Источник изображения: Vodafone Group plc

Вчерашний день (4 февраля) был не лучшим днем для тех, кто заинтересован в Vodafone (LSE:VOD).

Стоимость телекоммуникационного гиганта упала на 7%. И это несмотря на то, что компания объявила об увеличении выручки на 5% за квартал, закончившийся 31 декабря 2024 года (3 квартал), по сравнению с аналогичным периодом год назад.

Обнадеживает то, что улучшение продаж помогло чистой прибыли компании. Если оглянуться на начало 2024 финансового года, то в этом квартале была зафиксирована самая высокая прибыль. Кроме того, за этот период наблюдался чистый рост на 23 000 абонентов мобильной связи.

Период Скорректированный показатель EBITDAaL (млрд евро)
1 квартал 24 финансового года 2.63
2 квартал 24 финансового года 2.80
3 квартал 24 финансового года 2.80
4 квартал 24 финансового года 2.80
1 квартал 25 финансового года 2.68
2 квартал 25 финансового года 2.73
3 квартал 25 финансового года 2.83
Источник: квартальные результаты компании

Это означало, что компания смогла подтвердить, что она находится на пути к тому, чтобы отчитаться о EBITDAaL (прибыль до вычета процентов, налогов, износа и амортизации после аренды) — ее предпочтительный показатель рентабельности — «около 11 млрд евро (9,15 млн фунтов стерлингов) за весь год (25 финансовый год).

Это соответствует прогнозам 12 аналитиков, освещающих акции. Их диапазон оценок составляет прибыль в 25 финансовом году в размере 10,94-11,28 млрд евро, в среднем 11,02 млрд евро.

На первый взгляд, реакция инвесторов меня удивляет.

Копаем глубже

Но выручка в Германии все еще падает. В 2024 году правительство запретило оптовую продажу контрактов на платное телевидение в многоквартирных домах. Это означает, что жители теперь могут выбирать своих собственных поставщиков.

В результате Vodafone потерял более половины пострадавших клиентов. Хотя это и ожидалось, за исключением тех, на кого повлияло изменение закона, выручка от услуг все же снизилась на 2,6%.

Это явно вызывает беспокойство, учитывая, что 34% выручки группы приходится на страну.

Кроме того, существует извечная проблема долга Vodafone. Телекоммуникационная инфраструктура стоит недешево, а это значит, что группе пришлось занимать огромные суммы.

Чтобы решить эту проблему, компания продает различные подразделения и непрофильные активы, чтобы получить средства, которые помогут снизить уровень заимствований.

Продажа итальянского бизнеса принесла 8 млрд евро наличными. Ожидается, что из этой суммы 2 млрд евро будут направлены на обратный выкуп акций, а остальное — на погашение долга. В объявлении за 3 квартал не было упоминания о текущем уровне чистого долга. Это также может объяснить явную нервозность инвесторов.

Разочаровывающие времена

Однако, хотя я признаю эти опасения, я изо всех сил пытаюсь понять апатию к компании. Это явление не новое. Уже несколько лет цена акций падает. Трудно поверить, что Vodafone когда-то была самой дорогой компанией Великобритании.

Она вышла из Италии с показателем EBITDAaL, в 7,6 раз превышающим EBITDAaL. Исходя из этого, Vodafone должен быть оценен в 83,6 млрд евро (69,5 млрд фунтов стерлингов). Но бизнес обычно продается без каких-либо долгов. По состоянию на 30 сентября 2024 года чистый долг группы составлял 31,8 млрд евро (26,4 млрд фунтов стерлингов). Уберите это, и я думаю, что оценка в 51,8 млрд евро (43,1 млрд фунтов стерлингов) может быть оправдана.

Это 155% премия к текущей оценке на фондовом рынке.

При доходности в 5,6% дивиденды тоже неплохие — это средний показатель для Индекс FTSE 100 составляет 3,6%. Хотя сокращение на 50% в 2024 году является суровым напоминанием о том, что выплаты никогда не гарантируются.

Заглядывая в будущее, можно сказать, что было получено одобрение регулирующих органов на слияние внутренних операций с Three. Интересно, что за исключением Турции, где выручке способствовала безудержная инфляция цен, на рынке Великобритании наблюдался наибольший рост продаж в третьем квартале.

По этим причинам я думаю, что Vodafone — это акции, которые стоит купить стоимостным инвесторам.