Когда в сентябре немецкий производитель спортивных автомобилей Porsche разместил акции на Франкфуртской фондовой бирже в ходе первичного публичного размещения акций на сумму 75 млрд евро, исполнительный директор Deutsche Börse Тео Веймер был в восторге от «исторического дня». Веймер был прав, но в другом смысле, чем он имел в виду.

Крупнейший в Европе листинг по рыночной капитализации пройдет как редкое ура на фоне падения немецкого фондового рынка в последние годы.

Менее чем через месяц после IPO Porsche крупнейший по стоимости участник Dax Linde объявил в октябре об исключении из листинга Франкфуртской фондовой биржи. Вместо этого Linde сосредоточится на Нью-Йоркской фондовой бирже, утверждая, что ее листинг в Германии тормозит ее оценку.

Биотехнологическая группа BioNTech из Майнца, самая поразительная история корпоративного успеха Германии, даже не удосужилась пройти листинг во Франкфурте. Изобретатель одной из двух ведущих вакцин от Covid выбрал Nasdaq для листинга 2019 года. Это решение было в высшей степени рациональным, поскольку американские компании торгуются по значительно более высоким мультипликаторам оценки.

Одна из больших надежд Германии на технологический сектор — Wirecard — рухнула в 2020 году в результате одного из крупнейших послевоенных мошенничеств с бухгалтерским учетом в Европе, а ее бывший исполнительный директор Маркус Браун в настоящее время предстает перед судом в Мюнхене.

Такие удары привели к тому, что на немецком фондовом рынке осталось много исторических корпоративных имен, меньше динамизма и инноваций. Из 40 первоклассных компаний, перечисленных в ведущем индексе Dax страны, 23 могут проследить свои корпоративные корни до 1800-х годов или ранее. Только две компании Dax — группа недвижимости Vonovia и интернет-магазин Zalando — были основаны в этом столетии.

В то время как расширение Dax с ​​30 до 40 компаний после скандала с Wirecard предполагает большее разнообразие, на самом деле в индексе по-прежнему доминируют несколько крупных промышленных конгломератов и их дочерних компаний: Siemens (четыре компании), Volkswagen/Porsche ( три), «Мерседес» (два), «Фрезениус» (два) и «Байер» (два).

Долгая история отставания Dax от мировых фондовых рынков началась задолго до того, как в этом году немецкая промышленность лишилась доступа к дешевому российскому газу. За последние пять лет индекс Dax вырос на 6%, в то время как индекс MSCI World прибавил 18% за тот же период. В США индекс S&P 500 за тот же период вырос на 42%. Еще одним показательным ориентиром является то, что совокупная рыночная капитализация 40 крупнейших зарегистрированных на бирже корпораций Германии, составляющая 1,6 трлн евро, на одну пятую меньше, чем у Apple, которая оценивается в 2,1 трлн долларов.

Причин относительного снижения много. Одним из них является недостаток инноваций, несмотря на сильные инженерные и производственные возможности Германии. В рейтинге инноваций Всемирной организации интеллектуальной собственности за 2022 год крупнейшая экономика Европы занимает восьмое место после таких стран, как Швейцария, Швеция, США и Великобритания.

Нетрудно задаться вопросом, могла ли инстинктивная опора на защиту старых бизнес-моделей затормозить развитие многих свежих идей. Возьмите автомобильную промышленность Германии, на долю которой приходится пятая часть всей рыночной стоимости акций Dax. Эти компании медленно реагировали на переход на электромобили и выступали против ужесточения правил выбросов. VW — и, предположительно, Mercedes — даже сфальсифицировали данные о выбросах, пытаясь соответствовать нормативным ограничениям.

Еще одна проблема — двухуровневая система корпоративного управления в Германии — правление, которое управляет операциями, и наблюдательный совет, который наблюдает за исполнительной властью. Половина членов наблюдательного совета по немецкому законодательству являются представителями рабочих. Это может привести к более согласованному подходу к принятию решений в областях, которые могут повлиять на занятость. Во многих компаниях председателем наблюдательного совета также является бывший исполнительный директор, который может быть верен существующим корпоративным стратегиям, а не новым подходам.

И в целом руководители, которые неэффективны, могут сопротивляться давлению акционеров, заставляющих их уйти или изменить стратегию. Возьмем, к примеру, Bayer, которая смогла приступить к злополучному приобретению Monsanto за 63 миллиарда долларов в 2016 году, несмотря на ожесточенное сопротивление акционеров и не выставив сделку на голосование на своем ежегодном собрании. В 2019 году генеральный директор Bayer Вернер Бауманн сохранил свой пост, несмотря на то, что 55% акционеров проголосовали против утверждения действий руководства. Он все еще там, несмотря на то, что акции компании упали на 43% с момента объявления о сделке. Рыночная стоимость Bayer в 48 млрд евро по-прежнему намного меньше суммы, заплаченной за Monsanto.

Необходимо еще многое обдумать, чтобы исправить спад на немецком рынке, но улучшение корпоративного управления и прав акционеров было бы хорошей отправной точкой.

olaf.storbeck@ft.com