Все повышения процентных ставок не созданы равными. Процентные ставки могут вырасти из-за ожиданий улучшения экономических перспектив. С другой стороны, их может подтолкнуть рост инфляционных ожиданий. Или они также могут увеличиться из-за ожиданий более агрессивной политики центрального банка. Повышение процентных ставок в странах с развитой экономикой, особенно в США, может создать финансовое давление в странах с формирующимся рынком и развивающихся странах (EMDEs). Наша работа показывает, что типы шоков, которые привели к повышению процентных ставок в США в 2022 году, с особой вероятностью могут спровоцировать финансовые кризисы в развивающихся странах.

Потрясения, связанные с повышением процентных ставок в США

В недавнем бумага мы различаем три потенциальных фактора роста процентных ставок в США:

  • «настоящие потрясения», вызванные улучшением перспектив экономической активности в США;
  • «Инфляционные шоки», отражающие ожидания роста инфляции в США;
  • «Шоки реакции», которые отражают оценки инвесторов о том, что функция реагирования Федеральной резервной системы стала более ястребиной.

Мы обнаружили, что за последний год рост процентных ставок в США был вызван в основном шоками реакции, поскольку ФРС склонялась к более агрессивным действиям по сдерживанию инфляции (рис. 1).

Рисунок 1. Факторы двухлетней процентной ставки в США в 2022 г.

рисунок 1 Примечание. Шоки оцениваются по модели байесовской векторной авторегрессии (VAR) с ограничением по знаку и стохастической волатильностью. Реальные шоки повышают процентные ставки в США, инфляционные ожидания и цены на акции (прокси для экономических перспектив). Инфляционные шоки повышают процентные ставки в США и инфляционные ожидания, но снижают цены на акции. Реактивные шоки повышают процентные ставки в США, но снижают инфляционные ожидания и цены на акции. На рисунке показано кумулятивное изменение базовых шоков и доходности с января 2022 года.

Рост вероятности кризиса в развивающихся странах

Затем мы оцениваем влияние этих потрясений на вероятность финансовых кризисов в странах EMDE. Мы исследуем три типа финансовых кризисов: суверенный долг, банковский и валютный. Мы обнаружили, что повышение процентных ставок в США, вызванное реальными потрясениями, приводит к небольшим изменениям вероятности кризиса. Напротив, шоки реакции (ожидание более ястребиной политики ФРС) существенно повышают вероятность того, что EMDE испытает финансовый кризис (рис. 2).

Рисунок 2. Влияние увеличения доходности по двухлетним процентным ставкам в США на вероятность кризиса EMDE

рис 2

Примечание. На основе результатов панельной логит-модели со случайными эффектами. «0» указывает на вероятность кризиса в данном году, когда основной шок не меняется, а все другие переменные, включенные в модель, находятся на своих выборочных средних значениях. «+0,25%», «+0,50%» и «+1,40%» указывают на вероятность кризиса в гипотетическом случае увеличения на 25, 50 и 140 базисных пунктов доходности 2-летних казначейских облигаций США, вызванной лежащим в основе шоком.

Что еще хуже, наши результаты показывают, что удвоение размера шока реакции приводит к более чем удвоению увеличения вероятности финансового кризиса. Увеличение доходности двухлетних облигаций США всего на 25 базисных пунктов, вызванное шоком реакции, умеренно увеличивает вероятность финансового кризиса в данном EMDE с 3,5 до 6,6 процента. Но в 2022 году шоки реакции повысили доходность двухлетних облигаций примерно на 140 базисных пунктов, что привело к увеличению вероятности финансового кризиса на EMDE на 51 процентный пункт, почти до 55 процентов.

Дальнейшее повышение процентных ставок в США может привести к более широкомасштабному валютному кризису, учитывая увеличение долга EMDE и происшедшее в последнее время истощение резервов иностранной валюты.

Впереди могут быть новые валютные кризисы

Влияние шоков реакции на вероятность валюта кризис еще больше — шоки реакции в 2022 году увеличили вероятность валютных кризисов до 78 процентов. В 2022 году семь EMDEs испытали валютный кризис, а 21 EMDEs достигли договоренностей с МВФ о дополнительном финансировании. Дальнейшее повышение процентных ставок в США может привести к более масштабным валютным кризисам, учитывая увеличение долга EMDE и происшедшее в последнее время истощение резервов иностранной валюты.