Акции крупных компаний США, доминирующие на рынках и в портфелях инвесторов, только что сообщили о поистине впечатляющем квартале. Их коллективные доходы приблизились к рекордному уровню, что стало самым высоким показателем за всю историю. Однако, несмотря на все это, рисков предостаточно. Фондовые рынки США никогда не были более концентрированными, полагаясь на все меньше и меньше компаний. Оценки остаются глубоко на территории опасного пузыря, а признаки хрупкости рынка усиливаются.

Флагманский фондовый индекс США в 2024 году продемонстрировал рекордные результаты, поднявшись в середине июля на 18,8% с начала года. Увлечение трейдеров технологическими компаниями с мега-капитализацией, занимающимися искусственным интеллектом, способствовало 38 новым рекордным закрытиям в этом году, что составляет более 1/4 всех торговых дней. Возникшая в результате жадность и эйфория привели к тому, что SPX стал хронически и крайне перекупленным, в основном значительно превышая базовую 200-дневную скользящую среднюю.

С тех пор как этот последний мощный подъем начал расти в конце октября, до прошлого месяца был только один незначительный откат. За несколько недель апреля SPX упал на 5,5%. К середине июля индекс SPX взлетел на впечатляющие 37,6% всего за 8,6 месяцев. На этом последнем рекордном максимуме индекс S&P 500 поднялся до 1,149x от своей 200-дневной скользящей средней. Сезон отчетности за второй квартал 2024 года уже начался и выглядел фантастически.

Обычно прибыль превосходит бычий настрой, вызывая хороший рост акций крупных компаний США. Но SPX проигнорировал их и к концу июля упал на 4,7%. Затем на прошлой неделе чрезвычайный хаос на японском рынке напугал мировых трейдеров, и индекс SPX снова упал, углубляя откат до 8,5% за несколько недель. Эта распродажа угрожает формальной коррекции вниз на 10%+, что вызовет усиление медвежьих настроений среди трейдеров.

Всего за три торговых дня индекс SPX упал на 6,1% до последнего минимума понедельника. Бесспорно, это было инициировано Японией. Это были те самые несколько дней после того, как Банк Японии повысил ставку с диапазона 0,0% до 0,1% до «около 0,25 процента», пытаясь обратить вспять резкое падение иены. К началу июля эта валюта упала на 14,7% с начала июля, достигнув худшего уровня по отношению к доллару США с декабря 1986 года.

Это ослабление вызвало инфляцию цен, вызвав рост цен на импорт, от которого Япония сильно зависит. Но это всего лишь повышение ставок на 15 базисных пунктов начало раскручивать огромную глобальную торговлю иенами. Трейдеры берут взаймы иену практически бесплатно, конвертируют ее в другие валюты и покупают высокодоходные активы, включая акции американских технологических компаний с мега-капитализацией. Невероятно тяжелые и жестокие распродажи обрушились на японские фондовые рынки.

Поразительно, но за три торговых дня после небольшого повышения Банка Японии практически с нуля базовый фондовый индекс Японии упал на 19,5%. Это включало шокирующее падение на 12,4% только в понедельник, второй худший день падения в истории японского фондового рынка после Черного понедельника в октябре 1987 года. Страх взлетел во всем мире: индикатор страха подразумеваемой волатильности индекса S&P 500 в то утро взлетел до 65,7.

Хотя значение выше 50 указывает на крайне неустойчивый страх, который всегда недолговечен, индекс SPX в тот день все равно упал на 3,0%. Хотя поведение японского фондового рынка было сумасшедшим, я не могу припомнить, чтобы состояние японского фондового рынка когда-либо имело значение для американского. Это, конечно, выглядело как предупреждение о хрупкости, подчеркивающее неустойчивость этих высоких фондовых рынков США. Их пузырь ИИ вполне может начать лопаться.

Вот уже 28 кварталов подряд я тщательно анализирую последние результаты, о которых только что сообщили 25 крупнейших производителей компонентов SPX и компании США. Почти все американские инвесторы активно участвуют в этих гигантах из-за скопления управляющих фондами. То, насколько крупные американские акции в целом чувствуют себя фундаментально, дает подсказку о том, что рынки, вероятно, будут делать в ближайшие месяцы. В этой таблице приведены ключевые результаты по топ-25 компонентам SPX.

Каждому из символов этих элитных компаний предшествуют изменения их рейтингов SPX за последний год, а за ними следуют их весовые коэффициенты в индексах на момент выхода из второго квартала 2024 года. Далее следует их рыночная капитализация на конец квартала и изменения по сравнению с прошлым годом, показывающие, как работали эти акции. Взгляд на рыночную капитализацию, а не на цены акций, помогает нейтрализовать искажающие последствия массового выкупа акций, искусственно повышающего цены.

Далее идет набор точных бухгалтерских данных непосредственно из отчетов за 10 кварталов, поданных в SEC. Сюда входят квартальные продажи, прибыль, обратный выкуп акций, дивиденды и генерируемые операционные денежные потоки каждого компонента SPX, входящего в топ-25. Также показаны их соотношения цены и прибыли за последние двенадцать месяцев на конец квартала. Процентные изменения по сравнению с прошлым годом включены, если только они не вводят в заблуждение, например, при сравнении положительных и отрицательных значений.

В целом результаты акций крупных компаний США во втором квартале 2024 года оказались феноменальными, подтверждая, почему эти компании являются лучшими. Но, несмотря на продолжающийся невероятный рост, тревожных признаков предостаточно. К ним относятся чрезмерная концентрация, чрезмерная завышенность курса и огромная вероятность того, что такие чрезмерные темпы роста не будут устойчивыми. Это еще более рискованно, если экономика США замедлится, поскольку американцы борются с инфляцией.

В течение многих лет фондовые рынки США резко раздваивались: легендарные технологические компании с капитализацией Magnificent 7 радикально превосходили все остальные. Microsoft (NASDAQ:), Apple (NASDAQ:), NVIDIA (NASDAQ:), Alphabet (NASDAQ:), Amazon (NASDAQ:), Meta (NASDAQ:) и Tesla (NASDAQ:) — всемирно любимые усредняющие умственные способности. ошеломляющая рыночная капитализация в $2,287 млрд по итогам второго квартала. На эти гиганты сейчас приходится рекордная доля в 32,7% от общего веса SPX, что является чрезвычайно рискованной запредельной концентрацией.

Это резко увеличило вес 25 крупнейших компаний SPX до 50,2%, что также является самым высоким показателем за всю историю. Фактически это половина фондовых рынков США, причем одна только Mag7 составляет треть. Всякий раз, когда какое-то подразделение этих технологических компаний с мега-капитализацией неизбежно страдает от высоких продаж, они влекут за собой падение более широких рынков. Ярким тому примером послужили события в Японии в этот понедельник: глобальный страх достиг пика примерно за час до открытия фондовых рынков США.

В худшем случае вскоре после этого индекс SPX упал на 4,3% за день. Но сопоставимые потери в MSFT, AAPL, NVDA, GOOGL, AMZN, META и TSLA были намного хуже: 5,6%, 10,9%, 15,5%, 7,0%, 9,7%, 7,6% и 12,4%. Технологические компании с мега-капитализацией, ведущие к снижению, были еще более выражены во время отката SPX на 8,5% на последних неделях. От своих максимумов закрытия последнего месяца до последних минимумов они также упали еще дальше.

MSFT, AAPL, NVDA, GOOGL, AMZN, META и TSLA понесли чудовищные потери в 15,5%, 11,7%, 26,7%, 17,2%, 19,5%, 16,0% и 27,2% в результате этого отката. И они будут углубляться, если SPX продолжит коррекцию на 10%+ или более глубокую 20%+ новую медвежью фазу. Любимые рынком акции, которые используют SPX на пути вверх, также усиливают его на пути вниз. Все эти недавние продажи произошли, несмотря на фантастические результаты второго квартала.

Удивительно, но, учитывая их огромные размеры, совокупная выручка «Великолепной семерки» выросла на 15,3% в годовом сопоставлении в прошлом квартале до $473,8 млрд. Это невероятное достижение, за которое эти великие компании, несомненно, заслуживают похвалы. Это обогнало следующие 18 крупнейших компаний США, остальные из топ-25 SPX. Их совокупные продажи выросли лишь на 1,6% в годовом сопоставлении до $754,6 млрд. С поправкой на инфляцию индекса потребительских цен, которая сейчас составляет 3,0% в годовом исчислении, это на самом деле реальное сокращение.

Но, как обычно, это сравнение искажается из-за изменений в составе нижних слоев элиты. Netflix (NASDAQ:) ворвалась в топ-25 рейтинга SPX за последний год, вытеснив крупнейшую нефтяную компанию Chevron (NYSE:). В то время как объем продаж NFLX во втором квартале составил $9,6 млрд, CVX затмил этот показатель — $51,2 млрд. Таким образом, если бы эти последние несколько крупных акций США оставались стабильными, рост доходов следующих 18 крупнейших компаний выглядел бы лучше, но все же сильно отставал бы от технологических гигантов с мега-капитализацией.

То же самое произошло и с доходами: чистая прибыль Mag7, представленная SEC в соответствии с общепринятыми принципами бухгалтерского учета, взлетела на 42,4% в годовом сопоставлении до $110,4 млрд. Это снова затмило рост следующих 18 крупнейших компаний на 11,8% в годовом исчислении до $112,1 млрд. Суммарные $222,5 млрд всех 25 крупнейших компаний SPX стали рекордными за всю историю, превысив $218,1 млрд в четвертом квартале 2023 года. Крупнейшие и лучшие компании США зарабатывают кучу денег.

Тем не менее, эти огромные прибыли не могут быть устойчивыми навсегда, а цены на акции слишком высоки, даже с учетом таких колоссальных доходов. Эта экономика является трудной для подавляющего большинства американцев, которые борются со стагнацией доходов и сильно завышенными ценами. Уолл-стрит любит рекламировать дефляцию, при этом темпы ее роста замедляются. Но общие цены остаются намного выше, чем до пандемии, и это огромная проблема.

У каждого, кто отвечает за домашнее хозяйство или бизнес, есть масса историй о том, как подорожало все необходимое для существования. Сюда входят жилье, еда, энергия, страхование, медицина, образование, ремонт и этот список можно продолжать. Ведущий индикатор инфляции ИПЦ правительства США утверждает, что с конца 2019 года общие цены выросли всего на 22,3%. Но это намеренно занижено по политическим причинам, реальность намного хуже.

Судя по обширному чтению экономических статей в финансовых СМИ за последние годы, фактическая инфляция вдвое, а то и втрое превышает этот показатель. Общий уровень цен на предметы первой необходимости вырос примерно на 50–75%, что приводит к сокрушительному росту, который трудно вынести. Таким образом, примерно 9/10 американцев вынуждены принимать трудные решения по составлению бюджета. Они все чаще покупают то, что им необходимо, оставляя мало денег на то, что им хочется.

Гораздо меньший дискреционный доход, остающийся после удовлетворения потребностей, представляет собой серьезный риск снижения продаж и прибыли большинства компаний из топ-25 SPX. Все любят новые iPhone от Apple, но, поскольку количество инноваций сокращается, старые модели остаются быстрыми и полезными в течение нескольких лет или дольше. Если американцы, испытывающие нехватку денежных средств, продлят цикл обновления iPhone, доходы и прибыль AAPL упадут, что приведет к еще большему росту ее стоимости.

Дорогие аккумуляторные автомобили Tesla гораздо менее необходимы, чем смартфоны, это настоящая роскошь. Даже американцы, принадлежащие к высшему среднему классу, страдают от завышенных цен, в результате чего у них остается гораздо меньше денег, чтобы тратить их на новые автомобили. Amazon также сталкивается с рисками снижения дискреционных расходов, поскольку значительная часть продаж AMZN приходится на вещи, которые люди хотят, а не нуждаются. Более медленные потребительские расходы действительно ударят по корпоративным прибылям.

А когда у американцев остается меньше денег, которые они могут тратить на предметы первой необходимости, бизнес все чаще сталкивается с тяжелыми трудностями. Поскольку их продажи замедляются, а прибыль падает, им проще всего сократить расходы на маркетинг. Alphabet и Meta полностью зависят от бизнес-рекламы, а Amazon и Microsoft также имеют определенное влияние на этом фронте. Если в трудные экономические времена расходы на деловую рекламу сокращаются, у технологий с мега-капитализацией возникают проблемы.

Поскольку американцы вынуждены тратить большую часть своих доходов на жильё, еду, энергию, страхование и другие предметы первой необходимости, большинство крупных американских компаний подвергаются риску серьёзного снижения доходов и прибылей. После компаний с мега-капитализацией самой популярной компанией-гигантом на сегодняшний день является Eli Lilly (NYSE:) благодаря своим препаратам для похудения согласно GLP-1. LLY продает два их варианта: один для лечения диабета, а другой просто для избавления от тщеславия.

Во втором квартале 2024 года их совокупные продажи взлетели на 342,4% в годовом исчислении до $4,3 млрд. Это конкурирует с огромным ростом выручки NVIDIA на 262,1% в годовом сопоставлении в прошлом квартале благодаря звездному спросу на ее графические чипы, используемые в обработке искусственного интеллекта. Эти препараты GLP-1 могут быть эффективными, но вопрос о долгосрочных побочных эффектах еще не решен. Тем не менее, при цене более 1000 долларов в месяц без страховки большинство американцев не могут себе это позволить, поскольку завышенные цены съедают их зарплату.

Возможно, им придется реже есть и больше заниматься спортом, чтобы контролировать свой вес. Из всех этих акций, входящих в топ-25 SPX, только Walmart (NYSE:) и Costco (NASDAQ:) получают значительную выгоду от такой ценовой ситуации, разрушающей бюджет. Поскольку этот ведущий дискаунтер и оптовый торговец экономят людям деньги, их доля на продуктовом рынке и продажи растут. Каждую неделю я делаю покупки в Costco, чтобы купить свежие продукты для своей семьи, а они трещат по швам.

Мои дети — высокие и сильные спортсмены, увлекающиеся соревновательным баскетболом высокого уровня, а также другими видами спорта. Я шучу с женой, что если бы не Costco, мы бы не смогли их кормить. Несмотря на большую цену…