулирования, которые возможны без серьезных изменений в законодательстве. Эти реформы, хотя и значительные, неизбежно ограничены (и, как и ожидалось, будут предметом судебных разбирательств). Широкое законодательное упрощение невероятно сложной и обременительной системы финансового надзора могло бы быть полезным, но, похоже, в настоящее время это не рассматривается.

Новая весьма выгодная программа реформ повлечет за собой отмену антиконкурентных финансовых правил в соответствии с указом от апреля 2025 года, направленным на борьбу с такими вредными правилами в масштабах всей экономики. Существуют существенные экономические доказательства того, что антиконкурентные финансовые правила нанесли ущерб экономике. Закон Додда-Франка, например, принятый после финансового кризиса 2008-2009 годов, повлек за собой многие миллиарды долларов новых расходов на регулирование. Более того, исследования показывают, что закон Додда-Франка принес пользу крупным действующим банкам, в то же время повышая барьеры для создания новых банков-конкурентов, тем самым подрывая конкуренцию.

Новый акцент на устранении антиконкурентного финансового регулирования потенциально может стать катализатором более быстрого экономического роста.