Большинство людей вне банковской сферы, вероятно, не слышали о Euroclear. Это брюссельский поставщик расчетов, который позволяет передавать право собственности на ценные бумаги между продавцом и покупателем. Компания является центром крупного геополитического противостояния между Россией и Европейским союзом.

Спор возник из-за инициативы ЕС по использованию замороженных российских активов, хранящихся на Euroclear, для финансирования военных усилий Украины. В ответ центральный банк России подал иск в Москву с требованием компенсации за замораживание своих активов.

Этот юридический ход представляет собой попытку изъять активы на сумму 17 миллиардов евро (19,9 миллиарда долларов США), находящиеся Euroclear в России от имени своих клиентов, и продолжить претензии на аналогичные активы Euroclear в других юрисдикциях, не входящих в международные санкции против России. К ним могут относиться Китай, Гонконг и государства Персидского залива и Центральной Азии.

Чтобы понять последствия этих конкурирующих утверждений, важно понять роль и происхождение Euroclear.

Euroclear функционирует как центральный депозитарий ценных бумаг (CSD). Это невидимые, но жизненно важные элементы инфраструктуры для финансовых рынков. Функция CSD заключается в передаче права собственности на ценные бумаги — титулы собственности на финансовые активы — от продавца покупателю после подтверждения платежа.

Euroclear — это международный CSD. Это означает, что она обрабатывает не только акции, торгуемые на определённой фондовой бирже, как это делают национальные CSD, но и широкий спектр финансовых инструментов на многих рынках и юрисдикциях.

Сюда входят еврооблйды, наднациональные агентские облигации, государственный и корпоративный долг, инструменты денежного рынка, обеспеченные активами ценные бумаги и многое другое. Также компания предоставляет важные услуги по управлению залогом, заимствованию и кредитованию ценных бумаг.

В 2024 году компания обработала 331 миллион транзакций на сумму 1,16 триллиона евро и владела активами клиентов на сумму более 40 триллионов евро.

Это привилегированное положение зависит от доверия. Депозитарии, такие как Euroclear, оформляют изменение собственности посредством перевода по книге. Это означает, что активы хранятся у CSD и фиксируются в базе данных, что придаёт право собственности на титулы.

Это обеспечивает бесспорные и эффективные сделки и снижает риск того, что одна из сторон сделки не выполнит свои обязательства. Если траст, позволяющий участникам рынка передавать свои активы CSD, таким как Euroclear, для сохранения, начинает рушиться, система перевода с бухгалтерской записи рушится, и рынки страдают.

Риски плана ЕС

План ЕС использовать замороженные российские активы в качестве залога для кредитов Украине несёт значительные риски. Если участники рынка опасаются политически мотивированного изъятия активов, они могут переместить их в юрисдикции, считающиеся более безопасными. Это потенциально может ослабить позиции Euroclear и дестабилизировать обслуживаемые им рынки.

Недавние предложения ЕС эволюционировали, чтобы избежать полного изъятия российских активов. Вместо этого они решили заморозить их на неопределённый срок. В рамках этого соглашения юридическая собственность остаётся у российских клиентов Euroclear, в то время как Euroclear использует эти активы в качестве залога для кредитов ЕС для финансирования Украины.

Но это поднимает важные вопросы. Что произойдет, если санкции будут сняты или юридические споры России будут успешны? Может ли Euroclear потребовать немедленное возвращение от ЕС?

И сможет ли Euroclear выдержать финансовое давление по массовому возвращению всех этих активов их российским владельцам? Эти неопределённости угрожают стабильности Euroclear — и, соответственно, бесперебойной работе мировых рынков, которые она обслуживает.

Даже неудачные судебные процессы со стороны российских клиентов Euroclear могут заморозить активы Euroclear в национальных CSD в несанкционируемых юрисдикциях на длительный срок. Это может создать операционные проблемы для Euroclear и вызвать беспокойство у её клиентов.

Европейская комиссия предложила Euroclear компенсировать клиентам убытки, связанные с Россией, используя свои обездвиженные российские средства. Но это означало бы сокращение средств для кредитов ЕС для финансирования Украины.

Вышеуказанные вопросы дополнительно осложняются историей Euroclear и её ролью на огромных многотриллионных рынках евродолларов и еврооблигаций для оффшорных валютных депозитов и долговых ценных бумаг. Основанная в 1968 году Morgan Guaranty Trust в Брюсселе, Euroclear поддерживала стремительно растущие рынки евродоллара и еврооблигаций.

Эти рынки основывались на офшорных долларовых пулах, включавших советские долларовые депозиты, ищущие убежище от юрисдикции США во время холодной войны.

Бельгия и Euroclear были заинтересованы в укреплении советского доверия. Это было формализовано в 1989 году в Бельгия–Люксзаключить двусторонний инвестиционный договор между Экономическим союзом и СССРР, который до сих пор действует между Бельгией и Россией.

Договор гарантирует справедливое обращение, защиту от экспроприации, свободный перевод средств и предусматривает механизмы разрешения споров и арбитража. Разрешение использовать российские активы в качестве залога по кредиту может нарушать этот договор.

Европейское финансовое лидерство под угрозой

Мировое лидерство Европы на офшорных валютных и долговых рынках и международных финансовых инфраструктурах, поддерживающих их) было достигнуто в 1950-х и 1960-х годах благодаря предполагаемым политическим рискам в США.

Но теперь она находится под угрозой аналогичных предполагаемых рисков в Европе, если план по использованию российских активов против её воли будет реализован.

Euroclear — редкий пример европейского глобального чемпиона финансовых услуг, который может принести ценную экономическую отдачу для поддержки будущей способности Европы противостоять внешним угрозам. Это может происходить как напрямую, через генерацию доходов и налогов, так и косвенно.

Euroclear выступает частью основы финансовой инфраструктуры ЕС. Она помогает сделать Европу центральной и критически важной частью глобальной финансовой системы, укрепляет интеграцию рынков в Европе и по всему миру, а также направляет крупные резервы международного капитала в европейскую финансовую систему.

Ошибка сейчас может навредить этому конкурентному преимуществу, а также вызвать финансовые потрясения и — в долгосрочной перспективе — потенциально перенаправить потоки активов из Европы в другие конкурирующие юрисдикции.

Никифорос Панургиас — старший преподаватель Университета королевы Мэри в Лондоне

Эта статья перепечатана из The Conversation под лицензией Creative Commons. Прочитайте оригинальную статью.