Зеркало заднего вида рисует радужную картину. Все основные сектора рынка облигаций США демонстрируют стабильный рост с начала года, основываясь на наборе ETF до закрытия в понедельник (8 декабря). Ожидания очередного снижения ставки на завтрашнем политическом собрании могут продлить рост. Но под поверхностью скрываются намёки на то, что 2026 год может стать более сложной средой для фиксированного дохода на фоне пересечения политических и макроэкономических факторов.

Если назревают новые встречные ветры, это не очевидно в результатах 2025 года на данный момент. Все ключевые сегменты рынка облигаций сообщают о росте в номинальном и скорректированном с учётом инфляции выражениях относительно годового изменения общего индекса потребительских цен на 3,0% по состоянию на сентябрь (последнее доступное обновление).

Лучшие результаты в этом году — промежуточные корпорации (VCIT), которые выросли на 9,0% с начала года. В конце показателей — денежный показатель через краткосрочные казначейские облигации (SHV), выросший на 3,9% в 2025 году, что немного опережает инфляцию.

Хотя 2025 год стал бурным путешествием для рынков, благодаря изменяющейся торговой политике, политическому хаосу в Вашингтоне и другим факторам, облигации смогли расти вверх. Несколько факторов лежат в основе роста, включая: более мягкий, чем ожидалось, последствия инфляции из-за тарифов, мягкий поворот Федеральной резервной системы, которая уже дважды снижала процентные ставки, а также ожидания продолжения стимулирования денежной политики. Пока инвесторы в облигации смотрят в будущее на 2026 год, ведутся дебаты о том, останутся ли эти факторы неизменными в ближайшие месяцы?

После года роста рынок выглядит уязвимым, если новостной поток обернётся в отрицательном направлении. Оценка настроений для инвестиционного эталонного индекса фиксированного дохода (BND) в настоящее время соответствует максимальному оптимизму. Иными словами, рынок оценивается как идеальное.

Ключевым испытанием того, что может быть впереди, является то, как покажет доходность 30-летних казначейских облигаций. Этот показатель долгосрочных инфляционных ожиданий в этом году находится в определённом диапазоне, но трейдеры задаются вопросом, не является ли последнее повышение признаком усиленной тревоги по поводу давления на цены, турбулентности в политике ФРС или какого-либо другого фактора риска.

Ещё одно снижение ставки ФРС завтра может снять опасения, но потенциал беспокойства на рынке облигаций по ту сторону заседания по правовой политике остаётся. Одна из причин — центральный банк, похоже, готов к редкому несогласию по вопросу снижения ставок. Сообщается, что комитет ФРС по установлению ставок резко разделён по поводу того, стоит ли дальше смягчать политику.

«Сейчас просто очень сложное время. Вполне разумные люди могут найти разные ответы», — сказал Уильям Инглиш, экономист из Йельской школы менеджмента и бывший высокопоставленный сотрудник ФРС. «И комитет предпочитает работать по консенсусу, но сейчас такого консенсуса трудно достичь.»

«Возможно, ты увидишь наименьшее ‘групповое мышление’, что когда-либо видел … в течение долгого времени», — заявил в прошлом месяце глава ФРС Кристофер Уоллер.

Осложняет политический путь затяжный туман для макроанализа из-за затяжных последствий задержки экономических данных.

Ещё одним фактором является то, что срок полномочий председателя ФРС Пауэлла подходит к концу — его срок заканчивается в мае. «Следующий председатель также унаследует комитет, который чрезмерно зависел от ретроспективных данных при принятии политических решений», — пишет Мохамед Эль-Эриан, главный экономический советник Allianz и председатель Gramercy Funds Management. «Это усложняет решение некоторых сложных вопросов, например, что стоит за ослаблением рынка труда. Кроме того, новый лидер должен пройти через комитет, состоящий с членами, чувствительными к любым обвинениям в подчинении политическому давлению и которые могут противостоять даже решительному новому председателю.»

Рынки будут внимательно следить за тем, как Пауэлл отвечает на вопросы и искажает решение центрального банка на завтрашней пресс-конференции. На волоске остаётся ключевой вопрос 2026 года: победят ли ястребы ФРС или уступят место голубям?

Поступающие данные сыграют ключевую роль. К сожалению для ФРС, несколько ключевых обновлений всё ещё отсутствуют.

Самый непосредственный фактор — это реакция настроений на рынке облигаций по другую сторону заседания ФРС. Если использовать доходность за 30 лет как ориентир, публика сейчас более тревожна. Если доходность продолжит расти после третьего подряд снижения ставки, это может быть ранним признаком того, что рынок облигаций ждёт более трудный период в следующем году.