Последнее заявление президента Трампа о тарифах является напоминанием о том, что макроэкономическая неопределенность высока и, вероятно, останется таковой в ближайшей перспективе. «То, что мы собираемся сделать, — это 25-процентный тариф на все автомобили, произведенные не в США», — сказал он в среду. Это не было сюрпризом, учитывая предпочтения президента в отношении тарифов, но это еще один тревожный звонок о том, что Белый дом намерен проводить свою политику, что предполагает непростой подход к принятию предположений, основанных на стандартном сценарии для экономики и финансовых рынков.

Одним из исключений является владение облигациями, которые часто являются основным активом, когда перспективы становятся сложными. Ценные бумаги с фиксированным доходом в целом демонстрируют повсеместный рост в этом году, основываясь на наборе ETF до закрытия среды (26 марта).

Лидерами в 2025 году являются 10-20-летние казначейские облигации (TLH) и государственные облигации (TIP), индексируемые инфляцией, каждая из которых имеет рост более 3% с начала года. Это долгожданный рост, когда фондовый рынок (SPY) теряет 2,7% в 2025 году. Рост для TLH и TIP также представляет собой значительную премию к доходности по сравнению с эталоном для облигаций инвестиционного уровня США через Vanguard Total Bond (BND), который вырос на 2,1%.

Но в то время как облигации обеспечили безопасную гавань в этом году, есть несколько факторов риска, которые могут усложнить путь вперед. Насущный вопрос заключается в том, является ли инфляция или замедление экономического роста приоритетом с точки зрения того, как Федеральная резервная система корректирует свою денежно-кредитную политику?

На данный момент центральный банк находится в режиме ожидания. Оставив целевую ставку без изменений в начале этого месяца, фьючерсы на федеральные фонды оценивают высокие шансы на повторение результатов на следующем заседании FOMC 7 мая. Напротив, рынок видит большую вероятность того, что ФРС снизит ставки на июньском заседании.

Другими словами, более мягкая экономическая активность является фаворитом для продвижения политики ФРС в ближайшей перспективе. Если это так, то это обеспечит попутный ветер для облигаций.

Более медленная экономическая активность обычно связана с более низкой инфляцией, что сгладило бы путь для снижения ставок. Но потенциал устойчивой или более высокой инфляции на фоне более слабой экономической активности – стагфляции – вызывает беспокойство и угрожает результатом, который может повлиять на цены облигаций, поскольку инвесторы требуют более высокой премии за доходность.

Один стратег предполагает, что риск стагфляции скрывается. «Самый большой вопрос, если вы подумаете о риске — я не думаю, что это вопрос о том, какой рост у нас будет или нет — это стагфляция», — говорит президент UBS Group AG в Азиатско-Тихоокеанском регионе Икбал Хан на саммите семейного офиса Bloomberg в Гонконге в четверг. «Это реальный риск, и это то, чего все хотят избежать. И я думаю, что большинство центральных банков, включая ФРС, явно очень, очень сосредоточены на этом».

Вывод: ФРС может не захотеть снижать ставки. Если это так, то облигациям может быть трудно продолжать расти.

Другими словами, ФРС и рынки сильно зависят от поступающих экономических данных, чтобы решить, что будет дальше. Следующая важная подсказка появится завтра (28 марта) с публикацией данных по инфляции PCE за февраль — данных, за которыми внимательно следят чиновники ФРС. Хорошо это или плохо, но не ожидается, что цифры изменят расчеты. Консенсус-прогноз ожидает, что ежемесячные сравнения и сравнения в годовом исчислении в основном останутся стабильными по сравнению с январскими данными. Коэффициенты на наблюдение и ожидание, в целом, по-прежнему выглядят лучшим выбором на данный момент.

Как меняется риск рецессии? Отслеживайте прогноз с помощью подписки на:
Отчет о рисках делового цикла в США