• Как и ожидали Westpac и рынок, RBNZ поднял OCR на 25 б.п. до 2,75%.
• Решение было принято консенсусом.
• Пересмотренные прогнозы OCR от RBNZ практически не изменились по сравнению с маем и в ближайшей перспективе сигнализируют о вероятной паузе в октябре и повышении на 25 б.п. до 3% в декабре.
• РБНЗ повысил свои прогнозы по очень краткосрочному росту, но значительно смягчил среднесрочные прогнозы роста, отражая более слабое отношение к тенденциям потребления.
• РБНЗ пересмотрел свои прогнозы инфляции на следующий год, отражая ожидания устойчивой внутренней инфляции.
• Большинство членов MPC видят риски роста инфляции, связанные с постоянным внутренним давлением инфляции. Все члены видят риски снижения роста.
• Оценки нейтрального OCR по РБНЗ остались без изменений и находятся в диапазоне 3-3,5%.
• Westpac продолжает ожидать паузы в OCR в октябре и повышения на 25 б.п. до 3% в декабре. Наше мнение о пиковом OCR в 4% в 2027 году остаётся неизменным.
• Двухлетняя ставка свопа снизилась на 8 б.п. после заседания. Рынок сейчас оценивает ещё одно повышение на 25 б.п. в этом году, с вероятностью 30%, что это произойдёт в октябре.

Ключевой момент: октябрьская пауза, основанная на данных, с ростом на Рождество

Как и ожидалось, РБНЗ повысил OCR на 25 б.п. до 2,75%. Решение было принято консенсусом, без необходимости голосования.

Важно отметить, что РБНЗ сейчас прогнозирует средний OCR в четвертом квартале 2026 года в 2,81% по сравнению с 2,84% в майском MPS. Этот прогноз полностью соответствует повышению ставки на 25 базисных пунктов на заседании 9 декабря после неизменного решения на следующем заседании 28 октября (повышение на 25 б.п. на октябрьском заседании, а затем пауза в декабре дало бы прогноз 2,93%).

В протоколе заседания отмечается, что «Будущая политика будет зависеть от оценки Комитета относительно баланса рисков для среднесрочной инфляции. Такой подход позволяет Комитету наблюдать и оценивать последствия снижения денежно-кредитного стимула.» Мы считаем, что эта формулировка также указывает на ожидание паузы перед следующим повышением.

MPC принимает ужесточение, зависящее от данных, и в настоящее время не предполагает повышения OCR в октябре. В пресс-релизе RBNZ отмечается: «В зависимости от центрального экономического прогноза, члены пришли к выводу, что OCR Май необходимо увеличить ещё больше» (наш акцент). Повышение ставки, вероятно, будет рассмотрено на октябрьском заседании, если данные это оправдывают (в конце этой заметки мы обсуждаем ключевые данные и события, за которыми следует следить в течение следующих восьми недель). RBNZ остаётся доволен идеей, что до конца 2026 года потребуется ещё одно повышение OCR.

Как видно в таблице ниже, прогнозный трек OCR практически не изменился (очень немного ниже, если приглянуться!) на протяжении прогнозного горизонта. Оценки нейтральной ставки на долгосрочный и релевантный для политики горизонты остались без изменений на уровне 3,1% и 3,5% соответственно, в то время как краткосрочный показатель был пересмотрен до 3,7% — вероятно, что отражает более низкий краткосрочный инфляционный профиль по сравнению с майскими прогнозами, учитывая немного более слабые цены на нефть с тех пор.

Стратегия MPC по-прежнему заключается в отмене стимулов вместо перехода к ограничительной позиции. Мы считаем, что обсуждения о переходе OCR за нейтральные уровни начнутся в 2027 году и будут основываться на тенденциях базовой инфляции и силе экономики с момента до того времени.

MPC взвешивает конкурирующие опасения в отношении инфляции и прогнозов роста. С одной стороны, большинство членов MPC (Хейли Гурли, Карен Силк, Прасанна Гай и Анна Бремен) увидели потенциальные риски роста инфляции по сравнению с центральным прогнозом. Это произошло после того, как RBNZ повысил свои прогнозы по неторговым инфляциям, чтобы отразить взгляд на более устойчивое давление инфляции. Пол Конвей и Карл Хансен оценили риски инфляции как сбалансированные.

С другой стороны, существуют опасения по поводу долговечности и широты экономического восстановления. Эти опасения привели к тому, что Конвей и Хансен сформировали сбалансированное мнение о среднесрочных инфляционных рисках. Все члены согласились, что риски снижения активности значительны, и восстановление может оставаться неравномерным.

РБНЗ продолжает воспринимать риски снижения глобального роста, связанные с высоким уровнем глобального долга и высокими фискальными дефицитами, бумом ИИ и геополитическими стрессами. Но в целом считается, что глобальные условия роста по-прежнему поддерживают внешний сектор.

Эль-Ниньо отмечен как риск, который может оказать давление на растущие цены на продукты питания и сырьевые товары, но не обязательно привести к увеличению засухириски для Новой Зеландии, с последующим влиянием на производство в сельскохозяйственном секторе.

Двухлетняя ставка свопа снизилась примерно на 8 б.п. после заседания. Сейчас рынок оценивает только ещё одно повышение OCR на 25 б.п. в этом году, с вероятностью 30% в октябре.

OCR Call от Westpac

Westpac продолжает ожидать, что OCR останется без изменений в октябре, но будет повышен снова в декабре. Таким образом, мы ожидаем, что OCR завершит 2026 год на уровне 3%. Мы оставляем наши прогнозы на 2027 год без изменений и ожидаем дальнейшего роста OCR до 4% к сентябрю 2027 года.

Хотя у РБНЗ прогнозы по краткосрочной инфляции немного слабее, чем у нас (0,7% и 0,6% в третьем и четвертом кварталах 2026 года соответственно для Westpac против 0,8% и 0,7% у РБНЗ), мы видим более сильный краткосрочный рост (0,6% и 0,8% в третьем и четвертом кварталах 2026 года соответственно, против 0,5% и 0,5% у РБНЗ). Это более сильное ожидаемое восстановление роста должно быть важно для снижения опасений по поводу рисков снижения экономики, которые кажутся важными для MPC.

MPC продолжит обсуждать вопрос о повышениях и отсутствии изменений в обозримом будущем. Повышение в октябре остаётся возможным, если данные свидетельствуют о сочетании устойчивого инфляционного давления и укрепления экономики. Данные за сентябрь по ВВП за 2-й квартал и опрос QSBO Business Confidence будут важны для формирования оценки MPC относительно прогресса экономики. CPI за третий квартал позже в октябре станет ключевой информацией о силе устойчивого инфляционного давления.

Детали прогноза РБНЗ

Было внесено несколько заметных обновлений в прогнозы RBNZ.

Что касается инфляции, краткосрочные прогнозы немного ниже, чем RBNZ ранее предполагал в майском MPS (в соответствии с результатами инфляции за июньский квартал). Однако некоторые основные детали заслуживают внимания. В частности, RBNZ теперь ожидает, что внутренняя инфляция (неторговые облигации) будет сильнее, чем предполагалось ранее, в течение следующего года. И частично это связано с влиянием высоких мировых цен на топливо на местные производственные затраты. Хотя RBNZ признаёт, что мягкость внутреннего спроса ограничивает ценовую власть компаний, это кажется разумным пересмотром прогноза. Ранее мы отмечали риск того, что внутренняя инфляция может замедлиться более медленно, чем ранее прогнозировал RBNZ.

Мы по-прежнему считаем, что импортная инфляция (торговые товары) может снизиться немного быстрее, чем ожидает РБНЗ. Однако это в основном связано с колебаниями цен на топливо, которые не являются ключевым приоритетом политики и очень неопределённы.

В целом, прогнозы инфляции РБНЗ немного чётче, чем у нас, но разница не является существенной, учитывая, что большая часть этой разницы связана с волатильными товарами, такими как топливо.

Что касается активности, РБНЗ снизил среднесрочный прогноз роста ВВП, который ниже нашего собственного прогноза. В основе этого изменения РБНЗ теперь предполагает более слабый прогноз роста расходов домохозяйств, при этом такие факторы, как мягкость рынка труда и богатства (включая жилищные активы), влияют на прогнозы. Некоторые из этих рисков мы выделили в нашем недавнем обзоре экономики. Это будет интересная область для наблюдения, особенно учитывая неопределённые перспективы рынка жилья в следующем году (как и мы, РБНЗ ожидает ограниченного роста цен на жильё в ближайшие годы).

Ключевые моменты, на которые стоит обратить внимание перед обзором денежно-кредитной политики RBNZ 28 октября

Следующий обзор политики РБНЗ состоится 28 октября. Самые важные внутренние экономические релизы с момента до тех пор следующие:

• The Отчёт по ВВП за второй квартал (17 сентября): Результат будет сравниван с оценкой RBNZ, при этом любое отклонение может повлиять на оценку разрыва выпуска RBNZ. Прогноз RBNZ о стабильном квартале схож с нашим собственным мнением (-0,1% кв/кв).
• The Q3 QSBO (6 октября): Как всегда, пристальное внимание будет уделено ведущему бизнес-опросу Новой Зеландии, с особым вниманием к показателям установления цен, мощности, внутренней торговой активности и намерениям по инвестициям и найму.
• The Q3 CPI (22 октября): Отчёт по ИПЦ за третий квартал, пожалуй, самый важный выпуск в ближайшие шесть недель, будет оцениваться на предмет признаков того, что инфляция начинает расширяться за пределы первого раунда воздействия роста цен на энергоносители. Прогноз РБНЗ в 0,8% немного чётче, чем мы сами ожидаем (0,7% кв/кв).
• Перед индексом ИПЦ, ежемесячным индексом Избранные цены Также будут внимательно следить сообщения (18 сентября и 16 октября).

Кроме того, ключевые ежемесячные индикаторы, такие как индексы производства и услуг BusinessNZ (опубликованы в середине месяца) и показатели потребительской и бизнес-уверенности ANZ(опубликованный в конце месяца) также будет интересен. Данные по рынку труда за третий квартал будут опубликованы только через неделю после заседания РБНЗ, но Ежемесячный индикатор занятости (опубликованный в конце месяца) даст ценную информацию о тенденциях найма. Также будут внимательно отслеживаться изменения в розничных расходах и показателях, связанных с жильём. Наконец, события на Ближнем Востоке и в мировой экономике в целом также повлияют на следующее решение РБНЗ, наряду с изменениями ключевых цен на экспортные товары и финансовыми условиями.