Министерство финансов Индии сделало оптимистичный вывод в своем августовском экономическом обзоре, заявив, что рост является «устойчивым», а инфляция находится «под контролем». Тогда он вполне справедливо уравновешивал оптимизм оговоркой «самоуспокоенности нет места». По правде говоря, это будет трудный год для принятия политических решений.

Глобальные центральные банки намерены резко поднять процентные ставки, чтобы сдержать инфляцию. Поскольку поставки прерваны войной между Россией и Украиной и замедлением темпов экономического роста в Китае, повышение процентных ставок может привести к рецессии в мировой экономике. Более высокие процентные ставки будут способствовать продолжающемуся оттоку капитала, угрожая финансовой стабильности в развивающихся странах, которые слишком много заимствовали в долларах, а также создают проблемы для обменных курсов.

Все это повлияет на перспективы нашего роста. Глобальная рецессия, безусловно, сдержит наш экспорт и, следовательно, наш рост. Финансовая нестабильность представляет меньшую опасность, поскольку наша подверженность внешним заимствованиям ограничена, но управление обменным курсом может создать проблемы. Резервный банк Индии (RBI) столкнется с трудным выбором: либо провести решительную интервенцию, чтобы «управлять волатильностью» с риском потери резервов, либо позволить валюте «найти свой собственный уровень».

Некоторую основу для определения альтернативных возможностей, с которыми мы сталкиваемся, можно получить из опубликованного на прошлой неделе доклада Всемирного банка «Неизбежна глобальная рецессия». В нем используется глобальная модель экономики и излагаются три альтернативных сценария для развивающихся стран с формирующимся рынком (EMDEs).

Базовый сценарий: СФР незначительно ускорятся до 4,1 % в 2023 г. и 4,3 % в 2024 г., что почти вернет их к допандемическому росту к 2024 г.

Сценарий резкого замедления: EMDEs снизятся до 3,3% в 2023 году, а затем вырастут до 4,1% в 2024 году.

Сценарий глобальной рецессии: в этом сценарии темпы роста EMDEs резко замедлятся до 1,8% в 2023 году и восстановятся до 3,4% к 2024 году!

Какое место в этих рамках занимает Индия? Оценка министерства финансов «устойчивого роста» остается в целом актуальной для 2022–2023 годов. Первоначальный прогноз RBI в 7,2% вполне может быть пересмотрен в сторону понижения до уровня ниже 7%, но он по-прежнему считается устойчивым. Но это в значительной степени является отражением очень высокого роста в 13,5% в первом квартале, отражающего низкую базу в прошлом году. RBI прогнозировал существенное замедление роста в последующие кварталы, при этом рост за последние три квартала составил в среднем всего 5%.

Отчет Всемирного банка не содержит прогнозов для Индии, но Международный валютный фонд прогнозировал рост Индии на 6,1% в апреле, и с тех пор он снижал свои прогнозы. Все это говорит о том, что бюджет на следующий год должен быть основан на реальных темпах роста валового внутреннего продукта (ВВП) на уровне 6 или 6%+. Мы можем стремиться к более высокому росту в среднесрочной перспективе. Например, цель экономики в 10 триллионов долларов к 2030 году требует среднего темпа роста около 8%, и нам не нужно отказываться от этого. Но бюджет на 2023–2024 годы должен быть основан на реалистичной цели. Если рост установлен на уровне 6%+, а инфляция на уровне 4%, номинальный рост ВВП около 10,5% будет реалистичным. Затем на этой основе следует прогнозировать налоговые поступления. Любое оптимистичное предположение о плавучести налогов должно быть связано с определенными налоговыми реформами, такими как реализация реформ GST, о которых говорили.

Рост расходов, которые могут быть предусмотрены в бюджете, зависит от размера бюджетного дефицита. Это явно слабое место, потому что бюджетный дефицит центрального правительства далеко не соответствует цели, которую мы установили несколько лет назад. Пандемия была законным оправданием для этого отклонения, но теперь, когда она позади, наблюдатели за бюджетом будут ожидать шагов, чтобы поставить дефицит под надежный контроль.

Значительная фискальная коррекция всегда достигается с течением времени, и в этом контексте мы могли бы стремиться снизить дефицит центрального правительства, скажем, до 3,5% ВВП за трехлетний период. Это может состоять из улучшения на 0,5 процентных пункта в 2023-2024 годах, а затем на 2,5 процентных пункта в течение следующих двух лет.

Было бы полезно, если бы министерство финансов восстановило прежнюю практику отражения дефицита в течение следующих двух лет после бюджетного года. Поскольку 2024 год будет годом выборов, нормальный бюджет будет представлен только после выборов, но заблаговременное установление респектабельной бюджетной цели является важным сигналом.

Если прогноз роста в бюджете будет снижен до реалистичных 6%+ в следующем году, возникнет необходимость увеличить государственные инвестиции, чтобы стимулировать спрос для обеспечения более высоких темпов роста. Нам действительно нужно больше государственных инвестиций, особенно в новых областях, связанных с изменением климата, но эти инвестиции должны быть обеспечены за счет сокращения других непродуктивных расходов.

Частные инвестиции — это способ привлечения инвестиций, который не усугубляет дефицит бюджета. Министр финансов подняла этот вопрос в недавнем разговоре с индийским бизнесом, когда она спросила их, почему частный сектор не инвестирует, хотя ставки корпоративного налога были снижены до уровня, конкурентоспособного с другими странами. Некоторые крупные дома объявили о крупных инвестициях. Это хорошо, но заявления нескольких крупных домов не решат основную проблему гораздо более широкого замедления инвестиций в частный сектор, в том числе в сектор домохозяйств, который включает инвестиции в фермерские хозяйства и инвестиции в мелкую промышленность.

Это более широкое замедление, возможно, является отражением большого бюджетного дефицита, вытесняющего частные инвестиции. Совокупный дефицит Центра и штатов сегодня близок к 11% ВВП, что превышает все финансовые сбережения сектора домохозяйств. Сокращение этого дефицита даст возможность финансировать расширение частного сектора. Необходимость в таком сжатии тем более возрастает, что условия жесткой ликвидности на мировых рынках истощают финансирование стартапов, которые в значительной степени полагались на небанковское финансирование с мировых рынков и являются важной положительной чертой экономической ситуации в Индии.

Экспорт станет проблемной областью, если мир скатится к резкому замедлению. Это хорошая причина для того, чтобы позволить рупии ослабнуть. Экспортеры уже заявили, что снижение курса, которое мы наблюдаем до сих пор, не помогает, потому что валюты их конкурентов обесценились гораздо сильнее. Они ищут другие фискальные подачки, но более слабая рупия может быть лучшим вариантом.

Это должно поддерживаться долгосрочной политикой поддержки экспорта путем улучшения экспортной инфраструктуры и логистики. Мы должны быстро закрыть различные соглашения о свободной торговле, о которых ведутся переговоры. Мы также должны переосмыслить прежнее негативное отношение к торговой составляющей Индо-Тихоокеанского экономического механизма. Эти шаги необходимы, если мы хотим, чтобы наш экспорт выиграл от происходящего глобального поворота от Китая. Экспорт может отреагировать не сразу, но эти действия покажут рынкам, что мы формируем макроэкономическую политику, чтобы реалистично реагировать на новый мир, который возникает вокруг нас.
Уверенность является ключевым компонентом любой стратегии управления кризисами.

Мы должны сформулировать сбалансированную стратегию, которая порождает уверенность на основе нашего макроэкономического баланса и прогресса в реализации реформ. Важно не просто объявить, а реально реализовать.
Источник: Живая мята