Рёдзи Муша (представитель Musha Research Co., Ltd.)

(1) Сюрпризы в 2022 году: масштабы кризиса и устойчивость финансовых рынков

Начало новой холодной войны и затянувшаяся война

Вторжение России в Украину, установление личной диктатуры Си в Китае и появление группы деспотических наций, наблюдаемых в Северной Корее и бурно развивающемся Иране, — мир, похоже, снова вошел в состояние холодной войны.

Однако холодная война между Востоком и Западом отличается от нынешней холодной войны. Римский историк Курций Руф сказал: «История повторяется», а Карл Маркс перефразировал это так: «История повторяется сначала как трагедия, а затем как фарс». Холодная война между Востоком и Западом была серьезным противостоянием двух сторон.Долгое время превосходство и неполноценность были совершенно неизвестны.Теперь превосходство и неполноценность очевидны. Другими словами, это не кризис капиталистической/демократической мировой системы.

Но не заставляйте себя. Основываясь на уроках Японии, которая начала войну против США без всякой надежды на победу, возможно, что диктатура без шансов на победу может рискнуть, и это может привести к Третьей мировой войне. . Остается только затяжной бой ждать экономического истощения, не въезжая. Как выйти из этого тупика — вопрос политики.

● Сюрприз — это экономическая и рыночная устойчивость.

Удивительно, что мировой рынок оставался устойчивым перед трудностями новой холодной войны. Инфляция впервые за 40 лет. Темпы роста потребительских цен в США (ИПЦ) составили 9,1% в пик (июнь), 8,1% в среднем за год (Международный валютный фонд: прогноз МВФ), базовый ИПЦ 6,2%, и Совет Федеральной резервной системы США (ФРС) отреагировал беспрецедентной скоростью. повышения (7 раз за 10 месяцев, с 0% до 4,25% на 425 б.п.).

Это было невообразимо в начале 2022 года, но рынок выдерживает это. Во-первых, цены на акции твердые. Индекс S&P 500 упал на 25% по сравнению с пиковым значением в начале года и остался на 20% ниже в конце года. Считается, что долгосрочный восходящий тренд не рухнул. S&P 500 упал на 58% во время шока Lehman, но во время греческого кризиса 2011 г. -22%, в 2015 г., когда произошел китайский шок, -15%, а в конце 2019 г., когда Вспыхнул американо-китайский конфликт (декларация вице-президента Пенса о несогласии с Китаем) и -36% во время коронного шока 2020 г. Вы можете назвать это движением. Маловероятно, что пузырь лопнет или фондовый капитализм рухнет.

Сильный доллар предотвращает рецессию в США, несмотря на ужесточение денежно-кредитной политики

Несмотря на быстрое повышение процентных ставок, экономика США остается сильной и даже имеет потенциал для мягкой посадки. Следует отметить, почему финансовые рынки были такими устойчивыми и надежными.

Во-первых, потребление, на которое приходится 70% ВВП США (валового внутреннего продукта), является стабильным и продолжает расти со скоростью 1-2% Во-вторых, корпоративные доходы стабильны, а занятость не так сильно ухудшилась (→ Номинальный ВВП[≒ корпоративные продажи]продолжает расти темпами 8% из-за инфляции, а процентные ставки упали до уровня чуть менее 4%.В качестве фактора указывается тот факт, что рост не является сдерживающим фактором.

И фундаментом, обеспечивающим эту стабильность, является сила доллара. Сильный доллар, превышающий 10% в годовом исчислении, стимулировал приток глобальных средств в Соединенные Штаты, удерживая долгосрочные процентные ставки в США ниже половины номинального роста ВВП. Кроме того, сдержанные цены на импорт в США поддерживают потребление в США. Это активное потребление в США стимулирует мировую экономику за счет увеличения экспорта в США. Дефицит внешнего счета текущих операций США составляет беспрецедентный уровень в 1 трлн долларов (3,7% ВВП). Цепная реакция «сильного доллара» → «концентрация средств в Соединенных Штатах» → «ограничение процентных ставок в США и стимулирование потребления в США» → «расширение торгового дефицита США» → «экспорт в США стимулирует экономику других стран». странах» замедлит китайскую экономику, дополняя и поддерживая мировую экономику.

Кажущаяся непостижимой рациональность огромной страны-должника, имеющей сильную валюту и поддерживающей мировую экономику при наличии дефицита, можно назвать глобальным потоком средств при долларовой системе.

Более высокий курс доллара → Перевернутая кривая доходности → Финансовые потрясения → Вероятность снижения процентных ставок в США

Поскольку инфляция в США уже достигла своего пика, повышение ставок должно прекратиться на уровне чуть более 5% в первой половине 2023 года. Однако существует большая вероятность того, что доллар продолжит укрепляться из-за превосходства деловых настроений в США, и это усилит понижательное давление на долгосрочные процентные ставки в США. Существует риск того, что это сделает кривую доходности чрезвычайно крутой, нанесет ущерб руководству финансовых и небанковских организаций и вызовет локальную финансовую панику. Бывают моменты, когда цены на акции падают.

Если ФРС досрочно снизит процентные ставки, весьма вероятно, что это будет ответом на нестабильность финансового рынка, а не негативным влиянием на реальную экономику. Если снижение процентной ставки в США произойдет раньше, чем ожидалось, экономический спад будет минимальным, а разворот цен на акции будет значительным, начиная со второй половины года. ФРС может повысить целевой показатель инфляции, чтобы оправдать снижение ставок.

(2) В 2023 г. стратегии управления резко изменятся по мере стабилизации иены.

● Стабильная иена побуждает руководство к радикальным изменениям в стратегии.

Musha Research утверждает, что 2023 год станет важным поворотным моментом для Японии, поскольку мы считаем, что все экономические агенты, которые на сегодняшний день вызвали экономический застой, претерпят серьезные изменения в своей политике и действиях.

Укоренившееся обесценивание иены вынуждает корпоративных менеджеров, инвесторов и Банк Японии безотлагательно менять свое поведение. Политика, которая была рациональной и необходимой для выживания корпораций при сильной иене, становится ошибочной при более слабой иене.

Мировой спрос сконцентрирован в Японии, и компании вынуждены расширять внутренние мощности поставок

Японская экономика в 2023 году станет самым ярким годом после краха экономики пузыря. Отрицательная фаза снижения курса иены на ранних стадиях эффекта J-кривой завершилась, и вступил мультипликативный эффект увеличения объема. Снижение курса иены усиливает ценовую конкурентоспособность Японии и повышает производительность заводов. Кроме того, произойдет замещение подорожавших импортных товаров отечественным производством. Более слабая иена также увеличит въездной туризм, а иностранные туристы будут стимулировать внутренний спрос по всей Японии. Также быстро растет трансграничная ЭК (электронная коммерция), в рамках которой частные лица и малые и средние предприятия покупают чрезвычайно дешевые японские товары и продают их за границу через Интернет. Мировой спрос по различным каналам будет концентрироваться на дешевой Японии, что оживит внутреннюю экономику.

Чтобы отреагировать на это, мы должны сначала перенести размещение заводов из-за границы в Японию. Политика занятости должна быть коренным образом изменена.

Изменения уже происходят. Готовность компаний инвестировать в отечественные объекты быстро растет. По данным различных обзоров капиталовложений, таких как Банк развития Японии, Банк Японии Танкан и Нихон Кэйзай Симбун, капиталовложения в 2022 году уже достигли рекордно высокого уровня роста. В 2023 году, когда иена стабилизируется, компании, скорее всего, приложат больше усилий для внутренних инвестиций.

● Увеличение капитальных вложений и повышение заработной платы из-за конкуренции на рынке труда.

Для построения отечественной производственной системы необходимо нанимать хороших людей, пусть даже с высокой оплатой труда, и формировать конкурентоспособный коллектив, повышая их мотивацию. Трудно восстановить производственную систему, которая когда-то была утрачена, но от этого зависит победа или поражение. Во-первых, отправной точкой дефляции в Японии было подавление заработной платы компаниями, потерявшими конкурентоспособность из-за сильной иены.

Однако отныне необходимо изменить представление о том, что «труд — это не затраты, а источник создания стоимости». Изменения уже произошли, например, заявление Nippon Life о повышении заработной платы торгового персонала на 7%. Может возникнуть конкуренция за более высокую заработную плату для обеспечения качественной рабочей силы.

Значительное увеличение повторного кредитного плеча и выкупа акций

Корпоративные финансы и капитальная политика также нуждаются в серьезных изменениях. Основой этого является управление высокой ценой акций за счет обратного выкупа акций. После того, как экономический пузырь лопнул, японские компании придерживались консервативной финансовой стратегии. Он сократил свой долг, обуздал отток прибыли, увеличил собственный капитал и значительно увеличил финансовую подушку для подготовки к кризису. Глядя на отношение долга к собственному капиталу (коэффициент D/E) зарегистрированных на бирже компаний в Японии, Соединенных Штатах и ​​Европе, а также на коэффициент достаточности капитала (корпоративная статистика корпораций) японских компаний, можно увидеть крайнюю консервативность японских компаний. вне. Эта финансовая стратегия сокращения доли заемных средств является несбалансированной, она игнорирует эффективность капитала и фокусируется только на безопасности.

Сегодня управление с низким левереджем приводит к вялым ценам на акции и облегчает приобретение компаний.С другой стороны, можно сказать, что высокие капитальные затраты являются проигрышной корпоративной стратегией, которая ограничивает будущие стратегии, такие как приобретение других компаний и инвестиции в новые месторождения. Необходимо увеличивать долг, снижать стоимость капитала и поощрять инвестиции, слияния и поглощения и выкуп акций, чтобы максимизировать доходы акционеров.

Поведенческие изменения уже происходят, включая всплеск выкупа акций. Такие радикальные изменения в корпоративном поведении растопят застывшее дефляционное мышление Японии.

*Перейти к

новости поиска акций