Рыночная премия за доходность 10-летних казначейских облигаций США резко выросла в январе, поднявшись до самого высокого уровня за девять месяцев, исходя из оценки «справедливой стоимости», рассчитанной CapitalSpectator.com. Вчерашние более горячие, чем ожидалось, данные по инфляции за прошлый месяц свидетельствуют о том, что рыночная премия будет оставаться повышенной дольше, чем ожидалось ранее.

Текущая рыночная премия к средней справедливой стоимости (на основе среднего значения по трем моделям) в прошлом месяце выросла до 104 базисных пунктов, что является самым высоким показателем с апреля прошлого года. В результате январская оценка обращает вспять недавнее снижение рыночной премии, которое привело к снижению оценки до уровней, соответствующих «нормальному» диапазону, преобладавшему до пандемии. Более высокие инфляционные ожидания, вероятно, являются ключевым фактором. Как отмечалось в обновлении за прошлый месяц, так называемый риск липкой инфляции недавно обратил вспять тенденцию к снижению рыночной премии по 10-летним доходностям. Вчерашние новости об ускорении инфляции потребительских цен, вероятно, усилят и поддержат этот разворот в ближайшей перспективе.

Сосредоточение внимания на том, как рыночная премия или дисконт изменяется с течением времени, повышает вероятность того, что повышенный уровень в последнее время может не нормализоваться в ближайшее время. Это изменение по сравнению с недавней историей, когда продолжался прогресс в обуздании инфляции. Но поскольку этот прогресс застопорился, перспективы рынка корректируются. В течение периода после окончания пандемии можно было ожидать, что повышенная страховая премия будет временной. Но поскольку Федеральная резервная система продолжает изо всех сил пытаться выполнить свою миссию по приближению инфляции к целевому показателю в 2%, повышенная рыночная премия за доходность 10-летних облигаций, скорее всего, сохранится.

В результате, ориентация на данные по инфляции становится все более доминирующим фактором для оценки перспектив доходности 10-летних облигаций. Вчерашний индекс потребительских цен (ИПЦ) на общем уровне вырос до 3,0% в годовом исчислении до января. Это самый высокий рост с июня и четвертый месяц подряд более быстрой инфляции. Базовый индекс потребительских цен, более надежный показатель тренда, также вырос до 3,3%. Базовый индекс потребительских цен остается в диапазоне низких 3%, поэтому этот показатель говорит о том, что липкая инфляция, похоже, не перейдет в новый режим роста инфляции в ближайшем будущем.

Но, как обсуждалось во вчерашнем выпуске Inflation Trend Chartbook, есть несколько тревожных признаков, которые следует учитывать. (Примечание: График инфляционного тренда рассылается подписчикам Отчета о рисках бизнес-цикла в США, но за этот месяц читатели могут ознакомиться с текущим выпуском отчета об инфляции здесь.)

Одним из примеров того, что может стать тревожным началом продолжительного роста инфляции, является продолжающийся отскок среднего значения традиционных и альтернативных индексов ИПЦ. Сочетание стандартных заголовков и основных показателей ИПЦ с пятью альтернативными показателями, публикуемыми региональными банками ФРС, свидетельствует о продолжающемся укреплении ценового давления. Этот показатель инфляционного уклона для потребительских цен в январе вырос четвертый месяц подряд.

Аналогичное предупреждение можно увидеть в другом запатентованном измерении смещения инфляции с помощью индекса смещения ожиданий инфляции. На следующем графике ниже показано среднемесячное изменение годовых разниц для инфляционных ожиданий на 1, 2 и 3 года вперед с помощью моделей, разработанных ФРБ Кливленда.

Есть и другие показатели, которые говорят о том, что пока еще преждевременно предполагать, что инфляционный тренд восстанавливается, и поэтому перспективы остаются открытыми для дискуссий. Но, по крайней мере, ясно одно: устойчивая инфляция является заметным риском для ближайшего будущего, и существует опасность, которая, если ее не остановить, может превратиться в период роста ценового давления.

Перспективы осложняются планами Белого дома по повышению тарифов, которые, как правило, носят инфляционный характер, хотя бы в качестве разового события.

На данный момент фьючерсы на федеральные фонды по-прежнему оценивают высокую вероятность того, что центральный банк оставит свою целевую ставку без изменений на следующем заседании по вопросам политики 19 марта. Но многое может произойти между этим и тем временем, и некоторые наблюдатели начинают задаваться вопросом, может ли в какой-то момент в ближайшей перспективе назревать повышение ставок.

Как обычно, многое зависит от поступающих данных. Учитывая это, все внимание будет приковано к следующему отчету по потребительской инфляции. Публикация февральских данных запланирована на 12 марта, за неделю до следующего заседания FOMC. Если ФРС еще больше отстает в битве за обуздание последней мили инфляции, февральский отчет по индексу потребительских цен может стать решающим для склонения чаши весов в пользу нового раунда ужесточения.