Первые недели правления Луиса Инасиу Лулы да Силвы (PT) были беспокойными, наполненными заявлениями и опровержениями по экономическим вопросам и последствиям вторжений в штаб-квартиры трех держав.

Время работает против президента. В экономике определения, ожидаемые в ближайшее время, как правило, имеют решающее значение для деятельности правительства в этой области на протяжении всего мандата. Среди них:

• определение новой фискальной основы;
• продвижение реформ;
• определение роли государства в экономике;
• стратегия достижения экономического роста; и
• политика ценообразования на топливо.

Определение новой фискальной основы

Главной задачей в краткосрочной и среднесрочной перспективе является разработка новой налогово-бюджетной системы, которая заменит потолок расходов. Обнародованная в конце 2022 года предлагаемая поправка к Конституции (УИК), направленная на преодоление потолка, устанавливает, что правительство должно представить в Конгресс предложение по налогово-бюджетной политике к августу. На этой неделе министр финансов Фернандо Хаддад заявил, что намерен доработать предложение раньше, к апрелю.

Оценки бывшего министерства экономики показывают, что федеральное правительство закрыло свои первичные счета в плюсе в 2022 году, чего не было с 2013 года, но официальные прогнозы указывают — еще до избрания Лулы — на возвращение первичного дефицита в 2023 году.

Ожидается также увеличение государственного долга, что изменит тенденцию последних двух лет. После резкого увеличения расходов на борьбу с пандемией соотношение между валовым долгом правительства и внутренним продуктом (ВВП) практически беспрепятственно падало в 2021 и 2022 годах под влиянием увеличения собираемости налогов, чрезвычайных доходов, возобновления экономического роста, а также высокая инфляция, которая привела к росту номинального ВВП.

По последним данным ЦБ, в ноябре долг был эквивалентен 74,5% ВВП, что ниже подтвержденного в конце правления Темера правительства (75,3% ВВП в декабре 2018 года). Однако медиана рыночных прогнозов предполагает, что к концу этого года это соотношение вырастет почти до 80%, превысив этот уровень в последовательности.

«Даже если государственные расходы останутся постоянными по отношению к ВВП, падение доходов, более высокие процентные ставки и более низкие темпы роста приведут к увеличению соотношения долг/ВВП, что потребует стратегии реверсирования», — отмечают экономисты Bradesco.

Но сценарий не должен заключаться в сдерживании затрат, отмечают аналитики XP Investimentos. В 2023 году без источников финансирования должно произойти сильное увеличение расходов. Брокерская компания подсчитала профицит в размере 210 миллиардов реалов, из которых 145 миллиардов реалов являются результатом искусственного поднятия потолка посредством внесения поправки в Конституцию; 24 миллиарда реалов из-за разницы в оценках между предполагаемой и реализованной IPCA; 23 миллиарда бразильских реалов инвестиций за пределами потолка; 17 миллиардов бразильских реалов, относящихся к этажу медсестер, разрешенному за пределами потолка; и 1 миллиард бразильских реалов собственных доходов, которые также были исключены из лимита расходов.

«Увеличение расходов с 2023 года без источника финансирования должно привести к увеличению дефицита, что, в свою очередь, повлияет на перспективы устойчивости государственного долга, инфляционные ожидания и процентные ставки. Поэтому мы считаем, что при сохранении высоких процентных ставок в течение длительного периода государственный долг существенно вырастет, достигнув 83,6% ВВП в 2024 году», — отмечает брокерская компания.

Есть опасения по поводу поведения правительства. По словам управляющего портфелем группы Janus Henderson по долговым обязательствам на развивающихся рынках в твердой валюте Томаса Хаугарда, хотя первоначальное амбициозное предложение об отказе от ограничения расходов было значительно смягчено Конгрессом, первоначальное предложение новой администрации было довольно агрессивным, что свидетельствует о меньшей финансовой осмотрительности.

«Способность Бразилии сохранить финансовую надежность является нашим главным приоритетом в ближайшие годы и подразумевает, что мы видим больше отрицательных сторон кредитного риска», — говорит он.

Аналитики банка MUFG Brasil видят расхождение в экономической повестке дня Лулы, как в части, которая предусматривает увеличение государственных расходов параллельно с поддержанием государственных счетов на устойчивом уровне.

«Только время покажет, как будет решаться этот вопрос, тем более что, в отличие от двух других его сроков, внешняя среда будет сложной, а экономика замедляется после восстановления после пандемии», — говорится в отчете MUFG.

В банке напоминают, что фискальный риск заставляет рынок пересматривать ожидания по инфляции и процентным ставкам. Пространство для снижения ставки Selic в 2023 году закрывается: медиана рыночных прогнозов ставки на конец этого года выросла с 11% в августе до 12,5%, сообщает бюллетень БК Focus. Сегодня Селич составляет 13,75% годовых.

В то же время ожидания по инфляции в 2023 году увеличиваются. В прошлом году они начинались с 3,42%, а сейчас составляют 5,39%.

Продвижение и обсуждение реформ

Еще одно актуальное обсуждение в начале этого правительства касается структурных реформ. На рынке существуют опасения, что реформы, такие как трудовые отношения, проведенные в правительстве Темера, или реформы социального обеспечения в администрации Болсонару, будут пересмотрены.

Опасения основаны на таких заявлениях, как заявление министра социального обеспечения Карлоса Лупи о том, что он намеревался пересмотреть реформу, начатую бывшим президентом Жаиром Болсонару в 2019 году, позже отклоненную министром гражданской палаты Руи Коштой. Речь Лупи была плохо воспринята финансовым рынком: фондовый рынок упал, а доллар и процентные ставки выросли.

Хоугард отмечает, что, хотя реформы должны быть ограничены Конгрессом, они могут иметь важные последствия для экономики и фискальной политики.

XP Investimentos считает, что обсуждение налоговой реформы должно продолжаться, но на него могут повлиять обсуждения фискальной системы. Остается сделать определения. Уже существует некоторый консенсус в отношении УИК 45, который создает национальный НДС и оставляет место для реформы косвенного налогообложения.

«С другой стороны, в отношении реформы налогообложения доходов и заработной платы пока мало указаний на пути, по которым нужно идти. Однако существует риск того, что необходимость проведения фискальной корректировки приведет к увеличению налогового бремени, что может запятнать обсуждение реформ», — говорят аналитики брокерской фирмы.

На Всемирном экономическом форуме в Давосе (Швейцария) Хаддад заявил во вторник (17), что правительство намерено проголосовать во второй половине года по реформе подоходного налога. Идея, по его словам, заключается в том, чтобы «избавить беднейшие слои от налогов и обременить тех, кто сегодня не платит налоги».

Определение роли государства в экономике

Еще одной проблемой является объявление правительством мер, свидетельствующих об усилении государственного вмешательства в экономику. Одним из них является потенциальное изменение руководства государственных компаний и государственных банков.

«Выдвижение кандидатуры будущего президента BNDES [Aloizio Mercadante]был даже одним из мотиваторов предложенного изменения в Законе о государственных компаниях, который уменьшит меры по защите управления государственными компаниями, такие как выдвижение политиков на руководящие должности», — говорит главный экономист Banco. Интер, Рафаэла Витория.

В декабре Палата депутатов за несколько минут одобрила поправку к Закону о государственной собственности, но это предложение так и не было проанализировано Сенатом. Закулисные сообщения предполагают, что у нового правительства есть планы добиваться перемен.

Существует также озабоченность по поводу использования государственных банков в качестве инструмента для ускорения экономического роста. Пик пришелся на 2015 год, когда общий кредитный баланс таких учреждений, как BB, BNDES и Caixa, достиг 30% ВВП по сравнению с 23% для частных банков и 6% для ценных бумаг компаний, принадлежащих непосредственно инвесторам.

По словам Витории, с прекращением субсидирования кредитов и модернизацией правил в отношении частных долговых инструментов внутренний рынок капитала быстро рос.

Экономист Interbank отмечает, что с прекращением субсидирования ставок (таких как TJLP, взимаемый BNDES, который стал TLP и стал эквивалентен стоимости казначейских выпусков), частные банковские услуги и рынки ценных бумаг сильно расширились. Они заняли место, оставленное государственным сектором, и росли быстрее, с большей конкурентоспособностью.

Результатом стал почти 200-процентный рост объема выбросов за последние шесть лет. «Ежегодное финансирование долгосрочных облигаций компаний на сумму более 400 млрд бразильских реалов играет важную роль в стимулировании инвестиций в страну, которая вернулась к уровню 20% ВВП в 2022 году», — подчеркивает экономист.

«В более широком смысле, возврат к модели экономического развития под руководством государства также является серьезной проблемой в долгосрочной перспективе, поскольку это может привести к тому, что Бразилия вернется в состояние роста ниже среднего, что еще больше затруднит управление финансовой ситуацией. — говорит Хаугард.

Ожидается, что неопределенность останется высокой, поскольку Лула пытается справиться с гораздо более хрупкой финансовой ситуацией на фоне замедления экономики Бразилии, снижения динамики мировой экономики, более сложной политической ситуации и социальных ограничений. и грабежи 8 января.

Стратегия экономического роста

Стратегия роста экономики – еще один знак вопроса для нынешнего правительства. После роста на 5% в 2021 году, при возобновлении деятельности после пандемии Covid, и регистрации роста, близкого к 3% в 2022 году (официальные данные станут известны в марте), ВВП в этом году должен вырасти гораздо меньше. Средняя точка прогнозов в бюллетене Focus составляет чуть менее 0,8%.

Экономисты Bradesco видят возможности для ускорения роста в ближайшие годы благодаря налоговой реформе и повестке дня, направленной на повышение эффективности.

«Экономическая программа, которая способствует предсказуемости и возврату к финансовым условиям допандемического периода, с более широким глобальным участием бразильской экономики, особенно в области окружающей среды, создает возможности для преемственности государственной политики, направленной на сокращение неравенства. Эти темы будут взаимодействовать с фискальной системой», — говорится в сообщении банка.

Экономисты Брадеско утверждают, что без предсказуемости динамики государственного долга другие программы могут быть гораздо менее эффективными, особенно если инфляция и процентные ставки останутся высокими.

«Изменения в квазифискальной политике и отраслевых правилах также будут взаимодействовать с этим сценарием. Сила денежно-кредитной политики, распределение ресурсов в экономике и правила ценообразования будут ключевыми темами для прогнозов доллара, инфляции, Selic и ВВП», — сообщает аналитическая группа Bradesco.

Ценовая политика топлива

Одним из действий, имевших негативные последствия на финансовом рынке, было сохранение освобождения от федеральных налогов на топливо. Депутат под редакцией Лулы предусматривает, что мера будет действовать до 31 декабря для дизельного топлива, биодизеля и газа для приготовления пищи. Бензин и этанол имеют нулевые ставки до 28 февраля.

Цель правительства заключалась в том, чтобы удержать цену на заправках. По оценкам Bradesco, возврат PIS/Cofins на топливо добавит около 0,7 процентных пункта к IPCA этого года.

Однако эта мера повлияет на государственную казну в размере 25 миллиардов бразильских реалов и противоречит министру финансов Фернандо Хаддаду, который хотел продемонстрировать финансовому рынку некоторую приверженность государственным счетам.

Будущее ценовой политики остается загадкой. Назначенный на пост президента Petrobras Жан Поль Пратес заявил Bloomberg, что прямого вмешательства в цены на топливо и отделения от мировых цен не будет. Однако несколько других заявлений его и президента Лулы были в противоположном направлении, в защиту «бразильской» цены.

Рафаэла Витория из «Интера» предупреждает, что субсидии или снижение цен, подобные тому, что происходило в период с 2013 по 2014 год, не являются эффективными мерами как для сдерживания инфляции, так и для государственной компании. «Это принесло большие убытки Petrobras и ее инвестиционным возможностям», — вспоминает экономист.

Она говорит, что, хотя Бразилия производит больше нефти, чем потребляет, часть бензина и дизельного топлива импортируется, и более низкие цены, установленные Petrobras, могут повлиять на импорт и распределение в стране.

Еще одна проблема связана с «мочой» в Законе о государственной собственности, которую правительство намерено сделать, чтобы облегчить назначение политиков в государственные компании. Это дает возможность вернуться к плохим методам управления, из-за которых Petrobras в период с 2015 по 2016 год внесла коррективы в свои балансы, которые достигли 128 миллиардов бразильских реалов.