Определить причины роста или падения фондового рынка сложно, если не невозможно, но падение процентных ставок, безусловно, стало нетривиальным фактором в подъёме акций в этом году. Ключевой вопрос на 2026 год: продолжится ли попутный ветер?

Рассмотрим доходность 10-летних казначейских облигаций, возможно, самую важную ставку в мире, учитывая её влияние на широкий спектр кредитной деятельности. Хотя доходность 10-летних облигаций временами переживала волатильность в 2025 году, оглядываясь на год, можно заметить, что общий тренд сейчас снижается.

Несмотря на различные угрозы — от инфляции, связанной с тарифами, до опасений, связанных с ростом бюджетного дефицита правительства США, доходность 10-летних облигаций, по всей видимости, завершит 2025 год значительно ниже стартового уровня: 4,14% в пятницу, 19 декабря, что ниже пика примерно в 4,80% в январе. Ожидания более мягкой экономики способствуют движению этой тенденции.

Мягкая политика ФРС тоже помогла. Хотя центральная банка имеет ограниченное, порой нулевое влияние на длинный край кривой доходности, три снижения процентных ставок в этом году обеспечили поддержку поддержанию довольности рынка облигаций или, по крайней мере, нежеланием восставать.

Ещё одним бычьим фактором для облигаций является отсутствие явного влияния на инфляцию после повышения тарифов. Хотя многие экономисты ожидали резкого повышения ценового давления, официальная статистика пока не показала явной связи. Задержка публикации ноябрьских данных о потребительских ценах на прошлой неделе подчёркивает отсутствие последующих мер инфляции после повышения тарифов. Правительство сообщает, что инфляция в 2025 году остаётся относительно стабильной в диапазоне 2,5%–3,0%. Хотя это всё ещё выше цели ФРС в 2%, официальные данные показывают, что инфляция в этом году осталась относительно стабильной.

Скептики утверждают, что ноябрьские данные по ИПЦ выглядят слишком хорошими, чтобы быть правдой. «Трудно слишком много читать в ноябрьских данных по инфляции. Закрытие явно сильно повлияло на сбор данных», — сообщила Хизер Лонг, главный экономист Navy Federal Credit Union, в записке клиентам.

Надёжно или нет, рынок облигаций, похоже, принимает мнение, что инфляция держится в диапазоне 2,5%-3,0%. Даже доходность 30-летних казначейских облигаций — самая чувствительная к инфляции срок погашения на кривой — в последнее время была относительно спокойной. Хотя за последние два месяца он вырос примерно на 30 базисных пунктов, в этом году он продолжает торговаться в среднем диапазоне, закрывшись в пятницу на уровне 4,82%.

Подразумеваемые прогнозы инфляции на рынке казначейских облигаций также остаются стабильными, торгуясь чуть выше цели ФРС в 2%. Согласно этому уголку рынка облигаций, инвесторы, похоже, не обеспокоены инфляционным риском в ближайшей перспективе.

Ожидания по инфляции потребителей по-прежнему значительно превышают целевые показатели ФРС, но в последнее время демонстрируют признаки ослабления, согласно опросам, проведённому в этом месяце Университетом Мичигана.

Опрос потребительских ожиданий ФРС Нью-Йорка демонстрирует схожие результаты: «Медианные ожидания инфляции остались неизменными на годовом горизонте на уровне 3,2%.»

Ожидания рынка по поводу дальнейших снижений ставок ФРС в новом году пока не уверены. Фьючерсы на фонды ФРС оценивают высокие шансы на выходные ставки без изменений на январском заседании FOMC, но перспективы мартовского снижения выглядят более многообещающими.

Поддержание довольного или хотя бы спокойствия рынка облигаций будет крайне важно для фондового рынка в 2026 году. «Умеренный индекс потребительских цен на потребительские цены только укрепит, что ФРС сосредоточена на защите рынка труда. А это значит, что теперь для экономики действует «пут» ФРС», — сказал Том Ли, руководитель исследовательского отдела Fundstrat, в записке на прошлой неделе. «Другими словами, если ФРС обеспокоена рисками снижения экономики, в игру вступает «пут» ФРС, и это приведёт к росту акций.»

Рост фондового рынка после объявления президента Трампа о повышении тарифов в апреле тесно связан с падением доходности 10-летних облигаций.

Хотя никто не видит будущего, вполне разумно предположить, что направление доходности казначейских облигаций в 2026 году отбросит длинную тень на акции.

На данный момент рынки, похоже, спокойно предполагают, что доходность будет держаться в определённом диапазоне. Ключевая задача в новом году — следить за поступающими данными и решить, не пора ли менять расчёт по облигациям. На волоске висят перспективы для акций. Доходность не обязательно должна продолжать падать, чтобы поддерживать акции в росте, но, по моим предположениям, настроение на рынке облигаций будет решающим фактором для того, как акции будут развиваться в 2026 году.