Когда я в последний раз рассказывал о прикладном блокчейне (НАСДАК: APLD ) для Seeking Alpha, мой главный аргумент в пользу того, чтобы назвать его удержанием, заключался в том, насколько он был переоценен по сравнению как с аналогами центра обработки данных, так и с партнерами по майнингу биткойнов (BTC-USD). С тех пор статье цена акций удвоилась, а показатели оценки фактически улучшились. В этом продолжении мы рассмотрим несколько вещей, которые изменились за три месяца с момента написания моей последней статьи, вернемся к некоторым показателям оценки, которые мы исследовали в середине июня, и попытаемся в целом оценить состояние майнеров биткойнов. .

Какие новости?

С июня компания сделала несколько важных объявлений, не связанных с прибылью. Во-первых, компания заключила соглашение с Marathon Digital (MARA) на услуги хостинга. В то время как соглашение предусматривает, что Marathon будет полагаться на Applied Blockchain для получения 90 мегаватт мощности хостинга на объекте APLD в Техасе и 110 мегаватт в Северной Дакоте, к середине 2023 года общая мощность хостинга может достичь 270 мегаватт. Поскольку развертывание хостинга Marathon не начнется до Q422, это будет дополнительным доходом для APLD в предстоящих ежеквартальных отчетах. Новость о марафоне, без сомнения, немедленно помогла цене акций APLD.

Еще одним фактором, повлиявшим на динамику цен на акции, является аннулирование примерно 5% акций APLD, находящихся в обращении. Акции принадлежали Sparkpool. Sparkpool, один из основных клиентов майской группы инвесторов Applied Digital, прекратил свою деятельность. Со страницы 56 годового отчета APLD:

SparkPool прекратил предоставление услуг по контракту для Компании и согласился конфисковать акции, чтобы компенсировать будущие услуги, которые не будут оказаны. В результате этого соглашения 4 965 432 Обыкновенных акций были конфискованы и аннулированы Компанией, что уменьшило количество Обыкновенных акций в обращении.

Никогда не бывает хорошо, когда клиент прекращает работу, и мы рассмотрим возможность продолжения этого позже в этой статье. Во-первых, еще одна довольно крупная новость, которую недавно объявила компания, — это предлагаемое изменение названия с «Applied Blockchain» на «Applied Digital», голосование по которому состоится в ноябре. От компании:

Хотя Applied Blockchain продолжает оставаться ведущим поставщиком цифровой инфраструктуры для многих операций по добыче криптовалюты, для компании важно отметить, что ее центры обработки данных нового поколения поддерживают множество других высокопроизводительных вычислительных приложений.

Я разделяю эту точку зрения. В случае одобрения изменение названия не является шагом, который немедленно повлияет на прибыль компании. Но я считаю это разумным решением. Я думаю, что в среде ESG, которую мы наблюдаем во многих корпоративных инициативах, небольшие изменения, подобные этой, в конечном итоге могут помочь компании диверсифицировать свою клиентскую базу в долгосрочной перспективе. Это хороший шаг к тому, чтобы избавиться от представления о том, что Applied — это всего лишь крипто-компания, и еще больше открыть дверь для услуг высокопроизводительных вычислений. Наконец, компания превзошла ожидания по выручке в последнем квартале, получив 7,5 млн долларов выручки против прогноза в 7 млн ​​долларов.

оценки

В июне я выбрал Hut 8 Mining (HUT), Marathon Digital (MARA) и Riot Blockchain (RIOT) в качестве партнеров по добыче биткойнов для Applied Blockchain. В то время APLD торговался по 37-кратному TTM Цена/Продажи и 19-кратному EV/Продажа FWD. Эти цифры, как правило, были в 10-20 раз выше, чем у выбранных конкурентов по добыче биткойнов. Хотя APLD по-прежнему переоценена по сравнению с теми компаниями, которые отстают на двенадцать месяцев, оценка APLD значительно снизилась, в то время как аналогичные компании в значительной степени пережили многократное увеличение:

	АПЛД	ХИЖИНА	МАРА	БУНТ
Цена/продажа ТТМ	14.03	—	6.13	2,53
EV/Продажи FWD	1,03	2,58	11.03	2,51
EV/Продажи TTM	21,68	2.16	10.49	35,29

Источник: В поисках Альфы

По сравнению с тремя другими, APLD теперь дешевле на основе форвардного EV/Sales. Но опять же, чистые майнеры не являются идеальной композицией, потому что Applied служит скорее центром обработки данных для майнеров. С этой точки зрения REIT центров обработки данных, которые я использовал в последней статье для множественных сравнений, были Digital Realty Trust (DLR), Equinix (EQIX) и Innovative Industrial Properties (IIPR).

	АПЛД	DLR	ЭКИКС	МИПР
Цена/продажа ТТМ	14.03	7,52	8,72	9.03
EV/Продажи FWD	1.30	10,84	9,88	10.02
EV/Продажи TTM	21,68	11.29	10,97	11.07

Источник: В поисках Альфы

Здесь мы видим, что APLD по-прежнему переоценен по скользящим метрикам, но намного дешевле по форвардному EV/Sales. Я думаю, важно помнить, что, хотя бизнес-модель Applied Blockchain может быть фундаментально ближе к модели центров обработки данных, компания по-прежнему будет полагаться на здоровую индустрию майнинга биткойнов для получения дохода. В настоящее время майнеры сталкиваются с очень сложной макроэкономической ситуацией, и я думаю, что акционерам APLD важно помнить об этом.

Шахтерские встречные ветры

Теперь мы знаем, что у APLD будут деловые отношения с Marathon Digital. Это поможет решить проблему концентрации клиентов, о которой я упоминал в своей июньской статье. Компания дала представление о том, кто в настоящее время составляет эту клиентскую базу:

По состоянию на 31 мая 2022 года у нас наблюдается существенная концентрация клиентов в нашем бизнесе совместного хостинга. Мы заключили контракты с JointHash Holding Limited (дочерняя компания GMR), Spring Mud, LLC (дочерняя компания GMR), Bitmain Technologies Limited, F2Pool Mining. , Inc. и Hashing LLC (дочерняя компания GMR) для использования нашего первого совместного хостинга.

Одна вещь, о которой следует знать, это то, что F2Pool Mining действительно имеет след майнинга Ethereum (ETH-USD), хотя я не думаю, что мы узнаем, какая часть майнинга, которую он делает с Applied Digital, основана на Ethereum. Майнеры Ethereum столкнулись с серьезными проблемами после перехода от Proof-of-Work к Proof-of-Stake. Я подробно объяснил, почему они не могут просто переключить все свои GPU-машины на майнинг Ethereum Classic (ETC-USD) здесь. ETH или нет ETH, мы знаем, что APLD имеет доступ к майнерам BTC, и эти организации могут довольно скоро столкнуться с проблемами платежеспособности.

Поскольку скорость хеширования биткойнов продолжает расти, майнерам нужно, чтобы цена биткойна росла, чтобы противодействовать возросшим трудностям в получении вознаграждения за блок. Поскольку биткойн не растет в цене, в настоящее время мы наблюдаем одну из самых высоких маржей майнеров за последние два года.

Это сокращение прибыли майнеров может в конечном итоге привести к отключению буровых установок и невыполнению обязательств операторами майнинга. Хотя скорость хэширования и прибыль майнеров не наносят прямого ущерба доходам Applied Blockchain, если клиенты APLD не смогут продолжать работать по более низким ценам на биткойны, это может повлиять на долгосрочную дебиторскую задолженность и привести к оттоку клиентов.

Резюме

Я по-прежнему считаю, что Applied Blockchain — это очень интересный капитал для инвесторов в криптобизнес. В то время как остальные публичные горнодобывающие компании столкнулись с немного более сильным давлением на цены акций за последний месяц, APLD неплохо удержалась, снизившись всего на 5%.

Благодаря улучшенным показателям оценки и новому ведущему в отрасли клиенту, получающему дополнительный доход в конце этого года, Applied Blockchain может понравиться многим. В настоящее время я не владею акциями, потому что я все еще считаю, что в настоящее время мы находимся в условиях отсутствия риска. Но я рассмотрю возможность открытия длинных позиций по APLD в 2023 году. Я хочу посмотреть, какое влияние слияние Ethereum окажет на клиентов APLD, если таковое имеется. И я хотел бы, чтобы добыча биткойнов стала более прибыльной, чем сейчас, чтобы снизить нагрузку на отрасль в целом. Хотя я бы не стал продавать, если бы у меня была длинная APLD, я думаю, что на данный момент это все еще удержание.